联合〔2023〕524 号
联合资信评估股份有限公司通过对西部证券股份有限公司
及其拟发行的 2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定西部证券股份有限公
司主体长期信用等级为 AAA，西部证券股份有限公司 2023 年面
向专业投资者公开发行公司债券（第一期）品种一及品种二信用
等级均为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年一月三十日
公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：品种一：AAA 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）
品种二：AAA 的评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景
评级展望：稳定 很强，自身资本实力很强，在陕西省内具有很强区域优势，
主要业务处于行业中上游水平。近年来，公司证券经纪业务
债项概况： 和投资银行业务等业务发展情况较好，营业收入和净利润持
本期债券发行规模：不超过 20.00 亿元 续大幅提升，保持较好的发展势头。截至 2022 年 9 月末，公
（含）
司资产流动性很好，资本充足性良好。
本期债券期限：本期债券分品种发行，
品种一期限为 2 年，品种二期限为 3 年。 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场
偿还方式：本期债券按年付息，到期一 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不
次还本
利影响；公司存在一定规模的短期债务集中到期情况，需要
募集资金用途：本期债券募集资金扣除
发行费用后将用于偿还到期债务，调整
关注流动性管理情况。2022 年前三季度，受市场行情影响，
公司债务结构，提高公司综合竞争力 公司营业收入和净利润同比有所下滑。
相对于公司的债务规模，本期债券发行规模较小，主要
财务指标对发行前、后公司全部债务覆盖程度变化不大。
评级时间：2023 年 1 月 30 日
未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，
本次评级使用的评级方法、模型： 公司业务规模有望进一步提升，整体竞争实力有望进一步增
名称 版本 强。
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 基于对公司主体长期信用以及本期债券信用状况的综合
证券公司主体信用评级模型 评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公
V4.0.202208
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 司债券品种一及品种二信用等级均为 AAA，评级展望为稳
露
定。
优势
域竞争优势。公司作为陕西省国资委旗下企业，系陕西
省内第一家 A 股上市证券公司，股东支持力度较大，在
陕西省内具有明显的渠道网点优势，具备很强区域竞争
优势。
和利润大幅增长，发展状况较好，主要业务处于行业中
上游，具有较强的行业竞争力。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 资产占比较高，资产流动性很好；杠杆水平属于行业内
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 适中水平，资本充足。
宏观经济 2
经营环境
行业风险 3
公司治理 2
关注
经营
B 风险管理 2 1. 经营易受外部环境影响。经济周期变化、国内证券市场
风险 自身
竞争力 业务经营
分析 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
未来发展 1
不利的影响。受宏观环境及市场因素影响，2022 年前三
盈利能力 2
财务 偿付能力
资本充足
季度公司营业收入及净利润规模均同比有所下滑。
F1 性
风险 杠杆水平 1 2. 短期债务占比较高，存在一定流动性压力。截至 2022 年
流动性因素 1
指示评级 aa+
个体调整因素： 无 -- 问题，需对短期债务到期兑付情况保持关注。
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：股东支持 +1
主要财务数据：
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 合并口径
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 9 月末
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 自有资产（亿元） 354.84 494.11 695.02 /
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 自有负债（亿元） 177.47 233.03 422.94 /
所有者权益（亿元） 177.37 261.08 272.09 272.29
分析师：陈凝 梁兰琼 优质流动性资产/总资产
（%）
邮箱：lianhe@lhratings.com
自有资产负债率（%） 50.01 47.16 60.85 /
电话：010-85679696 营业收入（亿元） 36.81 51.84 67.51 43.65
传真：010-85679228 利润总额（亿元） 7.47 15.08 18.76 6.96
营业利润率（%） 20.40 29.36 27.84 15.95
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
净资产收益率（%） 3.50 5.16 5.35 1.92
中国人保财险大厦 17 层（100022） 净资本（亿元） 151.96 232.73 233.56 228.28
网址：www.lhratings.com 风险覆盖率（%） 317.03 443.14 318.62 327.95
资本杠杆率（%） 42.55 47.15 33.84 27.98
短期债务（亿元） 137.58 176.91 353.02 384.94
全部债务（亿元） 166.60 217.23 401.45 515.00
注：1. 公司 2022 年三季度合并财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等
风险控制指标均为母公司口径；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍
五入造成；4. “/”表示该数据限于客观条件无法获取
资料来源：公司财务报表、公司提供，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法
AAA 稳定 陈凝 汪海立 --
月 23 日 证券公司主体信用评级模型（打分表）
（打分表）V4.0.202208
AAA 稳定 张祎 张晨露 阅读原文
月 23 日 评级方法
+ 2015 年 6 原联合评级有限公司证券公司主体及债项
AA 稳定 张开阳 刘克东 阅读原文
月 19 日 评级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅，未公开项目无链接；2019 年 8 月 1 日之
前的评级方法和评级模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受西部证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”
券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资
或“西部证券”
）是在陕西证券有限公司、宝鸡
融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间
证券公司以及陕西信托投资有限公司和西北信
介绍业务；代销金融产品；股票期权做市（依法
托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重
须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展
组的基础上，以发起设立方式设立的股份有限
经营活动）
。
初始注册资本为 10.00 亿元。
公司， 2012 年 5 月，
截至 2022 年 9 月末，公司下设证券事务部、
公司在深圳交易所正式挂牌上市（证券简称：西
稽核部、合规管理部、风险管理部等业务及职能
部证券，证券代码：002673.SZ），上市后公司注
部门；公司合并范围内包括 3 家全资子公司：西
册资本变更为 12.00 亿元。2015 年 3 月，公司非
部优势资本投资有限公司（以下简称“西部优
公开发行人民币普通股 1.98 亿元，发行后公司
势”）
、西部期货有限公司（以下简称“西部期
注册资本 13.98 亿元。2015 年 6 月，公司对股东
货”）
、西部证券投资（西安）有限公司（以下
进行送股派现，公司注册资本增至 27.96 亿元。
简称“西部证券投资”）及 1 家控股子公司：西
部利得基金管理有限公司（以下简称“西部利
后公司注册资本为 35.02 亿元。根据公司 2018
（公司组织架构图见附件 1-2）
得”） 。截至 2022
年 12 月 27 日发布的公告，公司控股股东陕西
年 9 月末，公司合并口径共有员工 2607 人。
省电力建设投资开发公司（以下简称“陕电
截至 2021 年末，公司合并资产总额 851.18
投”）与其控股股东陕西投资集团有限公司（以
亿元，其中客户资金存款 123.66 亿元；负债总
下简称“陕投集团”）签订《国有股份无偿划转
额 579.09 亿元，其中代理买卖证券款 148.30 亿
协议》，将陕电投持有的公司 25.88%股份全部无
元；所有者权益（含少数股东权益）
偿划转至陕投集团名下。2019 年 7 月，经中国
其中归属于母公司所有者权益 271.02 亿元；母
证监会《关于核准西部证券股份有限公司变更
公司口径净资本 233.56 亿元。2021 年，公司实
持有 5%以上股权的股东的批复》（证监许可
现营业收入 67.51 亿元，利润总额 18.76 亿元，
﹝2019﹞1251 号）批准，公司原控股股东陕电
净利润 14.25 亿元，其中，归属于母公司所有者
投将其持有的西部证券 9.06 亿股股份（占总股
的净利润 14.10 亿元；经营活动产生的现金流量
本 25.88%）全部无偿划转给陕投集团。2021 年
净额-137.19 亿元，期末现金及现金等价物净增
公司非公开发行 A 股 9.68 亿股成功上市，
加额-61.86 亿元。
募集资金总额 75 亿元，发行后股本为 44.70 亿
截至 2022 年 9 月末，公司合并资产总额
元。截至 2022 年 9 月末，公司注册资本及股本
均为 44.70 亿元，陕投集团直接和间接合计持有
负债总额 686.48 亿元，其中代理买卖证券款
公司 37.24%的股份，为公司控股股东；公司实
际控制人为陕西省人民政府国有资产管理委员
会（以下简称“陕西省国资委”），股权结构详
见附件 1-1。截至 2022 年 9 月末，持有西部证
入 43.65 亿元，利润总额 6.96 亿元，净利润 5.22
券股份超过公司总股本 5%的股东中，不存在将
亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 4.97
公司股权质押的情形。
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公司债券信用评级报告
亿元；经营活动产生的现金流量净额-41.75 亿元， 三、宏观经济和政策环境分析
期末现金及现金等价物净增加额 9.15 亿元。
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新 1. 宏观政策环境和经济运行情况
街 319 号 8 幢 10000 室；法定代表人：徐朝晖。 2022 年上半年，我国经济下行压力持续加
大，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度，
二、债券概况及募集资金使用情况 及时出台稳经济一揽子政策。三季度以来，对经
济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国
务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一
本期债券名称为“西部证券股份有限公司
揽子政策同时，再实施 19 项稳经济接续政策，
同时多措并举稳外资、稳外贸，提振房地产市场
一期）”，本期债券发行规模不超过 20.00 亿元
信心。
（含）
。
经初步核算，2022 年前三季度国内生产总
本期债券分为两个品种（两个品种之间可
值 87.03 万亿元，按不变价计算，
同比增长 3.00%，
，品种一期限为 2 年，品种二期
全额双向互拨）
较上半年回升 0.50 个百分点。其中，受疫情冲
限为 3 年；本期债券票面金额为 100.00 元，按
击，二季度 GDP 当季同比增速（0.40%）较一季
面值平价发行；本期债券为固定利率债券，本期
度（4.80%）明显下滑；三季度稳经济政策效果
债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公
显现，GDP 当季同比增速回升至 3.90%。
司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区
生产端：农业生产形势较好，工业生产恢复
间内协商一致确定；本期债券采用单利按年计
快于服务业。2022 年前三季度，第一产业增加
息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本。
值同比增长 4.20%，农业生产形势较好；第二、
本期债券无担保。
第三产业增加值同比分别增长 3.90%、2.30%，
较上年同期两年平均增速1（分别为 5.59%、
本期债券募集资金扣除发行费用后将用于
三季度，工业生产快速回升，而第三产业增加值
偿还到期债务，调整公司债务结构，提高公司综
增速较上年同期两年平均水平仍有一定差距，
合竞争力。
呈现出工业恢复快于服务业的特点。
表1 2021 年三季度至 2022 年三季度中国主要经济数据
项目
三季度 四季度 一季度 二季度 三季度
GDP 总额（万亿元） 28.99 32.42 27.02 29.25 30.76
GDP 增速（%） 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 0.40 3.90
规模以上工业增加值增速（%） 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 3.40 3.90
固定资产投资增速（%） 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 6.10 5.90
房地产投资增速（%） 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 -5.40 -8.00
基建投资增速（%） 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 7.10 8.60
制造业投资增速（%） 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 10.40 10.10
社会消费品零售总额增速（%） 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 -0.70 0.70
出口增速（%） 32.88 29.87 15.80 14.20 12.50
进口增速（%） 32.52 30.04 9.60 5.70 4.10
CPI 涨幅（%） 0.60 0.90 1.10 1.70 2.00
PPI 涨幅（%） 6.70 8.10 8.70 7.70 5.90
社融存量增速（%） 10.00 10.30 10.60 10.80 10.60
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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公司债券信用评级报告
一般公共预算收入增速（%） 16.30 10.70 8.60 -10.20 -6.60
一般公共预算支出增速（%） 2.30 0.30 8.30 5.90 6.20
城镇调查失业率（%） 5.03 5.00 5.53 5.83 5.40
全国居民人均可支配收入增速（%） 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 3.00 3.20
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速为期末值；5.城镇调查失业率为季度均值；6.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；7. 2021 年数据中括
号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端：消费市场受到疫情冲击较大，固定 债券净融资、社融口径人民币贷款同比分别多增
资产投资相对平稳，出口整体增长较快但出现边 1.50 万亿元、1.06 万亿元，是社融总量扩张的主
际回落迹象。消费方面，2022 年前三季度社会 要支撑因素；表外融资方面，受益于金融监管政
消费品零售总额 32.03 万亿元，
同比增长 0.70%。 策边际松动，委托贷款、信托贷款和未贴现银行
其中，餐饮收入同比下降 4.60%，受疫情影响较 承兑汇票亦对新增社融规模形成一定支撑。
大。投资方面，2022 年前三季度全国固定资产投 财政“减收增支”，稳经济、保民生效应愈
资（不含农户）42.14 万亿元，同比增长 5.90%， 加显现。2022 年前三季度，全国一般公共预算收
整体保持平稳增长。其中，房地产开发投资增速 入 15.32 万亿元，按自然口径计算同比下降
持续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长” 6.60%，扣除留抵退税因素后，增长 4.10%。支
政策拉动投资的作用；制造业投资仍处于高位， 出方面，2022 年前三季度全国一般公共预算支
医疗仪器设备、电子通信设备等高技术制造业投 出 19.04 万亿元，同比增长 6.20%。民生等重点
资是主要的驱动力。外贸方面，出口整体增长较 领域支出得到有力保障，科学技术、社会保障和
快，但 8 月和 9 月当月同比增速均出现大幅回 就业、卫生健康及交通运输等领域支出保持较快
落。2022 年前三季度中国货物进出口总额 4.75 增长。
万亿美元，同比增长 8.70%。其中，出口 2.70 万 稳就业压力仍然较大，居民消费水平有所
亿美元，同比增长 12.50%；
进口 2.05 万亿美元， 恢复。受疫情冲击，2022 年二季度城镇调查失业
同比增长 4.10%；贸易顺差 6451.53 亿美元。 率均值上升至 5.83%，三季度失业率均值较二季
CPI 各月同比走势前低后高，PPI 各月同比 度有所下降，但仍高于上年同期水平，稳就业压
涨幅持续回落。2022 年前三季度，CPI 累计同比 力较大。2022 年前三季度，全国居民人均可支配
增长 2.00%，各月同比增速整体呈温和上行态势。 收入 2.77 万元，实际同比增长 3.20%；全国居民
分项看，食品价格同比有所上涨，汽油、柴油、 人均消费支出 1.79 万元，
实际同比增长 1.50%。
居民用煤等能源价格涨幅较大。前三季度，PPI 上半年居民收入和消费支出受疫情影响较大，三
累计同比增长 5.90%，受上年同期基数走高影响， 季度以来居民收入增速回升，消费水平恢复较慢。
各月同比增速持续回落。输入性价格传导压力有
所减轻，三季度油气开采、燃料加工、有色金属、 2. 宏观政策和经济前瞻
化学制品等相关行业价格涨幅较上半年有所回 继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，
落。第三季度 PPI-CPI 剪刀差由正转负，价格上 为经济运行在合理区间创造适宜的政策环境。
涨由上游逐步向下游传导，中下游企业成本端压 2022 年 9 月 28 日，稳经济大盘四季度工作推进
力有所缓解，盈利情况有望改善。 会议召开，强调围绕重点工作狠抓政策落实，继
社融规模显著扩张，政府债券净融资和信 续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用
贷是主要支撑因素。2022 年前三季度，新增社 好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴
融规模 27.77 万亿元，同比多增 3.01 万亿元；9 息等政策。同时，依法依规提前下达明年专项债
月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较 6 部分限额。支持刚性和改善性住房需求，实施好
月末低 0.20 个百分点。分项看，2022 年以来积 “保交楼”政策。做好物流“保通保畅”。保障
极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政府 煤炭、电力等能源稳定供应。各地要结合实际加
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公司债券信用评级报告
大政策落实和配套力度，确保项目建设工程质量。 统计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿
经济大省要发挥稳经济挑大梁作用。上述政策举 元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。截至
措的全面落地、充分显效，可为经济运行在合理 2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿元，较
区间创造适宜的政策环境。 上年末增长 13.17%，其中融资余额占比 93.44%，
四季度经济有望继续修复，但仍面临较大 融券余额占比 6.56%。2021 年，全市场股权融资
压力。2022 年三季度，工业生产、基建和制造业 募集资金合计 1.84 万亿元，同比增长 6.39%；完
投资对经济增长形成支撑，汽车消费、重点群体 成 IPO、增发和配股的企业分别有 520 家、507
失业率等结构性分项指标向好也体现了一系列 家和 6 家；完成可转债和可交债发行的企业分别
稳增长政策的效果。在稳增长政策的推进下，基 有 119 家和 34 家。
建和制造业投资仍有一定韧性，可为经济增长提 截至 2022 年 9 月末，上证指数收于 3024.39
供支撑，四季度经济有望继续修复。另一方面， 点 ， 较 上 年 末 下 跌 16.91% ； 深 证 成 指 收 于
当前疫情仍呈多发、散发态势，对居民出行活动 10778.61 点，较上年末下跌 27.45%；2022 年前
以及消费意愿的抑制作用持续存在，服务业恢复 三季度，国内股票市场持续低迷，上证综指和深
基础仍需巩固，消费或将继续低位修复，叠加出 证成指最低回撤至 2886.43 点和 10206.64 点，股
口边际回落、房地产投资低迷，经济增长仍面临 票指数在 5－6 月有所回升，但整体仍呈震荡下
较大压力。 行态势。2022 年前三季度，沪深两市成交额
四、行业分析 活跃程度同比有所下降。
图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，
市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增
长。2022 年前三季度，股票市场指数整体有所
回落，股市交投活跃程度同比有所下降；债券市
场指数小幅上涨。 资料来源：Wind，联合资信整理
股票市场方面，2019 年，市场预期回暖，股
债券市场方面，2019 年，债券市场违约常态
票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；
化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保
持平稳；2020 年，债券市场规模持续增长，受疫
的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021 年，
情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，
股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性
行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至 2021
数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021 年，
年末，上证指数收于 3639.78 点，较年初上涨
债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小
幅增长。根据 Wind 统计数据，2021 年境内共发
行各类债券 5.38 万只，发行额 61.76 万亿元，同
公布的数据，截至 2021 年末，我国上市公司总
比增长 8.55%。截至 2021 年末，我国存量债券
数 4615 家，较年初增加 461 家；上市公司总市
余额 130.35 万亿元，较上年末增长 14.10%，较
值 91.61 万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind
上年末增速放缓。2021 年境内债券交易总金额
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易成交金额 241.91 万亿元，回购交易成交金额 业家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占
元。截至 2021 年末，中债－综合净价（总值） 持科技创新；服务 527 家境内上市公司实现再融
指数收于 103.30 点，较年初小幅增长 1.44%。截 资，融资金额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132
至 2022 年 9 月末，我国存量债券余额 141.34 万 家、增长 8.10%。同期，证券公司承销债券 15.23
亿元，较上年末增长 8.44%；中债－综合净价（总 万亿元，同比增长 12.53%。
值）指数收于 104.09 点，较上年末上涨 0.76%。 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖
图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响
较大。2022 年前三季度，受疫情多发散发和国
际形势紧张等多重不确定因素影响，证券市场大
幅波动，证券公司证券投资收益同比大幅下滑，
明显拖累证券公司业绩。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受
资料来源：Wind，联合资信整理 中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行
业盈利水平大幅下降；2019－2021 年，受市场行
多层次资本市场已初步建立并不断完善，
情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增
证券行业服务实体经济取得新成效。
长。截至 2021 年底，140 家证券公司总资产为
《中共中央关于制定国民经济和社会发展
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”
现净利润 1911.19 亿元，分别同比增长 12.03%和
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6
月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证
券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7
形势紧张等多重不确定因素影响，证券市场大幅
月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本
波动，证券公司业绩增长承压。截至 2022 年 9
市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监
月底，140 家证券公司总资产为 10.88 万亿元，
会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让
较上年末增长 5.53%；净资产为 2.76 万亿元，较
系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三
上年末增长 10.84%；净资本为 2.11 万亿元，较
板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一
上年末增长 8.76%。2022 年 1－9 月，140 家证
年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，
券公司实现营业收入 3042.42 亿元，同比下降
加强多层次资本市场的有机联系。2022 年 9 月，
定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北
京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布
从收入结构来看，2021 年，证券公司收入仍
局不断完善。根据中国证券业协会统计，2021 年，
主要来源于经纪业务和自营业务。2021 年，证券
证券公司服务 481 家企业完成境内首发上市，融
行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，同比增长
资金额达 5351.46 亿元，分别同比增加 87 家、
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有所提升，其中代理销售金融产品净收入 206.90 证券承销与保荐业务净收入 446.03 亿元，同比
亿元，同比增长 53.96%；实现投资银行净收入 增长 7.22%；财务顾问业务净收入 46.22 亿元，
务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。截至 元，同比增长 14.81%；资产管理业务净收入
同比下降 8.05%；利息净收入 473.35
万亿元，较上年末增长 3.53%，其中集合资产管 亿元，同比下降 2.01%；证券投资收益（含公允
理规模大幅增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产管 价值变动）560.49 亿元，同比下降 47.32%，投
理业务主动管理转型成效显著。 资收益同比大幅下滑，明显拖累了证券公司的整
表 2 证券行业概况
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
证券公司家数（家） 131 131 133 139 140 140
盈利家数（家） 120 106 120 127 / /
盈利家数占比（%） 91.60 80.92 90.23 91.37 / /
营业收入（亿元） 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10 3042.42
净利润（亿元） 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19 1167.63
总资产（万亿元） 6.14 6.26 7.26 8.90 10.59 10.88
净资产（万亿元） 1.85 1.89 2.02 2.31 2.57 2.76
净资本（万亿元） 1.58 1.57 1.62 1.82 2.00 2.11
注：证券业协会未披露 2021 年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入数据，仅披露了经纪业
务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代全
年进行列示
资料来源：中国证券业协会
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证券公司行业集中度较高。 元，分别占全行业总资产和净资产比重的 46.97%
证券公司行业集中度较高。按证券公司营业 和 54.80%；前十大证券公司上述财务指标较
收入排序，2021 年，前十大证券公司实现营业收 2020 年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，
入合计 3847.83 亿元，净利润 1313.90 亿元，占 大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜
全行业营业收入和净利润的比重分别为 50.30% 等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司
和 56.53%。截至 2021 年底，前十大证券公司资 的行业集中度仍将维持在较高水平。
产总额为 6.98 万亿元，净资产总额为 1.29 万亿
表 3 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建
监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出 设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引
台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布， 密集发布，引导证券公司规范执业，推动资本
有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。 市场和证券行业有序发展。
在资本市场深化改革背景下，在加强金融
监管、防范金融风险的监管要求下，
“严监管、
表4 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对
《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试
行）
》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）
》
式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准
，
并于 2020 年 6 月 1 日正式施行
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防
控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服
务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市
场，提供了坚强的法治保障
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
定>的决定》
等其他债券品种预留空间
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发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法
（试行）
》、《创业板上市公司证券发行注册管理办
法（试行）
》、《创业板上市公司持续监管办法（试
行）
》、《证券发行上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息
证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理
办法（试行）
》
公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通
顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
知》
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科
技与资本融合
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管 进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责
规定》 任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股
试点规定》 票流动性、增强市场韧性
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务
券发行上市保荐业务工作底稿指引》 实体经济高质量发展能力
旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制下的
证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注
册制下中介机构廉洁从业监管的意见》
风险防控的内生动力和常态化机制
着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量
证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券
发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等 4 方面原则；提出了强
》公开征
化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁
求意见
要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系
证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导 贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部署，
意见（征求意见稿）
》公开征求意见 深化公司债券注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展
资料来源：证监会网站，联合资信整理
行业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中 严监管基调持续，利于行业规范发展。
小券商需谋求特色化、差异化发展道路。 2023 年，证监会将继续统筹推进提高上市
证券公司的发展过程中仍存在业务同质化 公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、压
严重、传统经纪业务收入结构单一、业绩和市场 实中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司
高度挂钩、盈利波动性大等特点，其中大型券商 法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基
收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面具备优 础制度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋
势。大型证券公司在资本实力、风险定价能力、 律，以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管
金融科技运用等方面均较中小券商具备优势， 理、提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行
随着政策的持续倾斜以及资源投入积累效应的 业规范发展。证券公司预计将继续平稳经营，发
持续显现，大型券商的综合实力将持续提升，行 生重大风险事件概率较小，行业出现信用违约
业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中小券商 的概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理等
仍需进一步结合市场环境、自身禀赋及其所在 业务内控制度的健全情况以及开展项目过程中
区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细
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的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处罚 公司董事会秘书、总经理助理、证券部经理、办
仍是影响券商个体经营的重要风险之一。 公室主任；公司经纪业务管理总部副经理；陕投
集团金融证券部副主任、主任；西部信托有限公
五、基础素质分析
司董事长、党委书记；自2019年3月21日起，担
截至2022年9月末，公司注册资本及实收资 公司总经理齐冰先生，1972年2月出生，本
本均为44.70亿元，陕投集团为公司控股股东，公 科学历，工商管理硕士，民盟盟员，经济师。自
司实际控制人为陕西省国资委。 2021年2月起担任公司总经理。历任公司投资管
理总部交易员；客户资产管理总部投资经理助
公司作为全国性综合类上市证券公司之一， 公司银证通营销中心副总经理；公司西安吉祥
各项业务行业排名中上游，区域竞争优势很强， 路营业部副总经理；公司客户资产管理总部副
具有较强的经营实力。 总经理（主持工作）
、总经理；公司上海第二分
公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证 公司总经理；西部信托有限公司总经理助理、副
券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。公司 总经理兼董事会秘书；公司监事、合规管理部总
立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势， 经理；合规总监、首席风险官。自2021年2月2日
拓展各项业务，多项业务排名行业中上游，具备 起，担任公司总经理。
较强的竞争实力。公司业务网点遍布全国23个 截至2022年9月末，公司合并口径在职员工
省市地区；截至2022年6月末，公司共设有109家 合计2607人。从学历构成来看，硕士及以上学历
分支机构，其中101家证券营业部和8家分公司， 917人，占比35.17%；本科及以下学历1690人，
在陕西省内设有56家证券营业部，具有很强区 占比64.83%。
域竞争优势。公司资本实力很强，截至2021年末，
公司母公司口径净资本233.56亿元，较2020年末 4. 企业信用记录
微幅增长0.36%。公司各项业务均排名行业中上 根据公司提供的中国人民银行企业基本信
游，整体行业竞争力较强。 用 信 息 报 告 （ 机 构 信 用 代 码 ：
表 5 公司主要指标排名 单位：名
公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类
项目 2019 年 2020 年 2021 年
贷款。
净资本 27 20 22
营业收入 28 30 29
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
证券经纪业务收入 27 27 28 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期
投资银行业务收入 39 35 34 或违约记录，履约情况良好。
融资类业务收入 53 52 44 截至 2022 年 9 月末，公司无对外担保情况；
证券投资收入 20 20 16 截至 2022 年 6 月末，公司共获得主要贷款银行
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理 授信 472 亿元，已使用 64.87 亿元，融资渠道畅
公司高层管理人员具备多年从业经历和丰
六、管理分析
富的管理经验，能够满足日常经营需求。
公司董事长徐朝晖女士，1973年5月出生， 1. 法人治理结构
本科学历，工商管理硕士，自2018年起担任公司 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
党委书记、董事长，历任陕西秦龙电力股份有限 构，有助于公司实现持续稳健发展。
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公司按照《公司法》
《证券法》等相关法律 总监、1位合规总监兼首席风险官协助总经理工
法规的要求，不断完善法人治理结构，进一步建 作。
立健全了合规风控制度和内控管理体系，形成
了股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互
公司建立了较为完善的内部控制体系，组
分离、相互制衡的公司治理结构。
股东大会是公司的最高权力机构，股东大 织架构及内部控制制度能够满足业务开展需要；
公司针对出现的问题进行积极整改，但仍需进
会由股东按照其持有的股份数行使表决权。公
司严格按照《章程》等相关规定召集、召开股东 一步加强内控管理。
公司依据《企业内部控制规范》
《证券公司
大会，股东大会分为年度股东大会和临时股东
内部控制指引》
《证券公司和证券投资基金管理
大会，年度股东大会每年召开一次。
董事会是公司的常设决策机构，向股东大 公司合规管理办法》
《证券公司全面风险管理规
范》等法律法规的精神及要求，建立了合规与风
会报告工作，执行股东大会的决议，对股东大会
负责。根据《章程》，公司董事会由11名董事组 险管理的组织体系及公司《全面风险管理办法》
《全面风险管理审计管理办法》
《新业务风险管
成，其中独立董事4名。董事会分定期会议和临
理办法》等基本合规风险管理制度。
时会议，董事会每年至少召开2次会议。为强化
董事会决策的科学性，确保董事会对经营管理 受到监管行政处罚方面，2019年3月，公司
收到内蒙证监局《关于对刘强采取认定不适当
层的有效监督，完善激励与约束机制，董事会下
设风险控制委员会、审计委员会、战略委员会、 人选行政监管措施的决定》
（〔2019〕3号），指出
刘强在担任包头钢铁大街营业部负责人期间，
提名委员会和薪酬与考核委员会等专门委员会。
不落实证监会关于账户实名制的监管要求，组
各专门委员会在董事会授权下开展工作，为董
事会的决策提供咨询意见，对董事会负责。专门 织账户出借及配资活动，并为双方提供担保，扰
乱证券市场秩序。内蒙证监局对刘强采取认定
委员会的组成和职能由董事会确定。专门委员
不适当人选的行政监管措施。公司已免除刘强
会成员全部由董事组成，其中审计委员会、提名
分支机构负责人职务，并启动了对刘强的问责
委员会、薪酬与考核委员会中独立董事应占多
程序。公司已向内蒙证监局提交了《西部证券股
数并担任负责人。各专门委员会可以聘请外部
专业人士提供服务，由此发生的合理费用由公 份有限公司关于免除刘强分支机构负责人决定
司承担。 的报告》。
监事会是公司的监察机构，负责对公司董 2019年4月，公司子公司西部利得收到上海
监管局《关于对西部利得基金管理有限公司采
事会和公司的经营活动行使监督职能，并向股
东大会负责。监事会成员为5人，其中3人由股东 取责令改正措施的决定》
（沪证监决﹝2019﹞43
大会选举产生，另外2人由公司职工推举代表担 号），指出西部利得未建立控制严密、高效运作
任，设监事会主席1人，由全体监事过半数选举 的内部监控体系。上海证监局对西部利得采取
责令改正措施。收函后，西部利得对事件发生的
通过产生；监事会分定期会议和临时会议，每年
过程进行了调查，对相关业务流程进行了认真
度至少召开3次定期会议，监事可以提议召开临
时监事会会议。 检视，研究制定了整改落实方案。2019年5月，
西部利得向上海证监局提交了《关于收到上海
公司实行董事会领导下的总经理负责制。
总经理由董事会聘任或者解聘，总经理负责公 监管局对我司采取责令改正措施决定的整改汇
报》。
司的日常经营管理工作。公司设1位总经理、3位
副总经理（其中一位兼职董事会秘书）、1位财务
司收到中国证监会上海监管局《关于对西部期
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货有限公司上海分公司采取责令改正措施的决 展，2019－2021年，公司营业收入和利润总额均
定》（沪证监决〔20201〕93号）。 呈持续增长态势，收入结构变化较大，2020年其
位的情形被上海证券交易所处以监管警示的处 第一大收入来源，其中主要系子公司西部期货
罚。 的基差业务收入；2022年1－9月，受整体证券市
下发了《关于西部证券辅导保荐工作的关注函》 所下滑。
(湘证监函〔2021〕2号）。 公司主要业务板块包括证券经纪业务、投
和安徽监管局分别向公司下发了《监管关注函》 理业务等。
（陕证监函〔2021〕365号）和（皖证监函〔2021〕 2019－2021年，公司营业收入和利润总额
。 持续增加，年均复合增长率分别为35.43%和
截至2021年末，公司已按照监管要求报送 58.44%，主要系受证券经纪业务、研发业务、其
了上述监管处罚的相关整改工作报告，公司经 他业务中的基差业务等的收入增长影响。
营情况正常。 2021年，公司实现营业收入67.51亿元，同比
赫1号集合资产管理计划”在科创板IPO项目报 24.38%；净利润14.25亿元，同比增长25.89%，
价中操作失误，报价过高，中国证券业协会在 营业收入和净利润增速均超过行业平均水平
《首次公开发行股票配售对象限制名单公告 （全行业2021年营业收入同比增长12.03%，净
（2022年第3号）
》中对“西部证券睿赫1号集合 利润同比增长21.32%）
。
资产管理计划”做出限制，限制时间为2022年5 从收入结构来看，2019年以来，公司其他业
月12日至2022年6月11日。公司已完成相关整改 务、证券自营业务、证券经纪业务始终占比较高，
工作并报送中国证券业协会。 属于主要收入和利润来源，除研发业务与其他
别为B类B级、A类A级和A类A级，处于行业上游 收入、投资银行业务收入、资产管理业务收入、
水平。 信用交易业务收入占营业收入的比重均有所下
降；2020年以来，公司其他业务（主要为基差业
七、经营分析 务）成为第一大收入来源，但因其他业务成本同
步增长的原因，其他业务对公司净利润的贡献
较小。
得益于国内证券市场回暖和各项业务的发
表6 公司营业收入结构 单位：亿元、%
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪业务 7.90 21.46 10.21 19.69 10.35 15.34 6.50 14.89
证券自营业务 14.85 40.35 14.67 28.29 16.68 24.70 9.64 22.09
投资银行业务 2.96 8.04 5.18 9.99 4.61 6.82 1.78 4.08
资产管理业务 0.49 1.33 0.27 0.53 0.35 0.52 0.48 1.10
信用交易业务 3.88 10.54 4.18 8.07 5.12 7.58 3.69 8.46
研发业务 0.56 1.53 1.70 3.29 3.21 4.76 1.98 4.53
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公司债券信用评级报告
其他业务 6.17 16.75 15.63 30.15 27.19 40.28 19.58 44.85
合计 36.81 100.00 51.84 100.00 67.51 100.00 43.65 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
合计 1.46 1.85 2.08 1.74
同比下降8.92%，主要系经纪业务、投行业务等
资料来源：公司提供，联合资信整理
收入下降所致；利润总额为6.96亿元，同比下降
（主要系基差业务成本）增长引起的营业支出 模为分别为1.46万亿元、1.85万亿元和2.08万亿
增加所致。 元，年均复合增长19.28%，其中股票、基金产品
代理买卖规模均持续增加。
（1）证券经纪业务
均佣金率分别为0.72‰、0.67‰和0.62‰，持续下
公司经纪业务在陕西地区具有很强的竞争
降但仍处于行业较高水平，主要系陕西省内佣
优势，2019－2021年，公司经纪业务规模和收入
金率较高所致。
均呈增长态势，但经纪业务收入易受市场行情
波动影响，收入存在不确定性。2022年1－9月，
为1.74万亿元；同期，公司经纪业务手续费净收
受市场行情影响，公司经纪业务手续费净收入
入为7.66亿元，同比下降16.02%，主要系代理买
同比有所下降。
卖证券业务平均佣金率下降所致。
公司证券经纪业务主要包括代理买卖证券
（2）投资银行业务
业务、交易单元席位租赁、代销金融产品及子公
司西部期货的期货经纪等业务。
业务为主，行业竞争力较强，投行项目储备情况
良好。2022年1－9月，公司投行项目储备情况良
西部、面向全国”的布局特点，面对居民财富管
好，但投行业务手续费净收入同比有所下降。
理需求迅速增长的发展前景，加快传统经纪业
公司的投资银行业务主要包括证券承销与
务的财富管理模式转型向纵深推进。2020年，公
保荐业务和其他财务顾问业务等。
司原财富与运营管理部变更为财富管理部。
截至2022年6月末，公司分支机构总数109
动增长，年均复合增长24.76%，其中，2020年公
家，证券营业部合计101家，其中陕西省有56家，
司实现投资银行业务收入5.18亿元，同比上升
公司在陕西省具有很强的区域竞争优势；公司
分支机构共覆盖全国23个省市地区，包括北京、
动下，公司IPO项目增多所致；2021年公司实现
天津、上海、重庆等国内主要城市。
投资银行业务收入4.61亿元，同比下降11.05%，
证券经纪业务收入是公司收入的主要来源
主要系公司承销IPO项目和债券金额有所下滑
之一，2019－2021年，随着公司经纪业务规模的
所致。根据公司年报中引用的中国证券业协会
扩大，公司经纪业务收入年均复合增长14.51%。
相关数据显示，2021年公司股票主承销收入在
全行业排第22位，股票主承销金额排第29位，排
名均处于行业中上游水平，行业竞争力较强。
表7 公司代理买卖证券交易额情况（单位：万亿元）
项目 2019年 2020年 2021年
－9月 模持续减少；2021年，公司主承销IPO项目6家，
股票 0.91 1.33 1.42 0.85
基金 0.01 0.01 0.02 0.13
金额54.32亿元，同比下降12.43%；债券承销业
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务14笔，金额92.23亿元，同比下降9.80%。财务 27笔，债券承销规模同比大幅增长，已超过2021
顾问业务和新三板业务规模较小。 年全年水平；实现投行业务手续费净收入为1.79
从投行项目储备来看，截至2021年末，公司 亿元，同比下降25.97%，主要系股权承销规模同
在审项目28个（含IPO项目16个、债券11个、再 比有所下降所致；截至2022年9月末，公司在审
融资1个）
；已拿批文未实施项目9个，全部为债 项目21个（含IPO5个、债券14个、再融资2个）
；
券项目。总体来看，公司投行项目储备情况良好。 已拿批文未实施项目18个（含IPO 1个、债券17
表 8 公司投行业务情况表 单位：家、笔、亿元
项目
数量 承销规模 数量 承销规模 数量 承销规模 数量 承销规模
IPO 2 15.05 8 62.04 6 54.32 1 5.52
股
再融资 0 0.00 1 8.00 3 30.74 1 3.87
权
精选/北 0 0.00 0 0.00 1 2.80 1 2.31
交所层
债券承销 27 189.60 10 102.25 14 92.23 27 163.07
新三板 3 -- 2 -- 2 -- 1 --
财务顾问 4 -- 1 -- 3 -- 0 --
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券自营业务 年末上升0.65个百分点；股票投资规模6.78亿元，
续增长态势；投资结构以债券投资为主；同时， 上年末下降1.35个百分点；资管计划投资规模
公司自营业务收入受市场波动影响较大，需关 58.91亿元，较上年末上升318.40%，占证券自营
注其面临的信用及市场风险。 业务的比重较上年末上升6.75个百分点；理财产
自营业务收入呈波动增长趋势，年均复合增长 占证券自营业务的比重较上年末上升0.37个百
同比增长13.71%，主要系公司自营投资规模增 下降。
长，且把握首批REITS上市的投资机会，取得了 截至2021年末，公司其他应收款中，处于第
良好的投资收益等因素综合所致。 三阶段的债券违约共5笔，总计2.18亿元，已全额
呈持续增长趋势；截至2021年末，公司证券自营 截至2021年末，公司自营权益类证券及证
业务规模为495.34亿元，较上年末增长80.78%， 券衍生品/净资本为6.28%，较上年末略有下降，
主要系债券投资增长所致。从投资结构来看，公 自营非权益类证券及其衍生品/净资本198.04%，
司证券投资结构始终以债券投资为主，占比保 较上年末略有上升，均优于监管指标要求。
持在80%以上。截至2021年末，公司债券投资规 截至2022年9月末，公司自营业务投资规模
模403.69亿元，较上年末增长69.04%，占证券自 增长20.89%，债券投资规模占比较上年末变动
营业务的比重为81.50%，较上年末小幅下降5.66 不大，但其中AA+及以上等级债券的占比有所
个百分点，其中AA+ 及以上债券投资金额合计 增长，股票、基金、资管计划的投资规模占比有
AA级占比5.38%；基金投资规模22.64亿元，较上 末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本
年末上升110.82%，占证券自营业务的比重较上 为3.57%，较上年末略有下降，自营非权益类证
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券及其衍生品/净资本260.87%，较上年末略有上 公司债券自营投资业务中违约项目会造成损失
升，均仍优于监管指标要求。截至2022年9月末， 的金额共计0.05亿元，均已计提减值准备。
表 9 公司证券自营业务情况表 单位：亿元、%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 206.04 86.71 238.81 87.16 403.69 81.50 498.69 83.28
其中：AA 27.47 11.56 19.92 7.27 26.67 5.38 27.75 4.64
AA+及以上 171.37 72.11 195.67 71.41 333.33 67.29 470.95 78.64
股票 3.71 1.56 7.46 2.72 6.78 1.37 1.52 0.25
基金 8.84 3.72 10.74 3.92 22.64 4.57 13.96 2.33
理财产品 5.08 2.14 0.69 0.25 3.09 0.62 30.92 5.16
资管计划 11.75 4.94 14.08 5.14 58.91 11.89 53.52 8.94
其他 2.22 0.93 2.22 0.81 0.23 0.05 0.22 0.04
合计 237.64 100.00 274.00 100.00 495.34 100.00 598.84 100.00
自营权益类证券及
其衍生品/净资本
自营非权益类证券
及 其 衍 生 品 /净 资 149.94 109.69 198.04 260.87
本
注：1. 本表中占比均为占自营证券总规模的比重；2. 本表数据为母公司口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）资产管理业务 以来，公司主动管理规模持续增加且占比持续
受资管新规带来的业务转型和规范整改影 提升，截至2021年末其占比为89.50%。2021年，
响，2019－2021年，公司资产管理业务规模持续 公司资管业务紧紧围绕发展规划，开启业务转
下降，收入水平波动下降。2022年1－9月，公司 型之路，新发行设立资产管理计划32只，其中单
资产管理业务发展良好，规模与结构均进一步 一资产管理计划12只、集合资产管理计划13只、
提升。 专项资产管理计划7只。2019－2021年，受资管
公司资产管理业务主要包括定向资产管理、 业务规模下降影响，公司资管业务收入波动减
集合资产管理业务和专项资产管理业务。 少，年均复合减少15.48%。2021年，公司资管业
持续下降，年均复合减少30.33%，主要系受资管 系公司通过优化业务结构，整体主动管理转型，
新规带来的业务转型和规范整改压力影响，主 当年集合业务规模和资产证券化业务规模上升
动去通道所致，其中定向资产管理业务规模持 所致。
续下降。截至2021年末，公司资产管理业务规模 截至2022年9月末，资管规模较上年末有所
资产管理业务规模下降所致。从业务结构来看， 主动管理业务规模与占比均有所增长；公司自
定向资产管理业务占比持续下降，专项和集合 及金额0.70亿元，暂未计提减值准备。2022年1－
资产管理占比持续上升，截至2021年末，公司资 9月，公司资管业务手续费净收入0.41亿元，同比
产管理业务规模中专项资产管理业务规模占比 大幅增长163.68%，主要是业务规模增长所致。
较大，为43.21%。按主、被动管理划分，2019年
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表 10 公司资产管理业务规模情况 单位：亿元、%
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
定向资产管理业务 251.67 85.85 125.60 69.38 37.64 20.91 42.54 19.39
集合资产管理业务 30.22 10.31 33.29 18.39 47.09 35.88 44.13 20.12
专项资产管理业务 11.25 3.84 22.15 12.23 57.54 43.21 132.70 60.49
合计 293.14 100.00 181.04 100.00 142.27 100.00 219.38 100.00
主动管理业务 54.34 18.54 57.77 31.91 113.27 79.62 204.20 93.08
被动管理业务 238.79 81.46 123.27 68.09 29.00 20.38 15.18 6.92
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）信用业务 公司信用类业务主要包括融资融券业务和
公司信用业务以融资融券业务为主，近三 股票质押式回购业务。
年融资融券业务规模和收入整体呈增长态势， 融资融券业务方面，2019－2021年，公司融
股票质押业务规模有所下降且对风险项目减值 资融券账户数目和余额均持续增加，截至2021
计提较为充分。截至2022年9月末，公司融资融 年末，公司融资融券账户数目51935户，较上年
券账户余额较上年末略有下降，股票质押式回 末上升8.55%；公司融资融券业务余额82.06亿元，
购业务余额有所增长。 较上年末增长33.11%；2021年公司实现融资融
券业务利息收入5.26亿元，同比增长33.16%。
表11 公司信用业务情况 单位：户、亿元、%
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1－9月
期末融资融券账户数目 42573 47844 51935 53796
期末融资融券账户余额 43.84 61.65 82.06 72.40
融资融券利息收入 3.3 3.95 5.26 3.82
期末股票质押回购余额 35.12 28.43 28.70 30.62
股票质押回购利息收入 0.40 0.07 0.004 0.06
期末信用业务杠杆率 36.52 30.88 37.23 37.84
注：1. 本报告中年度信用业务杠杆率计算公式中分子为公司审计报告中融出资金加期末股票质押式回购业务余额；2. 本表中年度融资融券
利息收入取自公司年报中利息净收入板块；3. 本表中年度期末融资融券账户余额数据为监管报表统计口径，与年报中财务统计口径略有出
入；4. 本表中 2022 年三季度数据采用公司提供的统计口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
股票质押式回购业务方面，2019－2021年， 公司股票质押式回购业务中风险项目共8笔，交
公司股票质押账户余额呈波动下降态势，截至 易金额合计29.71亿元，累计计提减值准备27.37
元，较上年末微幅上升；2021年，公司实现股票 客户涉及金额较小，造成重大风险的可能性较
质押回购利息收入40.95万元，同比大幅下降，主 小，公司目前对两融业务违约项目已计提0.07亿
要系股票质押业务实际正常存续业务规模较小 元减值准备。公司对违约项目目前均正通过司
所致。 法手段追偿，后续需关注信用业务的相关违约
减后增，截至2021年末，信用业务杠杆率为 （6）子公司情况
截至2022年9月末，融资融券账户余额较上年末 司整体利润贡献较小。
略有下降，股票质押式回购业务余额有所增长；
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西部期货是公司设立的全资子公司，成立 未来，公司将在“建制度、不干预、零容忍”
于1993年3月29日，注册地为西安市，注册资本 的监管基调下，立足服务实体经济根本定位，探
货经纪、期货投资咨询；资产管理业务；公开募 法人治理新内涵，加快推进“十四五”重点工作
集证券投资基金销售。截至2021年末，西部期货 开展，加深平台化管控能力建设，持续加强资产
总资产48.08亿元，净资产8.38亿元。2021年，西 负债管理，以不断提升的资本实力助推各业务
部期货营业收入24.97亿元，净利润0.06亿元。 板块均衡发展，融入陕西省“秦创原”工作大局，
西部优势是公司设立的全资子公司，成立 对科技创新型企业布局，完善风控合规体系建
于2014年5月26日，注册地为西安市，注册资本 设，持续提升协同效能，助推公司实现高质量发
机构以自有资金投资于西部优势设立的私募基
金；通过私募基金对项目进行投资；经中国证券 八、风险管理风险
监督管理委员会认可开展的其他业务。截至
公司建立了较为全面的风险管理制度，有
效地支撑了各项业务运行。
公司从风险管理制度、组织、系统、指标、
净利润0.04亿元。
人员及应对处置等方面加强全面风险管理体系
西部证券投资是公司设立的全资子公司，
建设，完善公司风险管理制度，健全风险管理组
成立于2019年9月17日，注册地是西安市，注册
织架构，加强信息系统建设，强化对各业务风险
资本10亿元。主营业务为：从事《证券公司证券
的识别与控制，针对净资本、流动性等核心风控
自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品
指标、各风险类型实行重点管理，逐步建立起适
投资（许可项目除外）、股权投资业务（许可项
应公司经营水平和业务规模的风险管理支持体
目除外）。截至2021年末，西部证券投资总资产
系，确保各项业务在运营过程中的风险可测、可
控、可承受。公司根据中国证监会《证券公司和
投资营业收入0.61亿元，净利润0.41亿元。
证券投资基金管理公司合规管理办法》的有关
西部利得是公司控股的子公司。成立于
要求，建立了健全的风险管理的组织体系，公司
设立“董事会（及下属风险控制委员会）、监事
亿元。主营业务为：基金募集、基金销售、资产
会－公司经理层（首席风险官和合规总监）－风
管理和中国证监会许可的其他业务。截至2021
险管理及内控部门－风险管理责任单元”的风
年末，西部利得总资产5.18亿元，净资产2.20亿
险管理组织架构。公司董事会是公司风险管理
元。2021年，西部利得营业收入3.85亿元，净利
的最高决策机构。董事会和董事会下属风险控
润0.33亿元。
制委员会按照《章程》及公司《风险管理委员会
在董事会授权范围内全面负责公司经营层面的
公司制定了较为清晰的经营目标和相应的
风险管理工作，对全面风险管理承担主要责任，
业务经营计划，符合自身情况和发展需要。
公司指定或者任命1名高级管理人员负责全面
公司将以习近平新时代中国特色社会主义
思想为指导，站位新发展阶段、贯彻新发展理念、 风险管理工作，首席风险官不得兼任或者分管
融入新发展格局，坚持“四个敬畏、一个合力”， 与其职责相冲突的职务或者部门。公司授权风
险管理部牵头负责全面风险管理工作，履行风
立足西部服务全国，以专业化业务与客户共同
险管理职责，在首席风险官的领导下推动公司
成长，成为一流上市综合型投资银行。
全面风险管理工作。
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公司债券信用评级报告
公司面临的市场风险是持仓组合由于相关 以下方面：股票质押式回购交易、约定购回式证
市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持 券交易、融资融券等融资类业务的融资方信用
仓组合主要来自于自营投资、做市业务以及其 风险；互换、场外期权、远期等场外衍生品业务
他投资活动等，持仓组合的变动主要来自于自 的交易对手信用风险；债券相关业务（包括但不
营投资的相关交易行为以及做市要求。公司的 限于债券投资、债券借贷、债券回购等）的发行
持仓组合使用公允价值进行计算，因此随着市 人信用风险和交易对手信用风险；资产支持证
场因素与持仓组合的变化每日会发生波动。 券、非标准化债券资产等非债券类信用产品投
公司面临的市场风险的主要类别如下： 资的信用风险；投资银行类业务的信用风险；其
（1）权益类风险：来自于持仓组合在股票、 他涉及信用违约的情形。近年信用市场违约率
股票组合及股指年货等权益类证券的价格及波 维持高位、整体监管环境趋严、市场流动性分化、
动率变化上的风险暴露。
（2）利率类风险：来自 融资人再融资渠道受限等，都对证券公司未来
于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、 信用风险管理提出了更大的挑战。公司采用不
利率波动性和信用利差等变化上的风险暴露。 同层次的信用风险限额控制信用风险暴露，可
公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度 包括单一客户限额、交易对手限额、产品风险限
系列指标，通过考虑各类投资的风险收益情况， 额等各类限额，基于公司风险偏好的信用风险
结合相关性和分散化效应将公司整体的风险限 将根据市场和公司的情况定期审阅和更新。公
额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定 司逐步建立对新业务的信用风险评估、论证和
业务授权。前台业务部门作为市场风险的直接 审批流程，确保新业务的风险收益水平符合公
承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投 司风险承受能力和资本水平。公司逐步建立统
资经理运用其对相关市场和产品的深入了解和 一的授信管理制度，对交易对手授信建立事前
丰富经验在其授权范围内开展交易并负责前线 审批机制，以确保交易符合业务授权。授信管理
风险管理工作，动态管理其持仓部分的市场风 制度包括交易对手的准入标准、选择原则，授信
险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险措施。 额度确定方法等。公司加强对各项业务、管理工
风险管理部向公司首席风险官负责，使用专业 作的合规检查与稽核力度，合规与法律事务部、
风险管理工具和方法对各投资策略、业务部门、 稽核部对检查中发现的信用风险管控问题提出
业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状 整改建议。各风险管理责任单元针对已发现的
况进行独立的监控、测量和管理，并不同频率生 信用风险管理制度制定、执行等方面的缺陷、问
成相应层次的风险报表和分析评估报告，发送 题认真落实整改，不断持续优化公司信用风险
给公司经营管理层以及相应的业务部门和业务 管理机制。
条线的主要负责人。当发生接近或超过风险限
额情况时，风险管理部会及时向公司经营管理
公司面临的流动性风险主要为无法以合理
层以及相应的业务部门/条线的主要负责人发送
成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行
预警和风险提示，并根据相关公司领导和委员
其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金
会审批意见，监督业务部门落实实施应对措施。
需求的风险。若未来公司的经营环境发生重大
信用风险指公司的交易对手或公司持有证 且公司的经营管理出现异常波动，公司将可能
券的发行人无法履行合同义务的情况下给公司 无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。为
造成损失，或者公司持有第三方当事人发行的 预防流动性风险，公司建立了优质流动性资产
证券，在该方信用质量发生恶化情况下给公司 储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应
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公司债券信用评级报告
急管理计划，在资金计划中预留最低备付金；公 务及分支机构经营中的流动性风险情况，并采
司积极开展资金缺口管理，敏感性分析、压力测 取措施促进公司各业务和各分支机构安全稳健
试等管理工具，及早识别潜在风险，提前安排融 地持续经营。
资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险，并 2019－2021年末及2022年9月末，公司流动
持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因 性覆盖率及净稳定资金率均大幅优于行业监管
融资渠道过于单一或债务集中到期的偿付风险； 标准，流动性指标表现很好。
公司建立了内部风险报告制度，及时掌握各业
图4 公司流动性监管指标情况 单位：%
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
公司面临的操作风险指由不完善或有问题
的内部程序、人员及系统或外部事件而导致的
公司提供了2019－2021年审计报告，其中
风险。操作风险事件主要表现为七类，包括：内
部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，
所（特殊普通合伙）审计，2021年审计报告由致
客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中
同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均被出
断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
具了无保留的审计意见。2022年1－9月财务报
公司强调业务规模、获利与风险承受度的匹配，
表未经审计。
不因对利润的追求而牺牲对操作风险的管控，
公司采用新金融工具准则编制2019年度财
坚持在稳健经营的前提下开展各项业务。公司
务报表，新金融工具准则的首次执行日是2019
持续强化操作风险管理，逐步建立起与公司业
年1月1日，公司未对比较期间信息进行重述，金
务性质、规模和复杂程度相适应的完善的操作
融资产和金融负债于首次施行日的账面价值调
风险管理体系，通过建立并持续完善操作风险
整计入当期的期初留存收益和其他综合收益。
库和操作风险损失台账，全面梳理现有业务流
财政部于2017年颁布了修订后的《企业会
程中的操作风险点，有效排查了各项核心业务、
计准则第14号－收入》（以下简称“新收入准
关键流程中的操作风险隐患，并重点针对新业
则”），公司自2020年1月1日起开始执行上述新
务、新流程所面临的操作风险予以防范和治理。
收入准则，执行新收入准则对公司的财务状况、
经营成果及现金流量未产生重大影响。
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公司债券信用评级报告
公司于2021年1月1日起执行财政部于2018 需关注流动性管理情况。
年修订的《企业会计准则第21号—租赁》(以下 2019－2021 年末，公司负债总额呈持续增
简称“新租赁准则”)，按照新租赁准则的过渡条 长趋势，年均复合增长 36.98%。截至 2021 年末，
款，公司未重述2020报告年度的比较数字，因采 负 债 总 额 579.09 亿 元 ， 较 上 年 末 大 幅 增 长
用新租赁准则而做出的重分类及调整在2021年 53.38%，主要系应付短期融资款和卖出回购金
公司2020年财务数据均为2020年审计报告期末 较上年末增长 81.50%，占负债总额的 73.03%，
数据。 较上年末上升 11.31 个百分点，其中应付短期融
合并范围变动方面，公司2019年新增纳入 资款占比 26.85%，卖出回购金融资产款占比
合并范围的子公司1家，为新设立的子公司西部 48.84%，应付债券占比 10.03%，拆入资金占比
证券投资，减少两个结构化主体；公司2020、 5.87%。
主体数量有所变动，但子公司均未发生变动。总 续增长。截至 2021 年末，应付短期融资款 113.58
体上，合并范围变动对财务数据的影响不大，公 亿元，较上年末大幅增长 277.11%；主要系公司
司财务数据可比性较强。 发行的证券公司短期公司债增长所致。
截至2021年末，公司合并资产总额851.18亿 2019－2021 年末，公司卖出回购金融资产
元，其中客户资金存款123.66亿元；负债总额 款持续增长，年均复合增长 32.10%；截至 2021
所有者权益（含少数股东权益）272.09亿元，其 年末增长 67.87%，主要系受公司质押式卖出回
中归属于母公司所有者权益271.02亿元；母公司 购业务规模增长所致。
口径净资本233.56亿元。2021年，公司实现营业 2019－2021 年末，公司拆入资金呈持续增
收入67.51亿元，利润总额18.76亿元，净利润 长趋势，年均复合增长 66.01%。截至 2021 年末，
截 至 2022 年 9 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 券 42.44 亿元，较上年末增长 5.26%，
主要系 2021
债总额686.48亿元，其中代理买卖证券款142.37 瑞 12 号”所致。
亿元；所有者权益（含少数股东权益）272.29亿 负债指标方面，2019－2021 年末，公司自
元，其中归属于母公司所有者权益270.87亿元。 有资产负债率波动增长，截至 2021 年末，公司
润总额6.96亿元，净利润5.22亿元，其中，归属 中水平。
于母公司所有者的净利润4.97亿元；经营活动产 2019－2021 年末，公司净资本/负债和净资
生的现金流量净额-41.75亿元，期末现金及现金 产/负债指标波动下降增加，截至 2021 年末，公
等价物净增加额9.15亿元。 司净资本/负债和净资产/负债指标分别较上年
末下降 44.83 个百分点和 48.18 个百分点，仍符
近年来，公司负债规模呈持续增长趋势，但 有息债务方面，截至 2021 年末，公司全部
杠杆水平仍属行业适中水平；债务结构偏短期， 债务规模 401.45 亿元，较上年末增长 84.81%，
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公司债券信用评级报告
主要系公司应付短期融资款和卖出回购金融资 内到期债务占比 94.37%，债务结构偏短期，需
产款增加所致，债务结构以短期债务为主。从债 关注流动性管理情况。
务偿还结构来看，截至 2021 年末，公司一年以
表 12 公司负债情况 单位：亿元、%
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末
自有负债 177.47 233.03 422.94 /
其中：卖出回购金融资产款 118.37 123.05 206.57 269.27
应付短期融资款 0.00 30.12 113.58 93.70
应付债券 22.99 40.32 42.44 124.40
非自有负债 131.15 144.52 156.15 /
其中：代理买卖证券款 120.94 135.79 148.30 142.37
负债总额 308.62 377.55 579.09 686.48
全部债务 166.60 217.23 401.45 515.00
其中：短期债务 137.58 176.91 353.02 384.94
长期债务 29.01 40.32 48.43 130.06
自有资产负债率 50.01 47.16 60.85 /
净资本/负债 86.35 100.99 56.16 42.36
净资产/负债 101.27 113.55 65.37 50.45
注：2019 年末应付债券中包含次级债
资料来源：公司审计报告、财务报表和监管报表，联合资信整理
截至 2022 年 9 月末，公司负债总额 686.48 资产占总资产的比重为 81.65%，较上年末上升
亿元，较上年末增长 18.55%，应付债券大幅增 4.28 个百分点；公司优质流动性资产 183.58 亿
长，受应付债券增长引起的长期债务增长影响， 元，较上年末微幅下降 1.05%；公司优质流动性
公司全部债务较 2021 年末增长 28.28%，债务结 资产占总资产的比重较上年末有所下降，但仍
构仍以短期债务为主。 处于很好水平。
截至 2021 年末，公司资产主要由货币资金
表13 截至2022年9月末公司有息债务偿还期限结构 （占比 18.90%）、交易性金融资产
（占比 60.35%）、
单位：亿元、%
到期期限 1年以内 1年以上 合计 融出资金（占比 9.96%）构成，公司资产总额
金额 384.94 130.06 515.00 851.18 亿元，较上年末增长 33.28%，主要系交
占比 74.75 25.25 100.00 易性金融资产和融出资金增长所致。
资料来源：公司提供，联合资信整理
以交易性金融资产为主；截至2022年9月末，公 末，公司货币资金 160.84 亿元，较上年末下降
司优质流动性资产占比较高，资产流动性很好， 23.86%。截至 2021 年末，公司货币资金中，受
资产质量较高。 限货币资金 2.78 亿元，主要系子公司西部利得
长趋势，年均复合增长 39.95%。截至 2021 年末， 未识别可能性损失的一般风险准备，统一存管
公 司 自 有 资 产 695.02 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长 于开立的一般风险准备专户中，统一管理，统一
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公司债券信用评级报告
表 14 公司资产情况表 单位：亿元、%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
资产总额 485.98 100.00 638.63 100.00 851.18 100.00 958.77 100.00
其中：自有货币资金 24.14 4.97 104.51 16.36 37.18 4.37 49.79 5.19
自有结算备付金 11.78 2.42 14.07 2.20 14.19 1.67 17.40 1.81
融出资金 45.93 9.45 64.37 10.08 84.80 9.96 72.40 7.55
交易性金融资产 236.12 48.59 279.47 43.76 513.73 60.35 610.35 63.66
自有资产 354.84 494.11 695.02 /
优质流动性资产 106.72 185.52 183.58 197.33
优质流动性资产/总资产 30.13 37.70 26.69 24.34
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司审计报告、财务报表、风险指标监管报表，联合资信整理
年均复合增长 35.88%，主要系两融业务规模扩 年末略有下降，但仍处于较好水平，资产流动性
大所致；截至 2021 年末，公司融出资金 84.80 亿 很好。
元，较上年末增长 31.74%，主要系两融业务规
模扩大所致。从融出资金账龄来看，1~3 个月占 3. 资本充足性
比 45.54%，3~6 个月占比 16.54%，6 个月以上 2019 年以来，公司所有者权益规模持续增
占比 37.92%，整体账龄较短；公司对融出资金 加，资本实力很强，风险控制指标均优于监管标
共计计提减值准备 0.11 亿元，整体计提比例很 准，资本充足性良好。
小。 2019－2021 年末，公司所有者权益持续增
年均复合增长 47.50%，
续增加， 截至 2021 年末， 司所有者权益合计 272.09 亿元，较上年末增长
公司交易性金融资产 513.73 亿元，较上年末增 4.22%，主要系利润留存所致。截至 2021 年末，
长 83.82%；交易性金融资产构成以债券为主， 公司归属于母公司所有者权益 271.02 亿元，占
占比 78.85%，其余主要为公募基金、股票、证 所有者权益的比重为 99.61%；归属于母公司所
券公司资产管理计划、信托计划，分别占比 有者权益中，股本和资本公积占比分别为 16.49%
公司受限资产主要为卖出回购质押物、债 东权益的稳定性较好。2021 年，公司现金分红
券借贷质押物、一般风险准备金存款等。截至 3.40 亿元，占上年净利润的 55.17%；2022 年，
占上年净利润的 33.55%，
高。其中主要为作为卖出回购质押物的交易性 分红力度较大，利润留存对所有者权益的补充
金融资产（224.06 亿元）
、作为卖出回购质押物 效果一般。
的其他债权投资（0.53 亿元）、作为债券借贷质 2019－2021 年末，公司母公司口径净资本
押物的交易性金融资产（3.01 亿元）
、作为一般 和净资产规模均持续增长。截至 2021 年末，公
风险准备金存款和司法冻结的货币资金（2.78 亿 司净资本 233.56 亿元，较上年末微幅增长 0.36%；
元）、限售期股票的交易性金融资产（4.62 亿元） 风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产各项
和已融出证券的交易性金融资产（0.11 亿元）
。 指标均优于监管及预警标准。
截至 2022 年 9 月末，公司资产总额 958.77 截至 2022 年 9 月末，公司所有者权益 272.29
亿元，较上年末增长 12.64%，其中，交易性金 亿元，较上年末基本持平且结构较为稳定。公司
融资产规模及占比均有所增长，其他科目资产 监管口径净资本及净资产较上年末变动不大，
流动性覆盖率及净稳定资金率有所上升。
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表 15 公司风险控制指标情况表 单位：亿元、%
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准 预警指标
月末
核心净资本 151.96 232.73 233.56 228.28 -- --
附属净资本 0.00 0.00 0.00 0.00 -- --
净资本 151.96 232.73 233.56 228.28 -- --
净资产 178.22 261.68 271.87 271.94 -- --
流动性覆盖率 224.41 444.00 311.72 323.94 ≥100 ≥120
净稳定资金率 178.34 290.22 151.45 167.89 ≥100 ≥120
各项风险资本准备之和 47.93 52.52 73.30 69.61 -- --
风险覆盖率 317.03 443.14 318.62 327.95 ≥100 ≥120
资本杠杆率 42.55 47.15 33.84 27.98 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 85.27 88.94 85.91 83.95 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报表
模扩大等因素影响，公司营业收入和利润总额 薪酬构成的业务及管理费和其他业务成本增长
均持续增长，盈利水平持续提升，但整体盈利能 所致。2021 年，公司营业费用率为 37.14%，较
力仍属一般。2022年1－9月，受整体证券市场行 上年下降 2.95 个百分点。2021 年，公司其他业
情影响，公司营业收入及净利润均同比有所下 务成本 23.63 亿元，较上年增长 82.16%，主要系
滑。 基差业务成本增长所致，基差业务对净利润贡
持续增加，年均复合增长率分别为 35.43%和 2019－2021 年，公司信用减值损失持续下
他业务中的基差业务等收入增长影响。2021 年， 主要系金融资产减值冲回所致。
公司实现营业收入 67.51 亿元，同比增长 30.22%； 从盈利指标来看，2019－2021 年，公司营
利润总额为 18.76 亿元，同比增长 24.38%；净利 业利润率、自有资产收益率均波动增长，净资产
润 14.25 亿元，同比增长 25.89%。 收益率持续增长，2021 年公司营业利润率、自
年均复合增长 28.95%，主要系业务及管理费和 率较上年有所提升。
图 5 公司营业收入和净利润情况 单位：亿元 %
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
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表 16 公司盈利指标 单位：%
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
营业费用率 47.13 40.09 37.14 38.02
薪酬收入比 31.98 29.86 27.53 /
营业利润率 20.40 29.36 27.84 15.95
自有资产收益率 1.59 2.67 2.40 /
净资产收益率 3.50 5.16 5.35 1.92
净资产收益率排名 44 44 / /
注：1. 2022 年三季度数据未经审计，相关指标未年化；2. 2021 年，中国证券业协会仅公布居于行业中位数之前的净资产收益率排名
资料来源：公司财务报表、中国证券业协会官网，联合资信整理
从同行业对比来看，2021 年，公司自有资 2022年1－9月，公司营业收入为43.65亿元，
产收益率、净资产收益率略低于样本平均水平、 同比下降8.92%，主要系经纪业务、投行业务等
盈利稳定性、营业费用率弱于样本平均水平，自 收入下降所致；利润总额为6.96亿元，同比下降
有资产负债率优于样本平均水平，公司整体盈 48.06%，主要营业收入下滑叠加其他业务成本
利能力一般。 （主要系基差业务成本）增长引起的营业支出
增加所致。
表 17 2021 年相近规模证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
华安证券股份有限公司 8.04 3.02 44.30 7.60 62.59
浙商证券股份有限公司 10.17 2.43 23.07 38.36 77.35
东北证券股份有限公司 9.45 3.02 42.32 24.05 68.94
平均值 9.22 2.82 36.56 23.34 69.63
西部证券 5.35 2.40 37.14 34.13 60.85
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
公司或有负债风险较低。 截至2021年末，陕投集团总资产2416.58亿
截至 2022 年 9 月末，公司无对外担保。 元，所有者权益738.62亿元；2021年，陕投集团
截至 2022 年 9 月末，公司不存在作为被告 实现营业总收入840.77亿元，是国内综合实力排
的涉及金额占公司最近一期经审计净资产绝对 名靠前的省属大型国有集团企业。公司系陕西
值 10%以上，且绝对金额超过 1000 万元的重大 省第一家A股上市证券公司，在资本金、品牌、
诉讼、仲裁事项。 客户渠道等方面均能获得股东及实际控制人较
大支持。
十、外部支持
十一、本期债券偿还能力分析
公司股东综合实力很强，能够给予公司较
大支持。 本期债券发行对公司杠杆水平影响有限；
公司控股股东陕投集团作为陕西省政府资 本期债券发行后，相关指标对全部债务的保障
本运作平台之一，资本实力很强，纳入合并报表 程度变化不大；同时考虑到公司作为全国性综
范围内的主要全资及控股二、三级子公司近百 合类证券公司，股东背景很强，资本实力很强和
家，目前已经形成以贸易行业、金融证券、化工 通畅的融资渠道等因素，公司对本期债券偿还
行业、电力行业、煤田勘探与开发、煤炭生产和 能力极强。
房地产与酒店为主的综合业务体系，金融业务
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公司债券信用评级报告
截至2022年9月末，公司全部债务合计为 司的杠杆水平变动低于测算值。
算，相对于公司的债务规模，本期债券发债规模
以相关财务数据为基础，按照公司发行
较小。
以2022年9月末财务数据为基础，假设本期
的保障倍数变动不大。2021年及2022年1－9月，
债券募集资金净额为20.00亿元，本期债券发行
公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流
后，在其他因素不变的情况下，公司全部债务规
入额均对发行后全部债务覆盖程度一般。
模将增长3.88%，杠杆水平略有提升，但仍属合
理水平。考虑到本期债券发行后所募集的资金
表 18 本期债券偿还能力测算 单位：亿元、倍
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 401.45 421.45 515.00 535.00
所有者权益/全部债务 0.68 0.65 0.53 0.51
营业收入/全部债务 0.17 0.16 0.08 0.08
经营活动现金流入额/全部债务 0.43 0.41 0.25 0.24
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公司
债券品种一及品种二信用等级均为 AAA，评级
展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 9 月末西部证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司三季度报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 1-2 截至 2022 年 9 月末西部证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 主要财务数据及指标
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
自有资产（亿元） 354.84 494.11 695.02 /
自有负债（亿元） 177.47 233.03 422.94 /
所有者权益（亿元） 177.37 261.08 272.09 272.29
优质流动性资产/总资产（%） 30.13 37.70 26.69 24.34
自有资产负债率（%） 50.01 47.16 60.85 /
营业收入（亿元） 36.81 51.84 67.51 43.65
利润总额（亿元） 7.47 15.08 18.76 6.96
营业利润率（%） 20.40 29.36 27.84 15.95
营业费用率（%） 47.13 40.09 37.14 38.02
薪酬收入比（%） 31.98 28.54 27.53 /
自有资产收益率（%） 1.59 2.67 2.40 /
净资产收益率（%） 3.50 5.16 5.35 1.92
盈利稳定性（%） 46.77 62.31 34.13 /
净资本（亿元） 151.96 232.73 233.56 228.28
风险覆盖率（%） 317.03 443.14 318.62 327.95
资本杠杆率（%） 42.55 47.15 33.84 27.98
流动性覆盖率（%） 224.41 444.00 311.72 323.94
净稳定资金率（%） 178.34 290.22 151.45 167.89
信用业务杠杆率（%） 36.52 30.88 37.23 37.84
短期债务（亿元） 137.58 176.91 353.02 384.94
长期债务（亿元） 29.01 40.32 48.43 130.06
全部债务（亿元） 166.60 217.23 401.45 515.00
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有资产
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有负债
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；
优质流动性资产/总资产
总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资
短期债务
金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、
AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级
可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
西部证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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