浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股
可转换公司债券跟踪评级报告（2022）
项目负责人： 盛京京 jjsheng@ccxi.com.cn
项目组成员： 王君鹏 jpwang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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[2022]跟踪 0353
浙江迪贝电气股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
维持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年五月二十七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际维持浙江迪贝电气股份有限公司（以下简称“迪贝电气”或“公司”）的主体信用等级为 A+，评级展望
为稳定；维持迪贝控股有限公司（以下简称“迪贝控股”）的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；维持“迪贝转债”的债项信
用等级为 A+，该债项级别考虑了迪贝控股提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际肯定了迪贝电气的客户
资源、技术优势及费用管控良好、盈利水平提升等方面对其信用实力提供了有力支撑；但中诚信国际也关注到公司对单一客户有
较高业务依赖度、产能和业务规模受限及经营获现减少等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据
? 维持一定技术优势。公司直流变频压缩机电机产品实现了家用
迪贝电气（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3
总资产（亿元） 10.84 11.51 12.68 12.70 冰箱、车载冰箱规格全覆盖，同时系国内少数在商用压缩机电机
所有者权益合计（亿元） 6.91 7.20 7.86 7.98 领域拥有自主核心技术的电机生产企业。2021 年以来申请专利
总负债（亿元） 3.93 4.31 4.82 4.72
总债务（亿元） 2.40 2.67 3.12 3.23
营业总收入（亿元） 6.92 7.29 11.38 2.74 的配套生产能力较强。
净利润（亿元） 0.41 0.42 0.79 0.12
? 费用管控良好，盈利水平提升。得益于收入规模上升、毛利率
EBIT（亿元） 0.51 0.63 1.05 -
EBITDA（亿元） 0.74 0.87 1.29 - 增加以及良好的费用管控，净利润同比大幅增长，且期间费用率
经营活动净现金流（亿元） 0.68 0.95 0.30 0.14
处于较低水平。
营业毛利率(%) 14.59 13.51 14.32 11.68
总资产收益率(%) 5.66 5.64 8.71 - 关 注
资产负债率(%) 36.27 37.43 38.04 37.16
? 对单一客户有较高业务依赖度。公司对长虹华意系统内在销售
总资本化比率(%) 25.75 27.06 28.40 28.82
总债务/EBITDA(X) 3.24 3.07 2.42 - 订单及原材料采购等方面具有较强的依赖程度，来自其收入规模
EBITDA 利息倍数(X) 21.47 6.46 8.84 - 达 70%以上，来自其原材料采购金额达 50%以上，较高的业务依
迪贝控股（担保方，合并口径） 2019 2020 2021
赖程度在一定程度上限制了公司的议价能力。
总资产（亿元） 12.88 13.43 14.81
所有者权益合计（亿元） 7.47 7.91 8.77 ? 产能和业务规模受限。目前公司产能情况与国外相关企业仍有
总负债（亿元） 5.40 5.53 6.05
一定差距，规模相对有限，一定程度上限制了其订单的承接和业
总债务（亿元） 3.65 3.57 4.13
营业总收入（亿元） 6.99 7.30 11.52 务的开展。
净利润（亿元） 0.46 0.50 0.77
? 经营获现减少。受原材料价格上涨及产销规模扩大影响，2021
经营活动净现金流（亿元） 0.59 0.85 0.27
资产负债率(%) 41.94 41.13 40.83 年末存货和应收款项规模上升，资金占用增加，加之收到的政府
总资本化比率(%) 32.79 31.11 32.01
补贴和税收返还减少，当年经营活动净现金流下降较多。
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务
报表整理。 评级展望
正 面
中诚信国际认为，浙江迪贝电气股份有限公司信用水平在未来
? 客户资源优势显著。长虹华意压缩机股份有限公司（以下简称
“长虹华意”）系全球领先的冰箱压缩机供应商，公司与其及下
? 可能触发评级上调因素。业务规模持续扩大，资本实力进一步
属子公司签订了战略合作协议，并与丹佛斯集团等其他国内外知
增强；经营获现能力显著提高，利润水平持续攀升，偿债能力显
名制冷压缩机生产企业建立了长期稳定的供应关系，有效保障了
著增强。
公司在订单获取上的优势。
? 可能触发评级下调因素。受行业竞争激烈及客户集中度较高等
因素影响，业务运营不及预期，盈利能力和偿债能力大幅弱化。
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 债券余额
债券简称 上次评级时间 发行金额（亿元） 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 （亿元）
迪贝转债 A+ A+ 2021/06/10 2.30 2.2972 2019/10/23~2025/10/22 回售，赎回
注：债券余额为截至 2022 年 3 月末数据。
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跟踪评级原因 持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
比延续回落。
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
募集资金使用情况
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
本次跟踪的可转债募集资金使用与募集说明 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，截至 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
投项目 1.81 亿元，尚未使用的募集资金按相关要求 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
存放于募集资金专户中。截至 2022 年 3 月 31 日， 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
累计共有 210,000 元“迪贝转债”转换为公司股票， 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
累计转股数量为 14,878 股，
债券余额为 229,720,000 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
元。 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
宏观经济和政策环境 得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
增长目标仍有较大压力。
宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3 月同比增速再度转负。
从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
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束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 升级带来变频及智能产品比重的提升，空调新能效
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 标准带动了更新换代需求，为未来电机行业的发展
精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 带来一定空间。我国家电用电机主要为下游压缩机
企稳，并为后续调整预留政策空间。 厂商配套，双方合作较为稳定，但行业竞争仍然较
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 为激烈。
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 图 1：近年来我国家用空调、电冰箱产量情况
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
运行长期向好的基本面未改。
商用电机方面，生鲜电商、无人零售市场及便
近期关注
利店行业的快速发展带动轻型商用压缩机电机的
以来增速逐渐放缓；长期能效标准的提升和消费趋 用地产面积的增加，有效刺激了中央空调需求增
势的积极变化使得制冷电机未来仍具备一定的发 长。受益于上述因素，我国商用压缩机产销量呈快
展空间 速增长趋势，以全球主要制冷压缩机厂商之一的长
虹华意为例，2019~2021 年商用压缩机销量分别为
电机应用遍及信息处理、家用电器、汽车电气
设备、国防、航空航天、工农业生产等各个领域，
其中以家用、商用电器和汽车工业领域的应用最为
市场仍被国外企业垄断，内资企业竞争激烈，毛利
广泛。
率不高。
随着多国放松疫情管控措施并实施大规模财
政刺激和货币宽松政策，全球经济逐步复苏，海外
业下行的影响，冷柜、冰箱、空调等多类产品产量
房地产市场在疫情冲击后强劲上升，同时居家办公
增速减缓，并在下半年出现同比下滑。家用空调方
人数增加且时间延长，人们对于食物储存的要求继
面，国内家庭空调保有量已达新高，城市市场基本
续提升，欧美部分国家对冰箱冷柜的需求依然旺
饱和，农村市场虽有增量但尚未形成支撑，空调内
盛，为电机需求提供良好支撑，加之产业结构升级、
需依然处于弱复苏过程中，受益于海外订单较好，
消费趋势发生积极变化，未来电机行业仍将稳健发
展。
前水平。家用冰箱方面，疫情导致海外冰箱工厂正
常生产受到影响，部分订单转移至国内，2021 年全 法人治理结构完善，实行资金集中管控，对外担保
国家用冰箱产量同比下降 0.25%，销量中出口同比 控制严格
增长 2.33%，是行业发展的主要动力。同时，消费
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公司严格遵照相关法律法规等要求，规范运 受益于稳定的客户关系，公司在订单获取上具备一
作，建立了较完善的法人治理制度和运行有效的内 定优势，2021 年产品销量和销售收入增加较多；但
部控制体系。公司设立股东大会、董事会及监事会， 对单一客户的高度依赖使其销售环节议价能力受
董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核 限
委员会、战略投资委员会，经营层下设技术中心、
公司系我国家用压缩机电机的主要生产企业
供应部、销售部、财务部、仓储部等职能部门，法
之一，已完成对变频冰箱压缩机的全系列产品覆
人治理结构较为完善。资金管理方面，公司对下属
盖，实现驱动控制与变频电机的系统应用，同时公
子公司实行资金集中管控。此外，公司在对外担保
司也是国内少数在商用压缩机电机领域拥有自主
方面控制严格，实施集中管理，各子公司不允许进
核心技术的电机生产企业，细分产品种类齐全。
行对外担保。
截至 2022 年 3 月末，公司总股本为 13,001.49
压缩机电机收入均实现较快增长，并带动营业总收
万股，迪贝控股和吴储正的直接持股比例分别为
入同比增长 56.20%；从收入构成看，家用压缩机电
机收入占公司营业总收入的比重维持在 50%以上。
吴储正，双方持股比例分别为 80.00%和 20.00%，
双方系父女关系，公司实际控制人为吴建荣和吴储
总收入延续增长态势，同比增长 12.39%。
正父女。
表 1：公司主营业务收入构成（万元、%）
业务类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
家用压缩机电机 35,474.21 51.29 39,698.97 54.48 61,636.01 54.16 16,587.11 60.51
商用压缩机电机 28,749.37 41.57 26,381.41 36.21 38,791.44 34.08 8,615.48 31.43
其他 820.57 1.19 602.31 0.83 776.82 0.68 314.31 1.15
主营业务收入 65,044.15 94.05 66,682.69 91.52 101,204.27 88.92 25,516.90 93.09
营业总收入 69,158.81 100.00 72,862.95 100.00 113,809.04 100.00 27,410.50 100.00
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
从产品销量来看，疫情背景下居家办公人数增 性，2021 年其销量亦有所增加。公司采用成本加成
加且时间延长，居民囤积食物的需求攀升，对冰箱 的定价方式，以“原材料价格+辅料价格+制造费用
冷柜的需求加大，作为冰箱冷柜核心部件的家用压 +管理费用+合理利润”的原则确定销售价格，2021
缩机电机销量保持增长；同时基础设施建设、
“煤改 年以来主要原材料价格涨幅较大并向下游传导，使
电”改造使得商用压缩机电机下游需求保有一定韧 得产品销售均价随之上升。
表 2：公司主要产品销售情况（万台、元/台、万元）
项目 指标 2019 2020 2021 2022.Q1
销售数量 960.34 1,134.54 1,392.38 361.57
家用压缩机电机 销售均价 36.94 34.99 44.27 45.88
销售金额 35,474.21 39,698.97 61,636.01 16,587.11
销售数量 229.54 180.78 205.57 48.52
商用压缩机电机 销售均价 125.25 145.93 188.70 177.56
销售金额 28,749.37 26,381.41 38,791.44 8,615.48
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资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司系长虹华意及其下属子公司加西贝拉和 中诚信国际认为，公司与战略客户关系稳定有
华意荆州的战略供应商，合作关系稳固。长虹华意 助于订单获取和稳健运营，2021 年以来产品产销量
系全球知名冰箱压缩机供应商，2021 年压缩机产销 保持增长，但整体业务易受下游需求波动影响，且
量分别为 6,907 万台和 6,792 万台，继续位列全球 客户和供应商集中度高使公司议价能力受限。且目
冰箱压缩机行业首位，全球市场份额保持在 20%以 前公司产能情况与国外相关企业仍有一定差距，规
上。2021 年以来公司对长虹华意及其子公司合计收 模相对有限，一定程度上限制了其订单的承接和业
入规模占主营业务收入比重维持在 70%左右，客户 务的开展。中诚信国际将持续关注行业变化对公司
集中度很高。同时，公司与全球知名制冷电器供应 业绩的影响及新客户拓展情况。
商丹佛斯集团具有较长的合作历史，公司系其最大
公司具备一定技术优势，跟踪期内产品产量保持增
的内资供应商，2021 年供货量占丹佛斯整体采购量
长，产能利用率维持在较高水平
的比重超过 40%。此外，公司还开拓了日本松下和
德国比泽尔等商用压缩机电机客户，随着订单逐步 2021 年以来，公司继续加大研发方面的资本和
增加，预计未来客户集中度会有所下降。 人力投入，现拥有研发人员 120 名，2021 年研发费
用 4,538.32 万元，同比增长 38.65%，占营业总收入
表 3：公司主要客户收入占主营业务收入比重(%)
的比重为 3.99%；当年公司申请专利 16 项，其中
发明专利 6 项，获得实用新型专利授权 5 项，完成
长虹华意及其子公司 70.47 69.06 71.36
其中：长虹华意 21.74 25.16 25.80
新产品鉴定 5 项，申报省级新产品试制计划 12 项，
加西贝拉 32.52 33.34 35.41 家用空调压缩机电机在客户处通过小批量验证。
华意荆州 10.46 10.56 10.15 通过加大人员招聘、挖掘内部产能等措施，
华意巴塞罗那 5.75 - -
丹佛斯集团 20.14 19.02 16.99
受益于终端需求旺盛，公司订单获取情况较好，跟
合计 90.61 88.08 88.35
踪期内主要产品产量均实现同比增长，产能利用率
注：2020 年起，因长虹华意采购体系的调整，公司原供给华意巴塞罗那
的电机改为销售给景德镇华意，由景德镇华意再内部销售给华意巴塞罗 维持在较高水平。
那，故 2020 年以来无相关数据。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 4：公司主要产品产能及产量情况（万台/年、万台、%）
产品
产能 产量 利用率 产能 产量 利用率 产能 产量 利用率 产能 产量 利用率
家用压缩机电机 1,040 973.22 93.58 1,120 1,158.67 103.45 1,450 1,416.86 97.71 1,540 325.34 84.50
商用压缩机电机 240 230.46 96.03 240 183.89 76.62 240 209.86 95.39 240 50.92 92.58
注：2022 年一季度产品产能和产能利用率经过年化处理。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
包铝线等金属材料，原材料采购成本占主营业务成
公司以客供材料为主，对单一供应商依赖度较高；
本比重超过 80%。为加强与客户战略合作关系，同
大宗商品价格上涨对公司盈利影响有限，但辅料、
时规避大宗原材料价格波动风险，公司大宗原材料
能源等自采原材料价格上行仍使公司面临一定的
分别向长虹华意及其子公司（加西贝拉、华意荆州）
成本控制压力
采购，2021 年对其采购占比为 52.73%，公司对单
公司最主要的原材料为硅钢片、漆包铜线及漆 一供应商依赖程度较高。此外，公司亦向独立第三
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方采购大宗原材料和辅料。结算方面，公司大规模 2021 年以来，随着大宗商品价格上涨，公司主
采用客供原材料，成本与价格具有联动关系，产品 要原材料价格均有明显上升，但在成本与价格联动
定价时会反映原材料采购成本，采购款与销售款也 的定价机制下，对公司利润影响相对有限，但辅料
存在一定规模的冲抵。 价格的上涨以及能源、运费等价格上升仍使公司面
临一定的成本控制压力。
表 5：公司主要原材料采购情况（吨、万元/吨）
原材料 采购方
采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价
长虹华意及其子公司 31,265.96 0.51 34,041.84 0.51 42,452.86 0.81 11,415.42 0.72
硅钢片 第三方 15,936.50 0.46 11,090.22 0.46 27,125.10 0.72 4585.92 0.61
合计 47,202.46 0.49 45,132.06 0.50 69,577.96 0.78 16,001.34 0.69
长虹华意及其子公司 1,136.63 4.96 1,267.12 5.02 1,572.75 6.62 422.38 6.94
漆包铜线 第三方 1,557.11 4.81 1,430.51 5.02 1,859.07 6.66 464.36 6.91
合计 2,693.74 4.88 2,697.63 5.02 3,431.82 6.64 886.74 6.92
长虹华意及其子公司 1,487.33 2.47 1,857.11 2.40 2,284.70 2.75 519.91 2.90
漆包铝线 第三方 756.88 2.50 775.47 2.40 944.45 2.69 339.46 2.95
合计 2,244.21 2.48 2,632.58 2.40 3,229.15 2.73 859.37 2.92
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司在建项目聚焦产线扩产与技改升级，可转债募 机+控制系统方案”的产品升级。为实现上述战略规
集资金基本能够满足投资需求，未来资本支出压力 划，公司于 2019 年 10 月发行“迪贝转债”
，投资建
较小 设高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机
电机控制器建设项目和智能仓储物流与信息化管
公司一直致力于成为全球压缩机电机领军企
理平台建设项目，计划总投资 2.57 亿元，截至 2021
业，通过技术创新促进内生发展，逐步实现电机生
年末，已累计投资 1.81 亿元，可转债募集资金基本
产信息化、自动化，实现从“单一电机本体”向“电
能够满足剩余投资需求，未来资本支出压力较小。
表 6：截至 2021 年末公司在建项目情况（万元）
项目名称 计划总投资 计划投入募集资金额 已投资金额 预计完工时间
高效家用空调压缩机电机建设项目 15,591.00 13,128.80 12,421.21 2022 年 6 月
变频压缩机电机控制器建设项目 3,578.00 3,074.00 2,194.12 2022 年 6 月
智能仓储物流与信息化管理平台建设项目 6,518.00 6,267.00 3,459.32 2022 年 6 月
合计 25,687.00 22,469.80 18,074.65 -
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务分析 跟踪期内，公司在现有定价模式下加强成本控制，
以下财务分析基于经信永中和会计师事务所 费用率下行，整体利润水平同比提升
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
季度财务报表，财务数据均为各期财务报告期末 工费相对稳定，同时公司通过加强成本控制对冲辅
数。 料价格和用工成本的上涨，2021 年营业毛利率小幅
回升；2022 年一季度公司新厂区固定资产折旧增
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加，且铝锭等辅料以及能源、运费等价格同比上涨， 模影响，存货规模同比增加较多。应收账款对象主
使得当期营业毛利率有所下降。 要为长虹华意及其下属子公司，占比为 50.55%，账
表 7：公司主营业务毛利率构成(%) 龄主要集中于 1 年以内，且按照 3%比例计提坏账
项目 2019 2020 2021 2022.Q1 准备，2021 年末已累计计提坏账准备 0.10 亿元。非
家用压缩机电机 14.89 13.85 14.21 11.37
流动资产主要为固定资产和在建工程，随着部分在
商用压缩机电机 14.12 13.21 11.09 8.62
主营业务毛利率 14.77 13.71 13.15 10.72 建工程转固，年末固定资产增加较多，在建工程相
营业毛利率 14.59 13.51 14.32 11.68 应减少。
资料来源：公司提供
表 9：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
期间费用方面，2021 年公司期间费用有所上 2019 2020 2021 2022.3
升，主要系以研发项目投入为主的管理费用增加较 货币资金 3.90 3.24 2.18 2.71
应收票据 0.76 1.19 1.56 1.64
多所致；受利息收入和汇兑收益减少影响，财务费 应收账款 0.97 1.07 1.35 1.18
用略有上升。由于 2021 年公司营业收入同比大幅 存货 1.11 1.14 2.06 2.03
流动资产 7.27 7.34 8.04 8.04
增加，当年期间费用率有所下降，并处于行业内较
固定资产 1.52 1.42 2.54 2.48
低水平。 在建工程 1.23 1.86 1.18 1.29
非流动资产 3.57 4.17 4.64 4.66
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，得 总资产 10.84 11.51 12.68 12.70
益于业务规模扩大和营业毛利率提升，2021 年经营 注：中诚信国际分析时，将应收款项融资计入应收票据。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
性业务利润和利润总额分别同比增长 77.79%和
利水平显著提高，盈利指标总体亦有改善。此外， 续上升，其中应付账款和应付票据上升主要系支付
公司分红情况稳定，近年来现金分红占归属于上市 给供应商的材料款增加所致；其他应付款受部分工
公司普通股股东的净利润的比例维持在 30%以上。 程设备款结算影响，规模有所下降。非流动负债规
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 模整体稳定，与项目投资周期较为匹配。受益于利
期间费用合计 0.51 0.55 0.75 0.18
较为稳定，并仍处于行业内较好水平。
期间费用率 7.38 7.52 6.58 6.58
经营性业务利润 0.51 0.51 0.91 0.14 表 10：近年来公司主要负债和权益情况（亿元、%）
利润总额 0.47 0.50 0.91 0.15 2019 2020 2021 2022.3
EBITDA 利润率 10.70 11.93 11.32 - 应付票据 0.53 0.69 1.01 1.09
总资产收益率 5.66 5.64 8.71 - 应付账款 0.35 0.57 0.90 0.76
注：中诚信国际分析时，将研发费用计入管理费用。 其他应付款 0.78 0.59 0.31 0.22
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 流动负债 1.82 2.05 2.49 2.36
应付债券 1.85 1.97 2.09 2.11
随着经营业务稳步推进，2021 年以来总资产和所有 非流动负债 2.11 2.26 2.33 2.36
者权益保持增长，财务杠杆水平较为稳定 短期债务 0.55 0.70 1.03 1.12
总债务 2.40 2.67 3.12 3.23
随着经营业务稳步发展和在建项目的推进， 实收资本 1.00 1.30 1.30 1.30
未分配利润 3.00 3.24 3.82 3.95
稳定。具体来看，期末货币资金下降较多，主要系 资产负债率 36.27 37.43 38.04 37.16
总资本化比率 25.75 27.06 28.40 28.82
支付材料和工程款及人员工资增加、购买银行理财
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
产品所致；应收票据和应收账款随产销规模扩大而
呈上升趋势；受原材料价格上升和公司扩大库存规 存货和应收款项资金占用增加等导致 2021 年经营
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活动现金净流入同比减少；EBITDA 相关偿债指标 财务弹性方面，截至 2022 年 3 月末，公司及
随盈利能力提升而改善 其子公司取得各家银行授信合计 9.48 亿元，其中未
使用额度 8.42 亿元，备用流动性尚可。此外，作为
A 股上市企业，公司亦可通过资本市场融资取得一
期末存货和应收款项规模上升，资金占用增加，加
定资金支持。
之收到的政府补贴和税收返还减少，当年经营活动
净现金流同比下降较多；2022 年一季度，受税务部 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
门收回以前年度下拨的增值税留抵税影响，当期经 用报告》及相关资料，2019~2022 年 4 月 18 日，公
营活动净现金流同比仍有所下降。投资活动现金维 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
持一定规模的净流出，主要系支付设备及工程款。 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
筹资活动现金流保持净流出，主要系分配股利和利 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
息支出。 外部支持
随着盈利能力的提升，2021 年 EBITDA 对债务
公司直接融资渠道较畅通，并能获得一定规模的政
本息的覆盖能力有所增强，且处于良好水平，但经
府补助款，但实际控制人对其支持能力有限
营活动净现金流回落导致其对债务本息的覆盖能
力弱化。2021 年末货币资金/短期债务较上年下降 作为 A 股上市企业和高新技术企业，公司股权
较多，但公司货币资金充足且受限比例很低，对短 融资渠道较畅通，并且能获得一定规模的政府补助
期债务的保障能力仍较强。 收入，对其日常经营提供了一定支持。此外，公司
与控股股东的关联程度很高，若其信用恶化，对股
表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
经营活动净现金流 0.68 0.95 0.30 0.14 很强；但公司实际控制人为自然人，对当地政府和
投资活动净现金流 0.10 -1.43 -1.11 0.40
筹资活动净现金流 2.15 -0.14 -0.16 -0.01
金融机构等资源协调能力一般，对公司支持能力有
经营活动净现金流/总债务 0.28 0.36 0.10 0.18* 限。
经营活动净现金流/利息支出 19.66 7.07 2.06 -
（CFO-股利）/总债务(%) 22.73 30.52 4.54 - 偿债保证措施
总债务/EBITDA 3.24 3.07 2.42 -
EBITDA 利息保障倍数 21.47 6.46 8.84 - 本次债券由迪贝控股提供全额无条件不可撤
货币资金/短期债务 7.13 4.66 2.12 2.43
销的连带责任保证担保。
注：加“*”指标经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
迪贝控股前身系浙江迪贝机电集团有限公司
公司或有风险可控，备用流动性尚可，股权融资渠 ，成立于 1998 年 7 月 6
（原名嵊县压缩泵电机厂）
道较为畅通 日，由吴建荣和吴储正两位自然人共同出资设立。
截至 2022 年 3 月末，迪贝控股注册资本 5,016 万
或有风险方面，截至 2022 年 3 月末，公司无
元，吴建荣和吴储正的持股比例分别为 80%和 20%。
对外担保和影响正常经营的重大未决诉讼；同期
末，公司受限资产总额为 5,952.66 万元，其中以票 2021 年迪贝控股实现营业总收入 11.52 亿元，
据保证金为主的受限货币资金 205.54 万元，用于质 收入基本全部来自上市公司迪贝电气，2021 年上市
押开具票据的受限应收票据 5,747.12 万元。截至 公司产品销量增加叠加销售毛利率提高，带动经营
储正均未质押公司股票。 所增强。
表 12：近年来迪贝控股盈利能力相关指标（亿元、%）
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经营性业务利润 0.46 0.41 0.84
本金的覆盖能力有所提升。
资产减值损失 0.16 0.02 -0.02
营业外收益 0.17 0.00 0.00 表 14：近年来迪贝控股现金流及偿债指标情况
利润总额 0.49 0.60 0.90 （亿元、X）
EBITDA 利润率 11.91 14.22 11.63 2019 2020 2021
总资产收益率 5.26 5.93 7.72 经营活动净现金流 0.59 0.85 0.27
注：中诚信国际分析时，将信用减值损失计入资产减值损失。 经营活动净现金流/总债务 0.16 0.24 0.07
资料来源：迪贝控股财务报表，中诚信国际整理 经营活动净现金流/利息支出 6.75 4.80 1.39
（CFO-股利）/总债务(%) 12.89 20.28 2.14
资产方面，迪贝控股主要资产均在上市公司， 总债务/EBITDA 4.38 3.44 3.08
资料来源：迪贝控股财务报表，中诚信国际整理
为 59.30%。其他应收款1保持一定规模，其中，期末
账龄 3 年以上的占比为 66.22%，累计计提坏账准备 迪贝控股母公司主要资产为长期股权投资，负
投项目的持续推进以及在建工程部分转固，2021 年 司资产负债率为 52.47%，高于迪贝电气及迪贝控股
末在建工程规模下降，固定资产相应增加。 合并口径财务杠杆水平。母公司无实质经营业务，
负债方面，2021 年末迪贝电气应付票据增加带 利润来源单一，主要为投资收益，且经营活动净现
动短期债务占比略有上升，但整体财务结构仍较为 金流为负，面临一定的偿债压力。
稳健。所有者权益方面，未分配利润和少数股东权 财务弹性方面，截至 2022 年 3 月末，迪贝控
益增加带动迪贝控股所有者权益继续增长，资产负 股本部取得银行授信 15,410 万元，其中未使用额度
债率略有下降。 3,020 万元；或有风险方面，迪贝控股本部无对外担
表 13：近年来迪贝控股主要资产负债及所有者权益情况 保及未决重大诉讼；同期末，迪贝控股本部受限资
（亿元、%） 产规模为 2,683.58 万元，其中因股权质押而受限的
长期股权投资为 1,976.21 万元，占比 73.64%，资产
货币资金 4.09 3.47 2.33
其他应收款 0.37 0.11 0.51 变现能力一般。
固定资产 1.54 1.44 2.55
在建工程 1.23 1.86 1.18 综上所述，中诚信国际维持迪贝控股有限公司
长期股权投资 0.69 0.69 0.63 的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定。迪贝控股
总资产 12.88 13.43 14.81
短期借款 1.34 0.98 1.09
核心子公司为迪贝电气，收入及利润基本来源于迪
其他应付款 0.99 0.87 0.51 贝电气，业务稳定发展。同时，迪贝控股债务规模
应付债券 1.77 1.89 2.01
较小，财务结构较稳健，可对本次债券偿付提供一
总负债 5.40 5.53 6.05
未分配利润 2.31 2.50 2.86 定保障。
少数股东权益 3.65 3.89 4.37
所有者权益 7.47 7.91 8.77 评级结论
资产负债率 41.94 41.13 40.83
总资本化比率 32.79 31.11 32.01 综上所述，中诚信国际维持浙江迪贝电气股份
资料来源：迪贝控股财务报表，中诚信国际整理
有限公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
经营活动净现金流同比下降，对债务本金的覆盖能
注1 ：2021 年末其他应收款前五名分别是嵊州市交通房地产开发有限 展、嵊州市中昊文创投资有限公司和应均良，占其他应收款余额的
公司南丰分公司、嵊州市银河铝业有限公司、天津知识森林岛投资发 55.96%。
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附一： （截至 2022 年 3 月末）
迪贝电气和迪贝控股股权结构图及迪贝电气组织结构图
序号 子公司全称 持股比例
注：因迪贝控股有限公司组织机构人员较为精简，故企业未提供组织结构图。
资料来源：公司提供
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附二：浙江迪贝电气股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 38,950.75 32,405.25 21,806.44 27,142.49
应收账款净额 9,739.28 10,730.58 13,519.83 11,751.13
其他应收款 244.60 128.92 224.94 248.16
存货净额 11,068.27 11,442.52 20,558.73 20,284.11
长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资产 15,182.84 14,221.70 25,386.16 24,804.50
在建工程 12,305.69 18,604.42 11,790.70 12,882.05
无形资产 6,435.58 6,607.07 7,080.00 7,004.60
总资产 108,405.99 115,143.68 126,826.48 126,974.86
其他应付款 7,834.47 5,942.42 3,130.30 2,152.32
短期债务 5,461.63 6,961.11 10,309.21 11,169.29
长期债务 18,504.45 19,770.63 20,855.70 21,133.94
总债务 23,966.08 26,731.74 31,164.91 32,303.23
净债务 -14,984.67 -5,673.51 9,358.47 5,160.73
总负债 39,314.05 43,099.56 48,247.08 47,178.13
费用化利息支出 344.71 1,346.36 1,457.23 -
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 -
所有者权益合计 69,091.94 72,044.12 78,579.40 79,796.73
营业总收入 69,158.81 72,862.95 113,809.04 27,410.50
经营性业务利润 5,065.67 5,125.22 9,111.94 1,374.88
投资收益 93.52 203.94 163.93 46.32
净利润 4,100.39 4,184.06 7,871.85 1,211.41
EBIT 5,082.02 6,300.45 10,539.46 -
EBITDA 7,400.68 8,694.01 12,888.41 -
经营活动产生现金净流量 6,776.28 9,518.44 3,005.75 1,422.27
投资活动产生现金净流量 990.68 -14,318.24 -11,056.02 3,970.28
筹资活动产生现金净流量 21,478.86 -1,360.86 -1,589.99 -51.55
资本支出 8,025.49 11,174.96 11,223.92 1,892.96
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 14.59 13.51 14.32 11.68
期间费用率(%) 7.38 7.52 6.58 6.58
EBITDA 利润率(%) 10.70 11.93 11.32 -
总资产收益率(%) 5.66 5.64 8.71 -
净资产收益率(%) 6.26 5.93 10.45 6.12*
流动比率(X) 3.99 3.59 3.23 3.40
速动比率(X) 3.39 3.03 2.40 2.54
存货周转率(X) 5.05 5.60 6.09 4.74*
应收账款周转率(X) 7.47 7.12 9.39 8.68*
资产负债率(%) 36.27 37.43 38.04 37.16
总资本化比率(%) 25.75 27.06 28.40 28.82
短期债务/总债务(%) 22.79 26.04 33.08 34.58
经营活动净现金流/总债务(X) 0.28 0.36 0.10 0.18*
经营活动净现金流/短期债务(X) 1.24 1.37 0.29 0.51*
经营活动净现金流/利息支出(X) 19.66 7.07 2.06 -
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 22.73 30.52 4.54 -
总债务/EBITDA(X) 3.24 3.07 2.42 -
EBITDA/短期债务(X) 1.36 1.25 1.25 -
EBITDA 利息保障倍数(X) 21.47 6.46 8.84 -
EBIT 利息保障倍数(X) 14.74 4.68 7.23 -
注：1、2022 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时，将租赁负债计入长期债务；3、带“*”指标已经年化处理。
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附三：迪贝控股有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021
货币资金 40,873.65 34,712.39 23,284.34
应收账款净额 9,739.28 10,730.58 13,519.83
其他应收款 3,659.47 1,072.37 5,062.59
存货净额 11,073.27 11,494.84 20,606.73
长期投资 7,299.13 7,311.37 6,655.23
固定资产 15,367.64 14,368.27 25,536.59
在建工程 12,305.69 18,604.42 11,790.70
无形资产 6,279.28 6,457.99 6,938.13
总资产 128,753.78 134,336.49 148,145.39
其他应付款 9,935.14 8,715.01 5,130.51
短期债务 18,746.63 16,731.11 21,204.21
长期债务 17,723.05 18,989.23 20,068.63
总债务 36,469.68 35,720.34 41,272.84
净债务 -4,403.97 1,007.95 17,988.50
总负债 54,004.82 55,251.97 60,491.38
费用化利息支出 872.51 1,763.16 1,947.50
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00
所有者权益合计 74,748.96 79,084.53 87,654.01
营业总收入 69,942.79 72,953.27 115,217.12
经营性业务利润 4,597.99 4,078.85 8,426.44
投资收益 179.87 2,173.65 336.50
净利润 4,573.90 4,968.63 7,653.33
EBIT 5,792.05 7,807.19 10,909.35
EBITDA 8,331.00 10,375.74 13,398.57
经营活动产生现金净流量 5,893.39 8,463.34 2,710.29
投资活动产生现金净流量 582.10 -9,505.60 -14,477.31
筹资活动产生现金净流量 24,519.09 -4,734.16 1,297.52
资本支出 8,026.98 11,174.96 11,223.92
财务指标 2019 2020 2021
营业毛利率(%) 15.48 13.53 14.17
期间费用率(%) 8.95 8.93 7.10
EBITDA 利润率(%) 11.91 14.22 11.63
总资产收益率(%) 5.26 5.93 7.72
净资产收益率(%) 6.34 6.46 9.18
流动比率(X) 2.32 2.33 2.31
速动比率(X) 1.99 1.99 1.77
存货周转率(X) 5.06 5.59 6.16
应收账款周转率(X) 7.55 7.13 9.50
资产负债率(%) 41.94 41.13 40.83
总资本化比率(%) 32.79 31.11 32.01
短期债务/总债务(%) 51.40 46.84 51.38
经营活动净现金流/总债务(X) 0.16 0.24 0.07
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.51 0.13
经营活动净现金流/利息支出(X) 6.75 4.80 1.39
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 12.89 20.28 2.14
总债务/EBITDA(X) 4.38 3.44 3.08
EBITDA/短期债务(X) 0.44 0.62 0.63
EBITDA 利息保障倍数(X) 9.55 5.88 6.88
EBIT 利息保障倍数(X) 6.64 4.43 5.60
注：中诚信国际分析时，将租赁负债计入长期债务。
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附四：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
结
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效
率 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：
“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”
。
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附五：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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