CCXI-20221632D-03
航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对象发
行可转换公司债券信用评级报告
项目负责人： 王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn
项目组成员： 杨雨茜 yqyang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与
发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审
委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
? 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
[2022]1632D
航天宏图信息技术股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对象发行可
转换公司债券”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级
委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 A，评级展望为稳定，本期
可转换公司债券的信用等级为 A。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年八月二十二日
发行要素
发行人 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
不超过 10.09 亿元 每年付息一次，到 拟用于交互式全息智慧地球产业数字化
航天宏图信息技术股份有限公司 6年
（含 10.09 亿元） 期一次还本付息 转型项目、补充流动资金
评级观点：中诚信国际评定航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称“航天宏图”或“公司”）主体信用等级为 A，评级展望
为稳定；评定“航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券”的债项信用等级为 A。中诚信国际肯定了公
司核心算法具有一定技术优势、完善的营销网络带动收入及利润规模快速增长以及定增事项有助于公司形成全产业链布局等因
素。同时中诚信国际关注到业务回款周期长，经营获现能力较弱、应收账款对资金产生较大占用，具有一定坏账风险、在建及拟
建项目未来仍有一定资金需求等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 公司定增事项完成，资本实力进一步增强。公司定增募集资金
航天宏图（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 主要用于 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目及北京创新研发中
总资产（亿元） 15.26 18.94 34.65 34.55 心项目，定增募投项目实施完成后公司将完成卫星应用产业链
所有者权益合计（亿元） 12.05 13.43 22.63 22.19
中下游向产业上游拓展，有助于进一步提升公司竞争实力。
总负债（亿元） 3.21 5.51 12.02 12.36
总债务（亿元） 0.72 1.89 6.00 6.19 关 注
营业总收入（亿元） 6.01 8.47 14.68 1.95 ? 业务回款周期长，经营获现能力较弱。公司客户大多为政府
净利润（亿元） 0.83 1.29 2.00 -0.50
部门、科研院所、国有企业或特种单位，业务主要来源于国家
EBIT（亿元） 0.97 1.41 2.24 -0.43
EBITDA（亿元） 1.09 1.58 2.77 -- 投资的重大规划建设项目，部分项目验收及回款周期较长，公
经营活动净现金流（亿元） -1.41 0.75 -1.19 -3.84 司对客户的议价能力不高，经营获现能力较弱。
营业毛利率(%) 55.82 53.45 51.97 52.83
? 应收账款对资金产生较大占用，具有一定坏账风险。近年来，
总资产收益率(%) 8.44 8.22 8.37 -5.02*
公司应收账款规模不断增长，对公司资金产生较大占用，且信
资产负债率(%) 21.03 29.10 34.69 35.77
总资本化比率(%) 5.66 12.34 20.95 21.82 用减值损失对公司利润产生一定侵蚀。此外，公司因部分账款
总债务/EBITDA(X) 0.67 1.19 2.17 -- 长期未收回以及应收对象信用风险显著变化等原因计提部分坏
EBITDA 利息倍数(X) 27.61 40.23 21.11 -- 账准备，具有一定坏账风险。
注：1、中诚信国际根据 2019 年~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计
的财务报表整理；2、公司未提供 2022 年一季度现金流量补充表，故相关指 ? 在建及拟建项目未来仍有一定资金需求。公司拟建的交互式
标无法计算；3、中诚信国际将“租赁负债”计入长期债务中核算；4、带“*” 全息智慧地球产业数字化转型项目总投资 12.19 亿元，除使用
指标经年化处理。
可转换债券募集资金外，尚需公司自筹资金约 5 亿元，中诚信
正 面
国际将持续关注后续项目建设进度、筹资安排及市场需求变化
? 核心算法具有一定技术优势。遥感应用行业技术门槛较高，
情况。
经过多年积累，公司已研发并掌握具有完全知识产权的卫星应
评级展望
用基础软件平台及多项核心算法，其中自主创新研制的遥感影
中诚信国际认为，航天宏图信息技术股份有限公司信用水平在
像处理软件平台 PIE 已达到国际领先水平。随着研发投入的增
未来 12~18 个月内将保持稳定。
加，公司技术实力不断增强，为公司业务发展提供良好支撑。
? 可能触发评级上调因素。公司市场竞争力大幅提高，资本实
? 完善的营销网络带动收入及利润规模快速增长。公司搭建了
力增强，盈利及获现能力提升且具有可持续性。
“总部-大区-省办-城市节点”的四级营销体系，地区销售推广
能力不断增强，地区行业渗透率不断提升，带动公司业务规模 ? 可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，盈利能力
增长，营业总收入及净利润随之上升。 弱化，获现能力减弱导致流动性压力加大，资本支出上升带动
债务规模大幅攀升，偿债能力下降。
? 定增事项完成，有助于公司形成全产业链布局。2021 年 7 月，
不超过人民币 100,880 万元（含 100,880 万元）
，
发行人概况 发行规模 具体发行规模由公司股东大会授权董事会（或董
事会授权人士）在上述额度范围内确定。
公司前身为“北京世纪网图信息技术有限公 债券期限 自发行之日起六年。
本次可转换公司债券票面利率的确定方式及每一
司”，由张燕、徐峰于 2008 年 1 月共同出资成立，
计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权
注册资本 100 万元，其中张燕持有 95%股权，徐峰 董事会（或董事会授权人士）在发行前根据国家
政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主
持有 5%股权。2016 年公司整体变更为股份有限公 债券利率
承销商）协商确定。本次可转换公司债券在发行
司，全部股东共 9 人作为股东公司的发起人。经历 完成前如遇银行存款利率调整，则股东大会授权
董事会（或董事会授权人士）对票面利率作相应
多次增资及股权转让后，2019 年 7 月公司在科创板
调整。
上市（股票代码：688066.SH），首次公开发行 4,150 本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的
付息方式 付息方式，到期归还未偿还的可转换公司债券公
万股，总股本增至 1.66 亿股。2021 年 7 月，公司定
司债券本金并支付最后一年利息。
增事项完成，总股本进一步增加。截至 2022 年 3 月 本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束
转股期限 之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公
末，公司总股本为 1.84 亿股。
司债券到期日止。
产权结构：截至 2022 年 3 月末，公司实际控 本次发行可转换公司债券的初始转股价格不低于
募集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股票
制人是王宇翔、张燕，其中王宇翔先生直接持有公 交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除
司 2.93%股权，通过北京航星盈创投资管理中心（有 初始转股 权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易
价格的确 日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价
限合伙）
（以下简称“航星盈创”）持有公司 13.56% 定 格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均
股权 ；张燕女士直接持有公司 18.84%股权，双方
会（或董事会授权人士）在发行前根据市场状况
系夫妻关系并签署了《一致行动人协议》，合计控制 与保荐机构（主承销商）协商确定。
公司 35.33%股权，实际控制人持有公司股权均无质 在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司
转股价格 A 股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五
押。截至 2022 年 3 月末，公司共有 108 家控股子 向下修正 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，
公司，其中主要一级子公司 23 家，其他子公司 85 条款 公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提
交公司股东大会审议表决。
家。 到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期
满后五个交易日内，公司将赎回未转股的可转换
表 1：截至 2022 年 3 月末公司主要子公司情况（%）
公司债券，具体赎回价格由公司股东大会授权董
全称 持股比例
事会（或董事会授权人士）在本次发行前根据发
南京航天宏图信息技术有限公司 100.00 行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确
湖南航天宏图无人机系统有限公司 80.00 定。
西安航天宏图信息技术有限公司 100.00 赎回条款 有条件赎回条款：在本次发行的可转换公司债券
广东航天宏图信息技术有限公司 100.00 转股期内，如果公司 A 股股票连续三十个交易日
北京航天宏图软件技术有限公司 100.00 中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股
河南航天宏图信息技术有限公司 100.00 价格的 130%（含 130%），或本次发行的可转换
苏州航天宏图软件技术有限公司 100.00 公司债券未转股余额不足人民币 3,000 万元时，
北京怀柔航天宏图软件技术有限公司 100.00 公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎
资料来源：公开资料，中诚信国际整理 回全部或部分未转股的可转换公司债券。
有条件回售条款：本次发行的可转换公司债券最
本期债券概况 后两个计息年度，如果公司 A 股股票在任何连续
三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的 70%
表 2：本次债券基本条款 时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转
回售条款
基本条款 换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计
债券品种 可转换公司债券 利息的价格回售给公司。
航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对象发 附加回售条款：若本次发行可转换公司债券募集
债券名称 资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承
行可转换公司债券
实际控制人王宇翔持有航星盈创 14.50%股权；航星盈创为员工持股
平台，持有公司 13.56%的股权，为实际控制人的一致行动人。
诺相比出现重大变化，且根据中国证监会的相关 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认
定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
司回售其持有的全部或部分可转换公司债券的权
利。 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
本次发行可转换公司债券募集资金总额扣除相关 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
募集资金 发行费用后 7.09 亿元拟用于交互式全息智慧地
用途 球产业数字化转型项目，3.00 亿元拟用于补充流 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
动资金。 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
宏观经济和政策环境 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%， 再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。 增速目标是“高基数上的中高速增长”
，因此“政策
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”
，我们认
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看， 大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落， 同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所 费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增， 利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末 加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响， 并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避
CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型 免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准
通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同 发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，
比延续回落。 并为后续调整预留政策空间。
宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战 宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区 实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一 前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 获取地球表层较大范围内的数据资料，获取的数据
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 具有广域性、多源性、周期性、综合性和数量化的
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 特点，蕴含了更大的商业应用价值。根据卫星工业
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 《2020 卫星产业状况报告》， 2016~2020
协会（SIA）
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 年，卫星遥感服务行业市场规模由 20 亿美元增长
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 至 24.2 亿美元，年复合增速为 4.8%。随着全球遥
运行长期向好的基本面未改。 感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱
波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量
行业概况
及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业
在政策推动及上下游产业发展带动下，国内遥感应 有望在 2025 年增长至 43.6 亿美元，年复合增长达
用行业发展较快；遥感卫星数据处理领域专业门槛 12.6%。
较高，国产化替代市场空间广阔，遥感行业应用与
我国遥感行业起步较晚，但近年来在政策推动
服务领域的市场竞争较为分散
下发展较快。其中，
《国务院关于创新重点领域投融
卫星应用产业是国家重点发展的战略性新兴 资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出完善民
产业，具有附加值高、带动性强、知识技术密集等 用遥感卫星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民
特征。其中按照产业链的维度，卫星应用产业主要 间资本研制、发射和运营商业遥感卫星。
《“十三五”
可分为地面设备制造和卫星应用服务两个环节。据 国家战略性新兴产业发展规划》提出打造国产高分
美国卫星产业协会 SIA 和前瞻产业研究院的数据， 辨率商业遥感卫星运营服务平台，采用政府和社会
星应用服务占比为 43.53%，卫星服务业在全球卫星 业卫星发展和卫星商业化应用，标志着我国遥感卫
产业整体市场占据重要地位。据前瞻产业研究院数 星进入快速发展阶段。此外，2021 年《中华人民共
据，中国卫星应用行业市场规模稳步提升，但增速 和国国民经济和 社会发展第 十四个五年 规划和
有所放缓。据初步测算，2020 年我国卫星应用行业 2035 年远景目标》发布，提出打造全球覆盖、高效
市场规模约为 3,998 亿元，其中卫星运营服务业市 运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设
场规模在 2020 年约 1,993 亿元，和地面设备制造业 商业航天发射场，体现了国家层面对于商业遥感卫
规模相当。 星行业的发展持支持态度，国内遥感卫星行业进入
现代化发展阶段。
按照卫星的种类与功能维度，可以将卫星应用
表 3：国内卫星及应用行业相关政策
产业按照通信卫星、遥感卫星和导航卫星进行划 发布时间 发布单位 政策文件名称
分。通信卫星是指以卫星为中继站进行数据通信， 2014/11 国务院
《国务院关于创新重点领域投融
资机制鼓励社会投资的指导意见》
主要应用于地面通信覆盖效果较差的地方，如飞
国家发展改革委、财 《国家民用空间基础设施中长期
机、高铁、高山，以及一些应急通信的场景，运营 政部和国防科工局 发展规划（2015-2025 年）
》
国家测绘地理信息 《测绘地理信息科技发展“十三
模式类似基础电信运营商；遥感卫星通过录像、光 2016/10
局 五”规划》
谱数据传输、雷达等方式记录与地球的相关数据； 《“十三五”国家战略性新兴产业
发展规划》
导航卫星是按照多普勒测速、时间测距等理论方
《自然资源科技创新发展规划纲
法，算出用户的位置，对地面、海洋、空中和空间 要》
《关于推进人工影响天气工作高
用户进行定位。 2020/11 国务院
质量发展的意见》
年本）》
升；定增募投项目完成后，公司实现卫星应用产业
链中下游向产业上游的拓展
《中华人民共和国国民经济和社
年远景目标》
资料来源：公开资料，中诚信国际整理 市，公开发行人民币普通股（A 股）股票 4,150 万
从遥感行业的产业链来看，上游卫星发射行业 股，募集资金净额 6.42 亿元，主要用于 PIE 基础软
逐步成熟，下游各类应用正在加速打开。2018~2019 件平台升级改造项目、大气海洋应用服务平台项目
年为我国的遥感卫星发射加速期，2018 年和 2019 和北斗综合应用平台建设项目。三个项目总投资
年发射的数量分别为 40 颗和 52 颗，占当年全球遥 5.67 亿元，截至 2022 年 3 月末，三个项目已使用
感卫星发射数量的 24.3%和 42.3%。截至 2021 年 4 募集资金总额 4.78 亿元，尚需投入 0.89 亿元，已
月末，国内目前在轨的 215 颗遥感卫星，民用 86 于 2022 年 6 月完成验收。
颗，占比 40.00%，为民用空间提供更多的数据。行
公司于 2021 年 7 月完成向特定对象发行股票
业下游方面，目前的遥感应用已经逐步在自然资源
事项，股本总额增加 1,765 万股，募集资金净额为
领域、气象领域、海洋领域、河流监测、大气监测、
灾害普查等领域展开。未来，随着遥感卫星数量的
感卫星系统项目、北京创新研发中心项目和补充流
增加、遥感数据质量的提升以及通信卫星的传输能
动资金项目。其中分布式干涉 SAR 高分辨率遥感
力进一步加强，遥感应用有望走向 C 端市场。
卫星系统项目总投资 3.64 亿元，北京创新研发中心
市场竞争格局方面，遥感服务行业可以进一步 项目总投资 2.16 亿元，均使用定增募集资金，拟用
细分为遥感卫星数据处理及遥感行业应用与服务 于补充流动资金的金额为 1.20 亿元。定增募投项目
领域。其中，遥感卫星数据处理领域专业门槛较高， 实施完成后公司将完成卫星应用产业链中下游向
目前全球仅有少数几家参与基础软件竞争，行业竞 产业上游拓展，有助于进一步提升公司竞争实力。
争的核心主要在卫星应用基础软件平台的研发。遥 此次非公开发行股票导致实际控制人王宇翔、张燕
感卫星应用基础软件平台开发投入大、技术复杂、 夫妇及其一致行动人航星盈创拥有的股份数占公
更新迭代快、专业门槛高。目前，国内遥感应用基 司总股本的比例从 39.17%被动稀释至 35.41%。
础软件平台竞争的主要产品包括航天宏图的 PIE、
业务运营
美国 Harris 公司的 ENVI、美国 ESRI 公司的 Arc
GIS 以及加拿大 PCI 公司的 PCI Geomatica、美国 公司是遥感和北斗导航卫星应用技术开发及
Google 公司的 Google Earth Engine 等。未来随着鼓 服务提供商，研发并掌握了具有完全自主知识产权
励卫星应用软件国产化的产业政策逐渐落地，国产 的遥感图像处理基础软件平台 PIE 和北斗地图导航
遥感图像处理基础软件领域实现国产化替代的市 基础软件平台 PIE-Map，围绕空间基础设施规划与
场空间广阔。国内遥感行业应用与服务领域的市场 建设产品线、PIE+行业应用产品线和云服务产品线
竞争则较为分散，竞争主体数量较多，尚未形成绝 三大产品线，为政府、事业单位、企业提供基础软
对的市场领导者，主要企业有航天宏图、中科星图 件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。
股份有限公司和二十一世纪空间技术应用股份有
近年来，公司在进行基础软件平台的迭代升
限公司等。
级、提升产品竞争力的同时不断开拓营销网络，各
重大事项 板块营业收入均持续较快增长，其中系统设计开发
及数据应用服务占到公司营业总收入的 95%以上。
科创板上市及定增事项完成，公司资本实力不断提
具体来看，系统设计开发是公司传统业务，近年来
收入稳步提升，但收入占比逐年降低。随着公司规 开发，然后项目团队开始编码、测试、上线运行、
模逐渐扩大，服务下游行业类型逐渐多样化，叠加 交付客户并完成系统试运行等各项工作。
国家政策的支持，数据分析应用服务业务发展向 表 5：公司主要产品服务及其用途
业务类别 业务细分 产品或服务
好，收入规模迅速增长，其中 2021 年，部分项目集
遥感图像处理
中验收交付，数据分析应用服务收入同比增幅显 向客户销售 PIE 基础软件
自有软件 基础软件平台 PIE
著。公司主要基于自有软件做系统设计开发和数据 销售 北斗地图导航基础
向客户销售 PIE-Map 基础软件
分析服务，自有软件单独销售的规模不大，对公司 软件平台 PIE-Map
收入影响较小。2022 年 1~3 月，公司营业总收入同 基于自有遥感软件 PIE 为客户开
遥感行业应用系统
发行业应用系统
比增长 179.26%，受益于技术水平的提高和营销网 基于自有北斗软件 PIE-Map 为
北斗行业应用系统
络的完善，公司地方业务渗透率不断提升，数据分 客户开发行业应用系统
系统设计
基于自有软件及核心技术为客
析应用服务收入快速增长。 开发
户提供信息系统咨询设计，包括
系统咨询设计 遥感卫星地面应用系统解决方
表 4：公司主要板块收入结构及占比（亿元，%）
案和行业信息化应用的整体解
收入 2019 2020 2021 2022.1~3
决方案
系统设计开发 4.81 6.53 7.49 0.15
基于 PIE 对遥感数据进行提取、
数据分析应用服务 1.07 1.85 7.06 1.80
数据处理加工服务 加工，为客户提供标准的或定制
自有软件销售 0.13 0.08 0.14 0.005
化的影像产品
合计 6.01 8.47 14.68 1.95
基于 PIE 对遥感图像进行解译、
占比 2019 2020 2021 2022.1~3 数据分析
监测分析服务 分析，为客户提供及时的监测分
系统设计开发 80.01 77.16 50.99 7.66 应用服务
析结果
数据分析应用服务 17.77 21.90 48.08 92.11 基于 PIE 搭建大数据分析环境，
自有软件销售 2.22 0.94 0.94 0.23 信息挖掘服务 挖掘数据价值，为客户提供可用
合计 100.00 100.00 100.00 100.00 于预判或评估的精准信息
注：合计数与各业务收入加总数有差异主要系小数四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
目前公司三大产品系列为空间基础设施规划
公司已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务” 与建设产品线、
“PIE+行业”应用产品线和云服务产
的稳定商业模式；“PIE+行业”应用产品线为主要 品线，2021年上述产品收入规模分别为1.57亿元、
收入来源，在应急管理、自然资源管理、特种领域 12.68亿元和0.44亿元，其中“PIE+行业”应用产品
等细分行业具有较强的竞争力 线是公司主要收入来源，覆盖自然资源、应急管理、
生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文
目前公司已形成“核心软件平台+行业应用+数
水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，为政府
据服务”的稳定商业模式，通过为客户提供定制化
实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天
软件开发和数据分析应用服务而实现收入。公司在
大数据分析工具。具体来看，在应急管理领域，截
与客户沟通需求方案并确定合作意向后，综合考虑
至2021年末，公司总计实施灾害风险普查项目662
提供产品或服务的技术难度、功能要求、售后服务
个，涉及范围涵盖32个省份和自治区，已中标项目
等估算成本，再根据竞争情况确定对外报价。最终
按照招投标、比选、竞争性谈判等方式确定合同价
国第一。自然资源领域，在由自然资源部组织的实
格。其中系统设计开发业务由项目实施中心负责，
景三维建设中，公司深度参与国家级标准编制，形
共分为立项、需求分析、设计开发、编码与测试和
成了体系完整、技术先进的实景三维解决方案，推
验收五个阶段。由销售部进行需求调研并初步确立
出实景三维模型制作与发布系统PIE-TDModeler，
有意向的客户后申请项目立项。立项审批通过后，
已具备实景三维中国建设全方面支撑能力，截至
公司确定项目经理、组建项目团队并组织实施项目
壁等多个试点开展工作。在特种领域，公司竞争力 国有企业或特种单位，一般通过招标、比选、竞争
不断增强，2021年12月公司以总体单位身份通过单 性谈判的方式确定与公司的合作。
一来源方式获得特种领域2.79亿元订单，2022年1~3 公司一般在项目验收后确认收入，收入确认前
月，特种领域收入稳步增长，成为贡献当期收入的 会按节点收取部分预付款项，不同项目的付款节点
主要来源之一。 不同。公司与客户以现金结算为主，回款账期一般
表 6：公司三大产品线情况 较长，一方面由于主要客户为政府部门和事业单位，
产品类线 细分产品
空间基础设施规划 空间基础设施规划设计服务
受其财政预算、内部付款审批程序等的影响，付款
与建设产品线 空间基础设施系统建设 周期较长；另一方面受项目性质影响，公司业务主
自然资源调查监管应用产品线（PIE+自
要来源于国家投资的重大规划建设项目，部分项目
然资源）
“PIE+行业”产品 应急管理应用产品线（PIE+应急管理） 验收周期较长；此外，由于有关部门改革和政府机
线 气象水文应用产品线（PIE+气象水文）
构改革的影响，一些项目因为客户编制变动、机构
生态环境应用产品线（PIE+生态环保）
国防应用产品线（PIE+国防） 转隶等原因，审批及回款周期延长。目前，公司账
基于遥感云服务平台（PIE-cloud）提供 期以两年以内为主。整体来看，公司对客户的议价
云服务产品线
SaaS 云服务
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
能力不高，但客户信誉情况较好，且公司承接项目
数据分析应用服务方面，公司根据客户需求， 多为财政支持项目，合同履约能力有较高保障。未
依靠自有的基础软件平台PIE及多源信息融合处理 来，公司将提高标准化产品比重，通过缩短项目实
和智能提取技术，对遥感影像、航空影像、基础地 施周期进而缩短收款周期。此外，公司将云服务产
理信息、气象水文信息进行提取、加工、解译、分 品线作为未来重要的增长点，SaaS云服务一般采用
析处理，进而为客户提供数据分析应用服务。该服 订阅式定期付费模式，相对于定制化软件开发业务
务主要包括数据处理加工服务、监测分析服务和信 回款更快。随着SaaS云服务占比的提升，将有助于
息挖掘服务。其中，数据处理加工服务将多源遥感 缩短公司整体账期。客户集中度方面，2019~2021年，
影像进行融合、提取以形成标准化或定制化的影像 前五大客户的销售金额分别为2.41亿元、3.21亿元
产品；监测分析服务将影像产品进行解译、分析以 和1.89亿元，占营业总收入的比重分别为40.12%、
形成监测结果；信息挖掘服务通过对遥感数据进行 37.96%和12.87%。近年来，随着公司营销网络的完
处理加工分析，挖掘有价值的信息，为客户提供用 善，下游客户由北京地区的部委、总部机关向地市
于决策或评估的精准信息。 级、区县级和特种领域拓展，单体订单规模有所减
少，客户集中度也有所降低。
公司持续推进营销网点铺设建立，完善营销网络布
局，华北地区以外收入持续提升且2021年增长明显； 表 7：2021 年公司前五大客户情况（亿元、%）
客户名称 销售金额 占营业总收入比例
受下游客户类型和项目性质影响，回款账期较长
客户 1 0.66 4.49
公司采用“深度挖掘需求并自上而下推广”的 客户 2 0.37 2.52
销售模式，搭建“总部-大区-省办-城市节点”的四 客户 3 0.38 2.56
级营销体系，建设覆盖全国的营销网络，面向客户 客户 4 0.27 1.81
客户 5 0.22 1.49
直接销售。2021年全国范围内新增26个区域营销点，
合计 1.89 12.87
总计达63个，地区销售推广能力不断增强。销售模
注：合计数与各客户销售金额占营业总收入比例加总数有差异主要系小
式方面，销售中心先向国家相关部委或省级单位推 数四舍五入所致。
资料来源：中诚信国际根据公开资料整理
广行业应用需求，经其认可并使用后，再向其下属
公司主要业务范围已覆盖全国30多个省、市
单位推广。公司客户大多为政府部门、科研院所、
（自治区）
，既为自然资源、生态环境、应急管理、 提供高分影像采集与正射影像制作服务，实现项目
农业农村、气象、海洋、水利、住房建设等多个行 收入0.65亿元；2021年，公司在华东地区销售收入
业部门提供服务，也为国家其他有关部门提供服务。 占比增幅较大，主要系当年全国各地陆续开展风险
从市场区域来看，2019~2021年，公司在华北地区的 普查工作，公司在山东、江苏和江西等地区中标项
销售收入占比分别为70.75%、72.09%和46.33%， 目较多，收入增长较快所致。整体来看，随着公司
的逐渐完善，华北地区以外收入总体增速较快。具 地区以外的收入占比有望继续提升。
体来看，2020年，公司在西南地区销售收入占比增
长较大，主要系公司为四川省国土科学技术研究院
表 8：近年公司主营业务收入地区结构（亿元、%）
地区
销售金额 销售占比 销售金额 销售占比 销售金额 销售占比
华北 4.25 70.75 6.10 72.09 6.80 46.33
华南 0.18 2.99 0.19 2.27 0.78 5.34
华东 0.35 5.85 0.47 5.60 2.94 20.00
西北 0.38 6.29 0.38 4.48 1.33 9.03
西南 0.27 4.50 0.98 11.52 1.18 8.01
华中 0.48 7.97 0.27 3.14 1.15 7.82
东北 0.10 1.65 0.08 0.89 0.51 3.47
境外 -- -- 0.00 0.02 -- --
合计 6.01 100.00 8.47 100.00 14.68 100.00
注：合计数与各项目加总数有差异主要系小数四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司通过技术外协降低业务成本和提高执行效率， 承兑汇票和信用证部分的账期约为 3~6 个月。
供应商集中度较低 2019~2021 年，公司向前五大供应商的采购金
额分别为 0.29 亿元、0.79 亿元和 0.65 亿元，占当
采购方面，公司集中子公司采购职能，对外采
期 采 购 总 额 的 比 重 分 别 为 16.13% 、 20.97% 和
购的内容主要为软件技术服务以及与技术开发配
套的计算机、服务器等硬件设备，公司将项目中的
非核心模块外包给第三方进行开发，从而降低人力 表 9：2021 年公司前五大供应商情况（亿元、%）
成本，提高项目执行效率。采购流程方面，首先由 供应商名称 采购金额 占采购总额比例
供应商 1 0.21 2.57
销售人员或技术人员根据项目执行需要发起采购
供应商 2 0.12 1.57
申请，采购申请经销售部、项目管理部、运营管理
供应商 3 0.11 1.38
部审批后，报公司总经理审批。公司对供应商采取 供应商 4 0.11 1.36
严格的遴选标准，经查证具备完备的生产资质和质 供应商 5 0.10 1.31
量体系，且经现场走访验证具备足够的生产能力的 合计 0.65 8.19
供应商才会被列为公司合格供应商。运营管理部与 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理
确定的供应商签署采购合同，采购合同经运营管理 近年来公司研发投入持续增长，技术实力不断增强，
部、销售部、项目管理部、财务部审批后，由总经 自主研发的核心基础软件平台 PIE 达到国际领先
理最终审批。到货且验收通过后，公司结合客户项 水平
目验收情况及付款情况向供应商支付合同款项。公
卫星应用服务领域涉及地理、测绘、气象、海
司以现金、银行承兑汇票和信用证结算为主，银行
洋、大气、互联网等多学科专业知识的综合应用，
人才培养和成熟的周期较长，尤其是基础平台的研 数据资源、无人机产业布局，结合实景三维技术、
发，其技术复杂程度高，需要长时间的研发投入和 CIM 基础平台技术、VR 技术、MR 技术等技术，探
持续更新，技术和人才壁垒较高。公司研发体系较 索沉浸式智慧地球全景构建，服务政府、企业、公
为完善，形成了以北京为首的研发中心，构建了“研 众，赋能我国数字经济发展应用。最后，大力拓展
发引领应用、应用提升研发”的研发生态，不断推 卫星和无人机数据分析应用服务业务，依托基础软
进产学研研发体系建设，推动公司技术迭代升级。 件平台建立卫星应用 SaaS 服务平台，继续提升数
经过多年积累，公司已研发并掌握具有完全知识产 据处理加工、监测分析、信息挖掘等服务能力，创
权的卫星应用基础软件平台及多项核心算法，其中 新服务功能和服务模式，提高服务收入规模。
自主创新研制的遥感影像处理软件平台 PIE 已达到 截至 2022 年 3 月末，公司主要在建项目为分
国际领先水平，成为中央国家机关软件协议供货清 布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目，计划
单唯一遥感类产品。此外，公司还参与了多项重大 总投资 3.64 亿元，尚未投资金额 1.63 亿元。目前，
战略工程并承担多项重大科研项目，数个自主研发 “航天宏图一号”卫星星座频率资源申请和大部分
项目获得重大奖项。
频率协调工作已完成；产品供应商遴选及方案详细
截至2022年3月末，公司拥有研发人员527名， 设计工作和大部分卫星零部件投产、地面及应用系
占公司总人数的19.34%；核心研发人员6名，其中多 统方案设计及原型系统开发等工作已完成；卫星工
人主持过多项国家和地方重点研发项目。近年来， 程研制工作按计划顺利推进，预计 2022 年下半年
公司不断加大研发投入，持续进行平台软件升级及 出厂。卫星星座建成后，
“航天宏图一号”将成为国
新产品研发，为保持技术竞争力提供了较好保障。 内首个商业 InSaR 星座，提供商业化自主雷达遥感
数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和
表 10：近年来公司研发投入情况（亿元、%、人）
沉降监测任务，完成公司从卫星应用产业链中下游
研发投入 0.89 1.30 2.11 0.46 向产业上游拓展。
研发投入占收入比重 14.76 15.41 14.38 23.62 表 11：截至 2022 年 3 月末公司在建项目情况（亿元）
研发人员数量 314 362 476 527
预计总 预计投产时
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 项目名称 已投资
投资 间
战略规划及管理
分布式干涉 SAR 高分辨
率遥感卫星系统项目
公司计划完善行业上游数据端布局，形成全产业链
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
优势，增强核心竞争力；在建及拟建项目未来仍有
一定资金需求 公司拟发行可转换公司债券用于交互式全息
智慧地球产业数字化转型项目，项目总投资 12.19
遥感应用行业为国家战略性新兴行业，公司围 亿元，拟使用募集资金 7.09 亿元，剩余部分资金来
绕国家战略要求及行业发展前景制定了以下发展 源为公司自有资金，未来仍有一定资金需求。项目
战略。首先，完善行业上游数据端布局，满足“数 建设内容主要包括空天地全息感知体系建设、交互
字中国”、
“智慧城市”对空间信息技术的重要需求。
式全息智慧地球研发中心建设、产业数字化转型运
公司通过 IPO 及定增募投项目建设，形成自主数据 营中心建设三部分，建成后能有效提升公司的技术
资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链的优 水平和业务规模，并加强公司对研发人才的吸引
势，向用户提供数据-信息-知识一体化对地观测云 力，保持并扩大公司在核心领域的竞争优势。
服务，不断增强公司核心竞争力。其次，依托公司
表 12：截至 2022 年 3 月末公司拟建项目情况（亿元）
制度措施，比如对部分非民用业务制定了《保密管
预计总 拟使用可转
项目名称 建设期 理制度》；对提供的软件开发服务制定了标准过程
投资 债募集资金
体系，主要包括《组织过程建立和维护方针》、
《组
交互式全息智慧地球 织标准软件过程》、
《质量保证过程》、
《需求开发过
产业数字化转型项目
程》、《需求管理过程》等系列文件。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司建立了完善的法人治理结构和内部管理控制 治设施运行状况良好，污染物达标排放，没有因环
制度，能够较好地保障各项业务顺利开展，日常管 保问题受到行政处罚的情形。
理规范有序
财务分析
公司按照《公司法》、
《证券法》和《上市公司
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务
治理准则》等法律、法规的要求建立了由股东大会、
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
董事会、监事会和经理层组成的相对健全的法人治
理结构和组织架构。董事会由 9 名董事组成，设董
一季度财务报表，公司财务报表均按照新会计准则
事长 1 名、独立董事 3 名。公司监事会由 3 名监事
编制。以下财务分析均使用财务报表期末数。
组成，设监事会主席 1 名，职工监事 1 名。管理序
列上，公司设置了销售中心、运营管理中心、财务 盈利能力
部、质量管理中心、证券投资部、人力资源部、航
受业务结构变化及项目外协成本影响，营业毛利率
天宏图研究院等部门，各职能部门权责分配、业务
有所下降；坏账损失对利润产生一定侵蚀，但近年
流程清晰合理，形成各司其职、相互制约、相互协
来盈利能力持续提升
调的工作机制。整体来看，公司董事会、监事会和
高级管理层日常运作规范，部门设置能较好的满足 2019~2021 年公司营业毛利率呈下降态势，但
自身经营发展需要。 仍保持较高水平。具体来看，2020 年，由于“十三
五”期间规划的项目基本落地，各项目咨询服务业
内控制度方面，公司根据行业特点和经营管理
务陆续收尾，系统设计开发板块业务中毛利率较高
需要，建立了一套较为完整的内部控制制度，主要
的系统咨询设计业务占比降低，使得该板块毛利率
涉及日常生产经营、投资决策、财务管理等。日常
有所下降；2021 年，随着国家空间基础设施建设逐
生产经营方面，公司制定了《应收账款管理制度》、
步完善和北斗三号全球组网完成，系统咨询设计服
《销售合同管理制度》、《供应商管理制度》、《采
务需求有所下降，系统咨询设计业务占比进一步降
购合同管理制度》等管理制度，规范生产、销售、
低导致该板块毛利率延续下降态势。受收入构成变
采购等各个生产环节。投资决策方面，公司设有《对
化影响，数据分析应用服务板块毛利率呈现先上升
外投资管理制度》，明确了重大投资决策的授权和
后下降趋势，其中 2019 年毛利率较低，主要系当年
审批程序。对外担保方面，公司设有《对外担保管
公司承担的国土调查业务占比较高，该类工作技术
理制度》，对担保的对象、范围、方式、条件、程序
含量较低，且考虑到部分作业区域位于偏远地区，
和禁止担保等事项和调查评估、审核批准、担保执
公司将部分工作外包给有实施经验的当地公司，导
行等工作流程作了详细的规定。公司制定的《财务
致外协成本增加所致；2021 年数据分析应用服务板
报告管理制度》，保证财务报告的真实、完整以及公
块毛利率较 2020 年有所下降，主要系公司承接的
允，提升公司财务数据管理水平。此外，公司还根
第一次风险普查项目较多，第一次风险普查项目系
据行业及自身经营情况制定了一系列管理及内控
首次实施，且涉及较多外业工作，需要较多人力物 账款长期未收回、应收对象信用风险显著变化等原
力资源所致。自有软件销售方面，公司的自有软件 因单项计提的坏账准备合计 0.38 亿元，具有一定坏
均为前期研发完毕的成套软件，相关研发成本已计 账风险。综合影响下，近年来公司利润总额呈上升
入前期研发费用，公司在后续项目实施中仅发生极 态势，EBITDA 利润率小幅上升。
少量的人工成本，因此毛利率保持高水平。2022 年 表 14：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
销售费用 0.59 0.61 1.38 0.50
表 13：近年来公司主要板块毛利率构成（%）
毛利率 2019 2020 2021 2022.1~3 管理费用 0.81 0.99 1.67 0.47
系统设计开发 56.37 52.51 50.92 65.19 研发费用 0.89 1.30 2.11 0.46
数据分析应用服务 48.11 54.82 52.24 51.74 财务费用 0.03 0.03 0.10 0.05
自有软件销售 97.48 98.37 95.44 78.15 期间费用合计 2.32 2.93 5.27 1.49
营业毛利率 55.82 53.45 51.97 52.83 期间费用率(%) 38.57 34.65 35.87 76.05
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 经营性业务利润 1.15 1.65 2.90 -0.45
资产减值损失 -0.24 -0.37 -0.78 -0.01
公司期间费用以销售费用、管理费用和研发费
投资收益 0.03 0.10 0.06 -0.01
用为主。具体来看，近年来随销售规模扩大、销售
利润总额 0.93 1.37 2.11 -0.50
人员增长较快，相关薪酬费用不断上升，其中 2020 EBITDA 利润率(%) 18.07 18.69 18.83 --
年因疫情减免社保，销售费用同比增长较小，2021 总资产收益率(%) 8.44 8.22 8.37 -5.02*
年随着职工薪酬、业务招待费及差旅交通费上涨， 注：1、资产减值损失包含信用减值损失，且以负值列示；2、公司未提
供 2022 年一季度现金流量补充表，故相关指标无法计算；3、带“*”
销售费用增幅显著。管理费用主要包括职工薪酬、
指标经年化处理。
折旧及摊销及股份支付费用等，近年来业务规模扩 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
大，公司人员数量随之增长，且职工薪酬有所提高，
资产质量
加之厂房折旧费用有所上升，管理费用不断增长。
随着业务规模扩大、产品和服务种类增多，公司加 随着经营规模的扩大及定增事项的完成，总资产规
强研发创新力度，在增加技术人员配置同时提高员 模不断增长，资本实力不断提升，但应收账款对资
工薪酬，近年来研发费用快速上升。综合影响下， 金产生较大占用；财务杠杆有所上升，但仍处于较
率有所波动，对公司利润产生一定侵蚀。此外，由 近年来，随着经营规模不断扩大以及非公开发
于公司业务特点，营业收入集中在下半年确认， 行股份事项完成，公司总资产规模快速增长，2022
盈利能力方面，公司利润总额以经营性利润为 占比逐年降低，截至 2022 年 3 月末，流动资产占
主，随着公司业务的拓展，近年来规模不断上升， 总资产的比重下降到 74.01%。具体来看，2019~2021
但受客户集中采购制度和预算管理制度的影响，公 年末公司货币资金不断增长，其中 2021 年末，得益
司收入主要来自下半年，故 2022 年一季度利润总 于定增事项的完成，货币资金增幅显著。2022 年 3
额为负。非经常性损益方面，公司资产减值损失主 月末，受项目结算周期、募投项目持续投入及购买
要由信用减值损失构成，公司业务回款周期较长， 短期理财产品影响，货币资金规模有所下降。应收
近年来随公司应收账款增长，计提的坏账损失不断 账款方面，由于合同价款根据多个重要节点分期支
上升，对公司利润产生一定侵蚀。截至 2022 年一季 付，且公司客户大多为政府部门、科研院所、国有
度末，公司按组合计提坏账准备合计 1.55 亿元，因 企业或特种领域，受其财政预算、内部付款审批程
序等的影响，付款周期较长，近年来因公司业务规 比率逐年上升，但公司财务杠杆仍处于较低水平。
模扩大、不断获取新客户新订单，应收账款随之增 表 15：近年来公司主要资产及权益情况（亿元）
长，对公司资金产生较大占用，2021 年末，1 年以 2019 2020 2021 2022.3
内的应收账款占比近 60%，2 年以内的应收账款占 货币资金 3.58 5.27 10.18 4.71
比接近 80%。存货主要为正在实施项目的成本，其 应收账款 5.41 7.02 12.03 12.62
存货 1.37 1.82 2.90 5.22
中包括项目人工成本、外购技术服务、设备、会议
流动资产 14.53 17.38 26.66 25.57
费、差旅费等，近年来公司业务量不断增长使得存
固定资产 0.26 0.36 3.87 3.97
货规模有所上升。非流动资产主要包括固定资产、
使用权资产 -- -- 0.77 0.95
使用权资产和其他非流动资产。其中 2021 年末固
其他非流动资产 0.07 0.51 2.25 2.95
定资产增长较多，主要系公司购买北京市海淀区翠 总资产 15.26 18.94 34.65 34.55
湖北环路 2 号院 4 号楼房产作为未来办公场所所 短期借款 0.68 1.08 3.53 3.61
致。2021 年末，公司执行新租赁准则，将租赁资产 应付账款 0.61 0.89 1.93 1.90
确认为使用权资产。公司其他非流动资产主要包括 合同负债 -- 0.89 1.86 2.52
固定资产采购款、无形资产采购款及一年以上的合 长期借款 -- -- 1.50 1.46
同资产，其中 2021 年末，
“宏图一号”卫星星座研 租赁负债 -- -- 0.48 0.67
总负债 3.21 5.51 12.02 12.36
发及制造费用使得该科目快速上涨。
实收资本 1.66 1.66 1.84 1.84
公司负债以流动负债为主，截至 2022 年 3 月
资本公积 8.14 8.33 15.45 15.51
末，流动负债占比为 79.38%。公司流动负债主要包
未分配利润 1.96 3.03 4.72 4.23
括短期借款、应付账款以及合同负债，其中 2021 年
所有者权益合计 12.05 13.43 22.63 22.19
末，公司因经营规模扩大、资金需求增长而增加银 资产负债率（%） 21.03 29.10 34.69 35.77
行借款以补充流动性，短期借款规模快速扩大。公 总资本化比率（%） 5.66 12.34 20.95 21.82
司应付账款主要为应付供应商的技术服务费及硬 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
件采购款，随着公司业务规模不断扩大，公司增加
现金流及偿债能力
了对第三方的技术服务、设备及软件的采购等，应
付账款逐年增加，受结算周期影响，2022 年一季度 受业务特点及回款周期较长影响，公司经营获现能
末略有下降。合同负债方面，2020 年初公司施行新 力较弱，经营活动及投资活动的现金流缺口主要依
收入准则，将预收账款调整至合同负债中，2021 年 靠筹资活动现金流平衡；总债务规模不断增长，偿
末及 2022 年 3 月末，随着公司业务的发展预收款 债指标有所弱化，但短期债务压力较为可控
不断增加。非流动负债以长期借款为主，2021 年末， 近年来，受公司与客户间合同约定收款进度与
公司使用抵押借款购买房产，产生长期借款 1.63 亿 确认收入时点存在差异以及下游主要客户账期较
元，其中 0.13 亿元纳入一年内到期的非流动负债科 长等因素影响，公司经营获现能力较弱。具体来看，
目核算。 2020 年公司加强款项催收，下游回款情况有所改
近年来，公司所有者权益不断增长，其中 2021 善，经营活动净现金流由负转正；2021 年以来，公
年公司完成定增，募集资金总额为 7.00 亿元，当年 司经营规模快速增长，工资、房租、各项税费等运
末所有者权益增长显著；2022 年 3 月末，因归母净 营刚性支出增加，加之在手订单增加，在项目执行
利润亏损，所有者权益随未分配利润减少而小幅下 过程中采购的技术服务和设备所需的预付款、进度
降。资本结构方面，近年随着公司规模的扩大，经 款等不断增长，经营活动净现金流产生缺口。投资
营性负债及借款增加致使资产负债率及总资本化
活动现金流方面，购买理财及房产支出节奏导致投 截至 2022 年 3 月末，公司共获得境内外银行
资活动净现金流波动较大。公司经营活动及投资活 的授信规模合计 6.51 亿元，其中未使用额度为 0.76
动的净现金流缺口主要依靠筹资活动现金流补充 亿元；同时，公司作为上市公司，资本市场融资渠
平衡，2019 年及 2021 年公司筹资活动净现金流规 道通畅。
模较大，主要系 2019 年公司收到 IPO 募集资金以 截至 2022 年 3 月末，公司无对外担保，亦无
及 2021 年公司收到定增资金所致。 重大未决诉讼等或有事项。
近年来，公司总债务规模不断上升，其中 2021
受限资产方面，截至 2021 年末，公司受限资产
年末，公司为满足资金需求而增加银行借款，总债
为受限货币资金以及受限固定资产，账面价值合计
务规模大幅增长。债务结构方面，截至 2022 年 3 月
末，短期债务在总债务中占比约 65.62%，债务结构
仍有优化空间。偿债能力指标方面，2020 年，公司 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
经营活动净现金流对利息的覆盖程度尚可，但对总 用报告》及相关资料，2019~2022 年 5 月 20 日，公
债务的覆盖能力较弱，2019、2021 年及 2022 年一 司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延
季度，公司经营活动净现金流为负，对债务本息无 迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截
覆盖能力。EBIT 对债务利息的覆盖情况较好，但因 至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
公司 EBITDA 增长速度低于总债务增长速度， 评级结论
EBITDA 对债务本金的覆盖能力减弱。短期偿债压
力方面，公司货币资金对短期债务的覆盖能力逐年 综上所述，中诚信国际评定航天宏图信息技术
减弱，但仍能全部覆盖短期债务，短期偿债压力较 股份有限公司主体信用等级为 A，
评级展望为稳定；
评定“航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对
为可控。
象发行可转换公司债券”的债项信用等级为 A。
表 16：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
短期债务 0.72 1.89 4.03 4.06
总债务 0.72 1.89 6.00 6.19
经营活动净现金流 -1.41 0.75 -1.19 -3.84
投资活动净现金流 -3.58 0.29 -3.78 -1.48
筹资活动净现金流 6.49 0.30 10.07 -0.14
经调整的经营活动净现金流/总债务 -2.00 0.33 -0.24 --
经营活动净现金流/利息支出 -35.79 19.16 -9.09 -62.53
EBITDA 1.09 1.58 2.77 --
总债务/EBITDA 0.67 1.19 2.17 --
EBIT 利息倍数 24.72 35.71 17.13 -7.07
经营活动净现金流/短期债务 -1.95 0.40 -0.30 -3.78*
货币资金/短期债务 4.95 2.79 2.53 1.16
注：1、带“*”指标经年化处理；2、公司未提供 2022 年一季度现金流
量补充表，故相关指标无法计算。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司为上市公司，股权融资渠道畅通，但未使用银
行授信规模较小
中诚信国际关于航天宏图信息技术股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可转换公司债券的特殊发行事项，包括但
不限于转股价格向下修正条款、发行人赎回条款、债券持有人的回售条款，并及时在跟踪信
用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
附一：航天宏图信息技术股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年
北京航星盈创科技中心（有限合伙）
资料来源：公司提供
附二：航天宏图信息技术股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 35,761.91 52,717.47 101,774.90 47,110.61
应收账款净额 54,103.79 70,157.15 120,258.98 126,208.00
其他应收款 2,350.31 3,057.86 5,411.08 9,068.81
存货净额 13,662.57 18,169.12 29,000.66 52,246.13
长期投资 0.00 0.00 2,357.86 2,259.23
固定资产 2,645.18 3,558.88 38,655.43 39,678.80
在建工程 0.00 0.00 467.81 367.08
无形资产 1,553.38 4,204.10 3,675.26 3,472.19
总资产 152,573.17 189,436.32 346,525.45 345,535.49
其他应付款 500.94 1,554.08 2,555.43 1,101.63
短期债务 7,229.91 18,901.25 40,263.85 40,648.82
长期债务 0.00 0.00 19,731.61 21,296.41
总债务 7,229.91 18,901.25 59,995.46 61,945.23
净债务 -28,531.99 -33,816.22 -41,779.44 14,834.62
总负债 32,079.30 55,120.32 120,198.39 123,601.45
费用化利息支出 393.43 393.41 1,309.79 614.60
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 0.00
所有者权益合计 120,493.87 134,315.99 226,327.06 221,934.04
营业总收入 60,117.15 84,669.80 146,844.38 19,535.49
经营性业务利润 11,508.69 16,544.05 28,983.59 -4,478.15
投资收益 297.23 986.11 577.90 -65.14
净利润 8,339.87 12,868.71 19,983.87 -4,957.64
EBIT 9,727.02 14,050.13 22,442.97 -4,343.88
EBITDA 10,860.92 15,826.95 27,651.68 --
经营活动产生现金净流量 -14,080.42 7,536.02 -11,900.92 -38,429.99
投资活动产生现金净流量 -35,795.66 2,913.20 -37,827.71 -14,785.23
筹资活动产生现金净流量 64,868.33 2,979.39 100,682.41 -1,433.90
资本支出 3,592.68 7,497.18 57,315.50 10,819.53
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 55.82 53.45 51.97 52.83
期间费用率(%) 38.57 34.65 35.87 76.05
EBITDA 利润率(%) 18.07 18.69 18.83 --
总资产收益率(%) 8.44 8.22 8.37 -5.02*
净资产收益率(%) 9.90 10.10 11.08 -8.85*
流动比率(X) 5.03 3.67 2.77 2.61
速动比率(X) 4.56 3.29 2.47 2.07
存货周转率(X) 2.58 2.48 2.99 0.91 *
应收账款周转率(X) 1.25 1.36 1.54 0.63*
资产负债率(%) 21.03 29.10 34.69 35.77
总资本化比率(%) 5.66 12.34 20.95 21.82
短期债务/总债务(%) 100.00 100.00 67.11 65.62
经营活动净现金流/总债务(X) -1.95 0.40 -0.20 -2.48*
经营活动净现金流/短期债务(X) -1.95 0.40 -0.30 -3.78*
经营活动净现金流/利息支出(X) -35.79 19.16 -9.09 -62.53
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -200.19 32.96 -23.58 --
总债务/EBITDA(X) 0.67 1.19 2.17 --
EBITDA/短期债务(X) 1.50 0.84 0.69 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 27.61 40.23 21.11 --
EBIT 利息保障倍数(X) 24.72 35.71 17.13 -7.07
注：1、中诚信国际根据 2019 年~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理；2、公司未提供 2022 年一季度现金流量补充表，故相
关指标无法计算；3、中诚信国际将“租赁负债”计入长期债务中核算；4、带“*”指标经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
结
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
营 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
效 现金周转天数
率 均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
利 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
能
力 总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
现 FCF
金 利、利润或偿付利息支付的现金
流 =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
偿
债 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
能 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
力
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：
“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”
。
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
首页
微信公众号
证券之星APP
