联合〔2022〕3186 号
联合资信评估股份有限公司通过对国元证券股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持国
元证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“21 国元
“21 国元 01”
为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年五月二十五日
跟踪评级报告
国元证券股份有限公司
公开发行债券2022年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
项目
级别 展望 级别 展望
国元证券股份有 对国元证券股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映
AAA 稳定 AAA 稳定
限公司
了其作为国内综合类上市证券公司，股东背景和自身资本实
力很强，具有较强的业务竞争力，在安徽省内具有很强的区
域竞争优势。2021 年，公司业务实现较好发展，投资银行、
自营投资及期货贸易业务发展态势较好，营业收入和净利润
增速高于行业平均水平,盈利水平有所提升；截至 2022 年 3
跟踪评级债项概况： 月末，公司资产质量较好，流动性较强，资本较为充足，杠
发行 债券 到期
债券简称 杆水平适中。
规模 余额 兑付日
未来，公司将持续优化业务板块发展，提升风险防控能
评级时间：2022 年 5 月 25 日 力，整体竞争力有望进一步提升。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
本次评级使用的评级方法、模型： AAA，“21 国元 02”“21 国元 01”“20 国元 01”的债项
名称 版本 信用等级为 AAA，评级展望稳定。
证券公司行业信用评级方法 V3.2.202204
证券公司主体信用评级模型
V3.2.202204 优势
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 1. 区域竞争优势很强。公司作为安徽省国有控股的上市证
露
券公司，具有较强的股东背景，公司立足安徽省市场，
本次评级模型打分表及结果： 并在全国范围内拓展业务；截至 2021 年末，公司位于
指示评级 aaa 评级结果 AAA 安徽省内各类分支机构 57 家，继续保持很强的区域竞
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观经济 2
争优势。
经营环境
行业风险 3 2. 2021 年，整体经营情况良好。2021 年，公司主要业务
公司治理 2
经营
A
发展情况良好，盈利水平保持提升，营业收入和净利润
风险 风险管理 1
自身
竞争力 业务经营
增速均高于行业平均水平，其中投资银行业务的股票承
分析
未来发展 1 销收入和承销规模分别位列行业 12 位和 14 位，股票及
盈利能力 2
债券回购的代理买卖交易量、信用业务规模均实现稳步
资本充足
财务 偿付能力 2
F1 性 增长。
风险 杠杆水平 1
流动性因素 2
调整因素和理由 调整子级 本实力很强，杠杆水平适中，优质流动性资产占比较大，
/ /
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
资产流动性较好。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
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跟踪评级报告
分析师：刘嘉 卢芮欣 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com
情、监管政策等因素影响较大，随着市场行情回暖，公
电话：010-85679696
司盈利水平回升，但未来业务发展情况及盈利稳定性仍
传真：010-85679228 需保持关注。截至 2021 年末，公司因股票质押业务导
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 致买入返售金融资产业务的减值损失和计提减值准备
中国人保财险大厦 17 层（100022） 金额增加，对公司盈利造成一定影响。
网址：www.lhratings.com
公司的业务合规性和管理等问题收到监管函，内控管理
仍需进一步加强。
司全部债务继续增长，一年内到期的短期债务占比较
高，需对公司的流动性保持关注。
主要财务数据：
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
自有资产（亿元） 588.03 672.15 901.58 /
自有负债（亿元） 339.57 363.43 578.46 /
所有者权益（亿元） 248.46 308.72 323.12 319.59
优质流动性资产/总资产（%） 11.65 16.80 17.99 /
自有资产负债率（%） 57.75 54.07 64.16 /
营业收入（亿元） 31.99 45.29 61.10 5.83
利润总额（亿元） 11.51 17.34 24.41 -1.92
营业利润率（%） 34.53 38.75 39.95 -32.92
净资产收益率（%） 3.70 4.92 6.05 -0.37
净资本（亿元） 159.33 204.82 205.42 /
风险覆盖率（%） 291.35 350.56 283.76 /
资本杠杆率（%） 26.98 31.11 23.91 /
短期债务（亿元） 203.96 222.52 389.29 /
全部债务（亿元） 330.46 344.57 547.04 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除
特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险
控制指标均为母公司口径；2022 年一季度相关指标未年化。
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/8/23 姚雷 董日新 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.1.202011
（原联合信用评级有限公司）证券公司行
AAA 稳定 2013/4/16 李晶 钟月光 阅读全文
业信用评级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受国元证券股份公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资
料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真
实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资
信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
国元证券股份有限公司
公开发行债券 2022 年跟踪评级报告
一、 跟踪评级原因 表1 截至2022年3月末公司前五大股东情况
股东 持股比例
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 安徽国元金融控股集团有限责任公司 21.48%
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于国 安徽国元信托有限责任公司 13.25%
建安投资控股集团有限公司 5.42%
元证券股份有限公司（以下简称“国元证券”
安徽省皖能股份有限公司 3.57%
或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进
安徽省安粮集团有限公司 3.09%
行本次跟踪评级。 合计 46.81%
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
二、 企业基本情况
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
国元证券前身为国元证券有限责任公司， 与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；
是经中国证监会证监机构字〔2001〕194 号文批 证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；
准，由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省 融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提
信托投资公司作为主发起人，联合其他 12 家法 供中间介绍业务；代销金融产品；保险兼业代
人单位共同发起设立的综合类证券公司，于 理业务；证券投资基金托管业务。（依法须经
化二股份有限公司定向回购股份、重大资产出 截至 2021 年末，公司在全国设有 36 家分
售暨以新增股份吸收合并国元证券有限责任公 公司，109 家证券营业部；公司纳入合并范围的
司，吸收合并后存续公司注册资本为 14.64 亿 4 家子公司分别为国元期货有限公司（以下简称
元。2007 年 10 月，北京化二股份有限公司正式 “国元期货”）、国元国际控股有限公司（以
更名为“国元证券股份有限公司”，并于深圳 下简称“国元国际”）、国元股权投资有限公
证券交易所上市，股票代码“000728.SZ”，股 司（以下简称“国元股权”）、国元创新投资
票简称“国元证券”。后续历经配股和资本公 有限公司（以下简称“国元创新”）等子公司；
积转增股本，截至 2022 年 3 月末，公司注册资 参股 3 家公司分别为长盛基金有限公司（以下
本和股本均增至 43.64 亿元。安徽国元金融控股 简称“长盛基金”）、安徽省股权服务集团有
集团有限责任公司（以下简称“国元金控”） 限责任公司（以下简称“股权服务公司”）、
及其一致行动人1共持有公司 34.73%股份，为 安徽安元投资基金有限公司（以下简称“安元
公司控股股东，安徽省国有资产监督管理委员 基金”）。
会（以下简称“安徽省国资委”）持有国元金 截至 2021 年末，公司合并口径在职工人数
控 100.00%股权，为公司实际控制人。 为 3688 人，母公司口径在职人数 3270 人。公
截至 2022 年 3 月末，公司前十大股东中， 司资产总额 1146.18 亿元，其中客户资金存款
安徽省安粮集团有限公司质押公司股份 6000 万 199.96 亿元；负债总额 823.06 亿元，其中代理
股，质押数量占其持股比例的 44.54%。 买卖证券款 239.39 亿元；所有者权益 323.12 亿
元，其中归属于母公司所有者权益 322.98 亿元；
为一致行动人，未知其它股东之间是否存在关联关系或属于《上市公司收购 母公司口径净资本 205.42 亿元。2021 年，公司
管理办法》规定的一致行动人。
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跟踪评级报告
实现营业收入 61.10 亿元，
利润总额 24.41 亿元， 导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
净利润 19.11 亿元，其中归属母公司所有者净利 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
润 19.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额 增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
-14.68 亿元，现金及现金等价物净增加额 45.61 在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政
亿元。 策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断
截至 2022 年 3 月末，
公司资产总额 1254.13 增强，政策效应逐渐显现。
亿元，其中客户资金存款 208.53 亿元；负债总 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
额 934.55 亿元，其中代理买卖证券款 254.95 亿 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
元；所有者权益 319.59 亿元，其中归属于母公 4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所
司所有者权益 319.45 亿元。2022 年 1-3 月，公 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
司实现营业收入 5.83 亿元，
利润总额-1.92 亿元， 但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
净利润-1.20 亿元，其中归属母公司所有者净利 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
润-1.20 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
-13.00 亿元，现金及现金等价物净增加额 16.60 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
亿元。 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
公司注册地址：
安徽省合肥市梅山路 18 号； 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
法定代表人：俞仕新。 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
三、 本次跟踪债券概况 2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到
较大冲击。
本次跟踪债券情况见下表，募集资金均已 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固
按指定用途使用完毕，与募集说明书承诺的用 定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较
途、使用计划及其他约定一致，其中“21 国元 高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要
表2 本次跟踪债券概况
发行金额 债券余额 是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务
债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿
资料来源:公开资料，联合资信整理 房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业
本次跟踪债券包括“21 国元 02”“21 国
投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，
元 01”和“20 国元 01”，合计金额 95.00 亿元，
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货
均为公开发行的公司债券。
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；
四、 宏观经济和政策环境分析
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突 分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019
年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。
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跟踪评级报告
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 色金属等相关行业价格上行。
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
表3 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
项目 2021 年一季度 2021 年二季度 2021 年三季度 2021 年四季度 2022 年一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比 出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。 6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅 23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 6.80%、6.20%。
亿元和 4050 亿元。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
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跟踪评级报告
业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经
均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%， 济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出
居民收入稳定增长。 现较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019
年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、 年底，
上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运 股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底
增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019
行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为
力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
年底，
市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019
稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
年 底 增 长 58.84% ， 其 中 融 资 余 额 占 比 为
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
比增长 8.20%；完成 IPO、增发、配股和发行优
食能源安全。
先股的企业分别为 396 家、362 家、18 家和 8
疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
家；完成可转债和可交债发行的企业分别为 206
加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
家和 41 家。
材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策
求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
和金融严监管双重影响下，债券市场规模不断
主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
扩大，整体利率水平波动下降，信用债市场有
响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
所分化，高等级债券需求增长。2017 年，在严
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；
国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
断发生；2019 年，债券市场违约常态化，货币
大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。
市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；
五、 行业分析
货币政策影响，市场利率出现大幅波动，5 月份
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、 利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总
证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind
统计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿
近年来股票市场波动较大，债券市场规模 2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额
持续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内
活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债 债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现券
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跟踪评级报告
交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交 计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
金额为 893.97 万亿元，同业拆借金额为 147.13 437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国
万亿元。 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，
衍生品市场方面，根据中国期货业协会统 同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 场的有机联系。2021 年 9 月，定位为“服务创
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 新型中小企业的主阵地”的北京证券交易所注
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公 册成立，我国资本市场的层次布局不断完善。
开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司
券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降 规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影
低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新 响较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
求。2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现
创板正式开板；7 月 22 日，科创板首批公司上 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下
市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。 跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；
国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的 素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
指导意见》，建立新三板企业转板上市制度， 结构来看，证券公司收入来源以经纪业务、投
新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转 资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平
板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市 较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表4 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
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跟踪评级报告
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之 推动资本市场和证券行业健康有序发展。
资本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢 2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券
复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公 发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上
司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实 市公司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融
施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本 资新规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资
市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出 本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗
机构披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超 击疫情，国内经济全面修复。
过 150 张，远高于上年罚单数量，多家证券公 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加
司投资银行业务、资产管理业务和自营业务遭 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册
到重罚。从业务表现看，2020 年证券公司经营 制，公司债、企业债注册制已全面实施，创业
业绩大幅提升，各业务板块收入均实现不同程 板注册制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业
度增长；业务结构方面，经纪、自营、投资银 板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》
行仍是收入的主要构成，经纪和投资银行业务 等文件发布，创业板试点注册制。
收入占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年底， 2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级
年底增长 22.50%；净资产为 2.31 万亿元，较 开发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助
较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，139 家证 2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证
券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利润 券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进
经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实 规模指标有所弱化，利好中小型券商，但总体
现盈利。 上大型券商仍保有优势地位。
券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140 券公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修
家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年 改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东
底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020 资质要求，落实新《证券法》并简化股权相关
年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020 审批事项等，进一步完善了证券公司股东准入
年底增长 6.59%。2021 年前三季度，140 家证 和监管的相关要求。
券公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润 2021 年 4 月，证监会修订《科创属性评价
经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公 的常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分
司实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）。 类界定科创板行业领域，建立负面清单制度；
在咨询委工作规则中，完善专家库和征求意见
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 中，按照实质重于形式的原则，重点关注发行
监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密 人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性
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的核查把关是否充分，并做出综合判断。 规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市场注
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分
监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管 3. 业务分析
意见书，简化工作流程，从事前把关转为事中 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
事后从严监督检查。后续，证监会将根据证券 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
公司合规风控情况对“白名单”持续动态调整。 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
司短期融资券管理办法》，自 2021 年 9 月 1 日 力持续提升。
起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我
行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场 国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券
流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发 公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业
行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长 务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈
期限。 下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券
督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不
见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职 高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各
尽责，更好发挥中介机构“看门人”作用。2021 板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至
年 9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公 30%以上，投资银行业务和经纪业务收入占比
开发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取 下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度
消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公 提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业
告次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价 务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020
格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回
务规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证 升，投资银行业务占比小幅提升，证券行业服
券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行 务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力
定价相关业务规则。同月，证监会发布《首次 持续提升，财富管理转型初见成效。
公开发行股票并上市辅导监管规定》，进一步
图3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
资料来源：中国证券业协会网站
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经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债
交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的 市市场融资规模也快速扩大。
波动性。 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业 模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审
务的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－ 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，
户非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部 购重组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。
营销的经纪业务模式形成挑战。近年来，证券 2020 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显
公司加大经纪业务向财富管理转型力度，经纪 提升，2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，
业务从传统的股票交易业务转为逐步开展多金 其中 605 家通过审核，过会率达 95.43%，远高
融产品交叉营销。同时，重塑经纪业务条线组 于 2019 年全年 277 家审核家数、247 家通过家
织架构、增加投顾人员、提升服务专业化水平 数及 89.17%的通过率。2020 年，IPO 发行规模
等措施将为经纪业务带来新的增长动力。 合计 4699.63 亿元，发行家数 396 家，分别同比
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 增长 85.57%和 95.07%。受再融资新规利好政策
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 影响，2020 年，再融资规模 8854.34 亿元，同
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 比增长 26.10%，扭转下降趋势。科创板方面，
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量 2020 年共有 229 家科创类公司提交上交所上市
有所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司 委审核，218 家获得通过，通过率很高，预计募
实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同 集资金规模 2262.60 亿元。债券市场方面，2020
比下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖， 年，证券公司积极促成疫情防控领域企业发行
股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。 公司债券进行融资，2020 年证券公司承销各类
务净收入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增 于上述因素，2020 年，全行业实现投资银行业
长 26.34%。2020 年，股票市场指数于二季度快 务净收入 672.11 亿元，同比增长 39.26%。2021
速上涨，下半年随着货币政策逐步退出，市场 年前三季度，证券公司实现证券承销与保荐业
指数横盘调整，全年交易量大幅增长，证券公 务净收入 416.00 亿元，同比下降 3.61%。
司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
季度，沪深两市成交量 190.30 万亿元，同比增 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
长 20.47%；证券公司实现代理买卖证券业务净 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
收入 1000.79 亿元（含交易单元席位租赁），同 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
比增长 11.19%，证券经纪业务仍具备较强的增 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
长动力。 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 销金额排名前五的证券公司市场份额为
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 43.94%。
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临
业务带来增量。 较高市场风险。
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式
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限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁 受资管新规及资管“去通道”等政策影响，证
布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资 券公司资管业务规模呈下降趋势。证券公司资
向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 产管理业务向主动管理转型，对其增值服务和
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 产品附加值能力提出更高要求。随着证券公司
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 投研能力和主动管理能力的不断提升，资产业
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债 务有望成为证券公司收入增长点。截至 2020 年
券投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场 末，证券公司资产管理业务规模为 10.51 万亿
出现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 元，较 2019 年末下降 14.48%；2020 年，证券
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 公司实现资产管理业务净收入 299.60 亿元，同
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 现资产管理业务净收入 219.62 亿元，同比增长
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成 3.28%。
交量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
降趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
时，2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相 2020 年融资融券业务大幅增长但风险可控，股
关投资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨， 票质押业务风险继续化解。
其中深证成指上涨 36.02%；债券市场违约向国 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
企蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差 为自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业
走阔。2021 年前三季度，证券公司实现投资收 务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模
益（含公允价值变动）1064.04 亿元，同比增长 上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较
务是其发展方向。 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 及纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 缓解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 总市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管 分点；控股股东持股质押比例超过 80%的上市
产品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券 公司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化
公司提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会 解。但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨
发布的《证券公司大集合资产管理业务适用< 慎关注政策推进情况、市场行情变化以及个股
关于规范金融机构资产管理业务的指导意见> “黑天鹅”事件。截至 2021 年 9 月末，沪深两
操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理 市 两 融 余 额 为 18415.25 亿 元 ， 较 年 初 增 长
业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的 13.74%。随着两融余额的稳步增长，信用业务
业务需转为私募产品。近年来，证券公司资产 利息净收入亦呈增长态势。2021 年前三季度，
管理业务发展趋势由通道转主动型管理，定向 证券公司实现利息净收入 483.07 亿元，同比增
资管产品仍是主要部分，但其占比有所下降； 长 8.41%。
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近年来，随着监管理念及市场环境的变化， 2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水 家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。 东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有
随着以净资本为核心的监管体系的建立以 限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约 根大通证券（中国）有限公司，另外 4 家是外
证券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证 资股东通过提升持股比例获得控股权的证券公
监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理 司，系瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中
公司实施市场化并购重组。证券公司之间收、 国）有限公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、
并购成为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月， 高盛高华证券有限责任公司。此外，证监会批
中信证券股份有限公司完成对广州证券股份有 准新设金圆统一证券有限公司和甬兴证券有限
限公司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头 公司 2 家国内证券公司，行业竞争进一步加剧。
券商的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰 短期来看，国内证券公司拥有网点布局和客户
证券 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国 资源等绝对领先优势，证券行业对外开放对本
金证券因合并过程中未就核心条款达成一致意 土证券公司冲击有限；长期来看，随着证券行
见，宣布终止并购，成为继 6 月华创证券终止 业进一步开放，外资证券公司在产品创设和财
收购太平洋证券后的又一并购流产事件。即便 富管理等创新类业务方面的优势将使国内证券
如此，证券公司整合仍是未来发展的趋势。随 公司面临挑战，放宽证券公司外资准入将成为
着行业“马太效应”的凸显，市场化并购有助 国内金融机构转变经营理念、规范业务发展的
于龙头证券公司稳固行业地位，弥补自身业务 一个重要契机，有利于证券行业整体优化。
短板，实现跨区域的资源调配。 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
近年来，证券公司持续补充净资本，2019 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规
年，国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公 定》及配套政策的出台将进一步加剧证券公司
司实现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证 分化局面，具有强大股东实力的证券公司在业
券通过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、 务发展、风险防范、盈利表现、资本实力以及
中泰证券、国联证券、中金公司、财达证券已 信用水平等方面明显优于弱股东证券公司，也
实现 A 股上市，首创证券、信达证券、万联证 将引导证券公司实现差异化和专业化发展，重
券、国开证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或 塑证券公司竞争格局。
已过会阶段。2020 年，共计 16 家上市证券公司 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
完成增发和配股，其中海通证券和国信证券分 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
别增发募资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
券完成配股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
提升，行业内头部效应有所加强。区域竞争方 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
面，部分证券公司在特定地域、特定业务类型 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
等方面形成了比较竞争优势，比如西南证券在 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
重庆等西南区域具备较强竞争优势等。 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
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表5 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
随着监管力度的加强，证券行业严监管态 巨头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资
势将延续；需关注外部经济不确定性对国内资 技术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里
本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发 云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；
生。 东方证券与华为在云计算领域、与阿里云在场
药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 司先后在金融科技领域加大投入，并希望借助
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接 智能科技搭建新型财富管理业务模式，如平安
管，监管事件频发，处罚力度很大，预计严监 证券、招商证券等。大型证券公司在资本实力、
管态势将延续。同时，中央经济工作会议针对 风险定价能力、金融科技运用等方面具有较强
促进资本市场健康发展，提高上市公司质量， 速证券行业集中度的提升。此外，证监会于 2019
打击各种逃废债行为”，“金融机构治理”“打 年明确表态要打造“航母级证券公司”，于 2020
击逃废债行为”
或成为 2021 年的一个工作重点， 年表示鼓励有条件的证券公司并购重组且行业
因此风险控制和合规管理依然是证券行业的工 内收并购事件已有发生，这将有助于大型证券
作重点，对于证券公司相关风险事件的发生仍 公司巩固市场地位，实现优势互补及自身快速
需保持关注。 发展，亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强 2019 年出台的《证券公司股权管理规定》及配
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化 套政策也将引导证券公司实现差异化和专业化
发展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及 发展，中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走
协同发展有望成为行业战略发展的重要主题。 特色化、专业化之路或为其转型方向，谋求新
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 司股权变更或增加。
较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注
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六、 基础素质分析 信用信息报告，截至2022年4月7日，公司无未
结清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。
截至2022年3月末，公司注册资本及股本 工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记
均为43.64亿元，控股股东国元金控及其一致行 录，履约情况良好。
动人持有公司股权比例达34.73%。安徽省国资 截至 2022 年 3 月末，公司已获得各金融
委持有国元金控100.00%股权，为公司实际控 机构综合授信 932 亿元，已使用授信 162.10 亿
制人。 元，未用额度为 769.9 亿元，公司融资渠道畅
通、信誉良好。
公司作为全国性综合类上市证券公司，资 七、 管理分析
本实力很强，在安徽省内具有很强的区域优
势，业务经营竞争力较强。 跟踪期内，公司部分董事、监事和高管发
公司作为全国性综合类上市券商之一，业 生变动，但未对公司经营管理产生重大不利影
务资质齐全，资本实力很强，根据中国证券业 响。2021 年，公司证监会分类评级调升至 A
协会披露的排名情况（除特别说明外，排名数 类 A 级，但内控和合规仍需进一步完善。
据来源下同），2020 年公司专项合并口径净资 跟踪期内，但内部管理及主要制度未发生
本余额提升至行业第 22 位，稳定在行业上游 重大变化，公司按照相关法律法规和有关规
水平。
截至 2022 年 3 月末，
公司总资产 1254.13 定，不断完善治理结构。
亿元，所有者权益合计 319.59 亿元。 截至2021年末，公司董事会共13名成员，
公司总部位于安徽省合肥市，截至 2021 其中独立董事5名，2021年共召开8次董事会会
年末，公司共拥有 36 家分公司、109 家营业部， 议，董事会及专门委员会较好履行了决策和管
其中在安徽省内设有各类分支机构 57 家。公 理职责。跟踪期内，公司共有4名董事发生变
司在省内具有关系良好的客户群，在安徽省区 动，并新增4名董事，董事会成员总数未发生
域市场具有很强的竞争优势，且公司主要业务 变化。
处于行业中上游水平，具有较强竞争力。 截至2021年末，公司监事会共5名成员，
表6 公司主要业绩排名（单位：名） 其中职工监事2名，2021年公司召开4次监事会
项目 2018 年 2019 年 2020 年 议。跟踪期内，2名职工监事发生变动，并新
净资本 26 26 22 增职工监事2名，监事会成员总数未发生变化。
营业收入 33 35 29 2022年2月24日，公司董事、总裁陈新先
证券经纪业务收入 31 32 33 生因个人原因辞去相关职务，公司董事会选聘
客户资产管理业务收
入
投资银行业务收入 36 36 30 沈和付先生为公司非独立董事的议案，任期从
融资类业务收入 20 22 24 董事会决议生效时起至第九届董事会届满之
证券投资收入 40 82 46 日止。跟踪期间，公司副总裁于强和公司总会
注：2019 年“客户资产管理业务收入”排名为“资产管理业务收入
排名”，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资产
计师辞去职务，相关职务均有人员接任。高级
总净值*万分之 3”；2021 年行业排名尚未披露 管理人员变更后，公司治理结构符合法律规定
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整
理 和公司章程规定。
受到处罚方面，2021 年 1 月，公司因存在
营销活动不合规、经营场所未有效监控、员工
根据公司提供的中国人民银行企业基本
执业不合规等问题，山东证监局对公司采取责
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令改正的监管措施；7 月，因存在是从事技术、 公司主营业务板块包括经纪业务、信用业
风险监控、合规管理的人员从事客户账户业务 务、投资银行业务、自营投资业务、资产管理
活动，技术人员承担风险监控及合规管理职 业务、境外业务以及其他业务。2021 年，公司
责，向公司总部合规管理部门报送的部分年度 各项业务除资管业务和境外业务收入下降外，
《风险控制和合规管理绩效考核自评表》未真 其余业务收入同比均实现增长，2021 年公司实
实反映营业部实际合规管理情况，山东证监局 现营业收入 61.10 亿元，同比增长 34.91%，实
对公司出具警示函；9 月，因存在分支机构管 现净利润 19.11 亿元，同比增长 39.38%，均高
理方面的合规问题，安徽证监局对公司出具警 于行业平均增速。
示函；10 月，因存在发布的相关行业研究报告 从收入构成来看，2021 年，公司经纪业务
资料来源标注不明确、数据选取不够审慎、研 和自营投资业务为前两大收入来源，分别占比
报分 析不够客观、质量控制和合规审查不到 24.68%和 24.69%；公司其他业务主要为期货
位等问题，安徽证监局对公司出具警示函。11 贸易和长期股权投资收益，2021 年其他业务收
月，因资产管理产品运作管理和风险合规等问 入 9.80 亿元，同比增长 95.59%，为公司第三
题，安徽证监局对公司出具警示函，中国证监 大收入来源，主要系期货业务基差贸易收入大
会对公司出具警示函。 幅增长所致；投资银行业务收入 9.45 亿元，同
公司已对上述问题整改，加强合规管理， 比增长 54.18%，占营业收入比重小幅增加；证
提高合规检查频次。 券信用业务实现收入 8.83 亿元，同比增长
公司证监会分类评级由 B 类 BBB 22.34%，占比达 14.45%；公司境外业务受海
级提升至 A 类 A 级。 外固定收益市场波动及中概股政策变化等多
因素影响，最终实现收入 2.20 亿元，同比下降
八、 经营分析 14.16%；资产管理业务受监管政策影响，管理
长，结构仍然以经纪业务和自营投资业务为 2022 年一季度，因证券市场调整幅度较
主，整体经营情况良好。2022 年一季度，因市 大，公司营业收入 5.83 亿元，同比下降 36.77%，
场波动加剧，公司因公允价值变动产生较大浮 主要是自营业务权益性投资产生较大浮动出
亏，虽其他业务收入同比增长，但整体出现亏 现亏损及金融资产公允价值变动产生浮亏所
损。公司业务易受证券市场行情震荡影响，经 致，使得公司一季度亏损 1.20 亿元。
营存在波动性。
表 7 公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪业务 9.16 28.63 12.83 28.32 15.08 24.68
证券信用业务 7.35 22.97 7.22 15.94 8.83 14.45
投资银行业务 3.87 12.10 6.13 13.53 9.45 15.46
自营投资业务 5.59 17.46 10.61 23.43 15.08 24.69
资产管理业务 1.46 4.56 0.93 2.06 0.66 1.08
境外业务 2.41 7.52 2.57 5.68 2.20 3.61
其他业务 2.16 6.75 5.01 11.06 9.80 16.04
营业收入合计 31.99 100.00 45.29 100.00 61.10 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
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（1）经纪业务 强。
公司境内经纪业务主要由公司及国元期货 2021 年，公司经纪业务收入为 15.08 亿元，
负责，公司在安徽省地区保持很强竞争优势， 同比增长 17.56%，主要系代理买卖手续费收入
长，公司代理销售金融产品收入有所提升。 提升客户开发能力，公司代理买卖手续费净收入
公司经纪业务主要包括由于本部的经纪业 为 10.08 亿元，同比增长 12.74%，占经纪业务
务和国元期货开展的期货经纪业务。2021 年， 收入比重的 66.84%；其中母公司代理买卖证券
公司推进经纪业务转型，加大金融科技发展，多 交易额为 4.73 万亿元，较上年增长 14.44%。2021
线协同提供综合金融服务方案；公司经纪业务 年，席位租赁收入和代理销售金融产品净收入分
“以客户为中心”，优化资源配置，加速财富管 别为 0.52 亿元和 0.84 亿元，同比分别增长
理转型，坚持创新投顾产品，提高投顾质量，研 22.22%和 85.91%；截至 2021 年公司代销金融产
发“国元点金”APP，不断加大投资者互动和教 品规模 91.29 亿元，较上年增长 12.12%。2021
育，为投资者提供多方位的金融服务。截至 2021 年，公司实现客户保证金利差收入 3.64 亿元，
年末，公司全国设有 36 家分公司，109 家证券 同 比 增 长 20.95% ， 收 入 占 经 纪 业 务 比 重 为
营业部，对全国 20 个省内完成了业务覆盖，其 24.41%。
表 8 公司经纪业务收入情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
代理买卖证券净收入 6.71 69.25 8.94 69.68 10.08 66.84
出租席位净收入 0.21 2.17 0.43 3.35 0.52 3.45
代理销售金融产品净收入 0.07 0.72 0.45 3.51 0.84 5.57
客户保证金利差收入等 2.70 27.86 3.01 23.46 3.64 24.14
合计 9.69 100.00 12.83 100.00 15.08 100.00
注：此表中 2019 年经纪业务收入为并入境外经纪业务后的收入
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（2）证券信用业务 股票质押回购利息收入 3.93 3.80 2.73
信用余额合计 195.78 227.13 242.18
股票质押业务受监管政策及公司风险把控的影
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
响，规模继续下降，但已违约股票质押项目且置
未收回款规模仍在增加，需关注股票质押业务相
收违约项目，把控客户和项目质量，加大业务风
关风险资产回收情况。
险防控，业务规模稳步提升。截至 2021 年末，
公司证券信用业务主要包括融资融券、股票
公司融资融券余额为 188.38 亿元，较上年末增
质押回购、约定购回式证券交易。2021 年，公
长 15.09%；股票质押业务方面，公司主动控制
司 证 券 信 用 业 务 收 入 8.83 亿 元 ， 同 比 增 长
压降业务规模，截至 2021 年末股票质押余额
表9 公司证券信用业务情况（单位：亿元）
额 3.43 亿元，较上年末增长 16.86%，业务规模
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末
较小。
融资融券余额 123.96 163.68 188.38
融出资金利息收入 8.49 9.60 11.72 2021 年末，公司融资融券客户的平均维持
股票质押余额 69.62 60.66 50.52 担保比例为 269.95%，约定购回式证券交易客户
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的平均履约保障比例为 210.21%，股票质押式回 权类业务收入贡献。
购业务客户的平均履约保障比例为 254.53%，三 2021 年，公司投资银行业务积极培育先进
项指标均优于 2020 年末。2021 年末，公司信用 制造业、信息技术等重点行业的优质成长型企
业务杠杆率为 74.95%，较上年末小幅提升，杠 业，同时抢抓北交所设立机遇，加大项目拓展与
杆水平适中。2021 年，公司两融业务强制平仓 储备，全力推进项目申报、落地，公司共完成
仍未收回债权规模 0.42 亿元。 较 2020 年末增长 69.65%，全年完成 14 个 IPO
截至 2022 年 3 月末，公司股票质押业务低 项目，股票主承销收入、金额和家数分别位列行
于预警线项目情况有 9 笔合约，涉及金额 16.90 业第 12 位、14 位、16 位（排名来源于公司年报）。
亿元；截至 2022 年 3 月末，公司股票质押业务 2021 年，公司优化债券业务布局，深耕安
涉及违约或延期支付等非正常合约的共 7 笔，涉 徽市场地位的同时，积极拓展省外市场，2021
及金额共 14.55 亿元，已计提减值 9.71 亿元，需 年公司共完成 28 个债券项目，成功在省外发行
持续关注风险资产处置及资金回收情况，以及减 债券 8 只。债券主承销规模为 116.45 亿元，较
值计提对盈利可能产生的影响。 上年末下降 44.40%，主要系公司 2020 年完成
（3）投资银行业务 80.00 亿额度证券公司金融债的承销，导致当年
投资银行业务业务品种较为齐全，2021年， 债券承销规模波动增幅较大。
投资银行业务收入同比提升，主要系证券承销业 2021 年，财务顾问收入 0.56 亿元，同比下
务净收入增加所致，保荐业务收入同比增幅较 降 23.49%，该业务占投资银行收入比重较小。
大。 项目储备方面，截至 2021 年末，公司已报
公司的投资银行业务主要由母公司开展，股 会待审批或已通过中国证监会审核项目 13 个，
权类项目和债券类项目分别由投资银行总部和 包括 IPO 项目 7 个、再融资项目 4 个、新三板
债券业务总部负责。2021 年，投资银行业务实 项目 2 个；尚未报会项目 46 个（仅指 IPO）。
现收入 9.45 亿元，同比增长 54.18%，主要为股 公司的项目资源储备较为充足。
表 10 公司投资银行业务主承销业务情况（单位：只、亿元）
项目
发行数量 承销金额 发行数量 承销金额 发行数量 承销金额
股权项目 14 109.69 22 121.61 26 206.31
债券项目 37 93.41 30 209.43 28 116.45
合计 51 203.10 52 331.04 54 322.76
注：上表统计数据为母公司口径
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（4）自营投资业务 元股权公司和国元创新公司开展的证券买卖
资结构以债券为主，实现较好的投资收益；自 资业务收入 15.08 亿元，同比大幅增长 42.16%。
营投资业务收益受市场行情波动影响较大，同 其中母公司贡献自营业务收入 12.22 亿元，同
时公司投资的债券出现违约，需关注自营业务 比大幅增长 66.97%，主要为固定收益类资产的
的市场及信用风险。 收入贡献。
公司自营投资业务主要包括权益类产品 2021 年，公司母公司口径自营投资业务规
投资、固定收益类产品投资以及衍生产品投 模为 480.30 亿元，较上年末增长 61.85%，主
资。公司境内自营投资业务主要为母公司、国 要系债券投资增长所致，债券投资占总投资规
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模比重 83.11%，占比较 2020 末进一步增长， 个百分点，公司自营非权益类证券及证券衍生
债券资产以国债、国开债等利率债券以及 AAA 品/净资本为 14.72%，较上年末增加 4.68 个百
级别信用债券为主；基金投资规模较上年末大 分点，数据均优于监管标准。
幅增长 113.18%，但占总规模比重仍略低于股 截至 2021 年末，国元证券自营投资业务
票和其他证券资产。 中共有 4 笔违约债券，合计金额 1.87 亿元，公
截至 2021 年末，自营权益类证券及证券 司已全额计提减值。
衍生品/净资本为 220.95%，
较上年末增长 83.41
表 11 公司自营投资结构情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
股票 3.23 1.19 16.99 5.73 25.15 5.24
基金 5.78 2.13 9.03 3.04 19.25 4.01
债券 206.65 76.06 228.89 77.13 399.17 83.11
其他证券 56.04 20.62 41.84 14.10 36.74 7.65
合计 271.71 100.00 296.75 100.00 480.30 100.00
注：数据均为母公司口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）资产管理业务 单知识产权 ABS。
在监管趋严、资管新规等政策影响下， 截至 2021 年末，
公司资产管理规模 368.19
入随之下滑。 理业务规模 61.02 亿元，较上年末下降 29.82%，
公司资产管理业务主要为母公司和国元 产品数量增加至 58 只，集合资产管理产品主
期货开展的客户资产受托管理业务，国元期货 要投向债券类资产，个人投资者占比较大；定
资产管理业务规模较小，对公司利润贡献极 向资产管理业务期末规模 221.35 亿元，较上年
少。2021 年，公司资产管理业务实现收入 0.66 末大幅下降 40.14%，产品数量 152 只，主要投
亿元，同比下降 29.03%，主要系机构客户受托 向于债券类、基金及其他资产，投资者以机构
管理规模大幅下降所致。 客户为主，公司自有资金投入 16.82 亿元；专
求，逐步对大集合产品进行公募化改造，同时 末增长 17.81%，产品数量 8 只，投资者均为机
公司不断加强主动管理能力，加强机构销售与 构客户。
渠道拓展；2021 年，公司承做发行安徽省内首
表 12 公司资产管理业务情况（单位：亿元、只）
项目
管理规模 产品数量 管理规模 产品数量 管理规模 产品数量
集合资管计划 137.64 34 86.94 50 61.02 58
定向资管计划 470.26 203 369.76 162 221.35 152
专项资管计划 53.46 7 72.85 9 85.82 8
合计 661.36 244 529.54 221 368.19 218
注：数据均为母公司口径数据
数据来源：公司定期报告，联合资信整理
（6）子公司业务 产品体系和拓展收入来源，对公司整体经营效
子公司业务覆盖面广泛，有利于丰富公司 益形成一定补充。
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国元国际成立于 2006 年 7 月，注册地位 2022 年，公司计划实施具体举措如下：
（1）
于香港，注册资本 10.00 亿港元，公司持股比 持续推进各业务板块发展，公司财富管理业务
例 100%，国元国际收入结构较多元化，且 2021 将拓展多元化获客渠道，提高渠道承接和有效
年成功发行美元债券。2021 年，国元国际实现 转化能力，证券金融业务将持续完善两融营销
业务收入 2.20 亿元，其中境外金融资产汇兑和 服务体系，不断扩充融券券源渠道，投行业务
的代客户换汇的业务收入占比较重，净利润 将以大发展带动投资、研究、财富管理等业务
投资业务收益大幅下降所致。 王牌销售”的双引擎，机构业务将进一步拓展
国元股权成立于 2009 年 8 月，注册资本 客户范围，实现服务模式转变，托管业务将加
主要为私募股权投资业务。2021 年国元股权总 向性占比，固收投资业务将不断丰富投资策
资产 14.88 亿元，净资产 14.11 亿元。2021 年， 略，场外业务将继续深耕结构产品、创新融资、
实现营业收入 1.26 亿元，实现净利润 0.82 亿 普惠金融三大业务条线，资管业务积极发展固
元。 收+产品，大力发展 FOF、量化交易等领域；
国元期货成立于 1996 年 4 月，注册资本 （2）持续强化风险管控，加强风控体系建设，
公司持续优化业务布局，不断加强产业客户和 加快推进数字化转型，坚决贯彻执行财富管理
机构客户开发，2021 年末客户成交金额 6.09 数字化转型蓝图规划；（4）中后台牢固树立
万亿元，较上年末增长 20.65%，客户权益规模 全局意识、责任意识、担当意识、服务意识，
总资产 74.57 元，净资产 8.81 亿元。分类评价 支撑；（5）全面开启文化建设新征程，在 2021
连续五年 BBB 级。2021 年实现营业收入 10.14 年文化建设取得良好成绩的基础上，把公司文
亿元，净利润 0.91 亿元。 化品牌打造成一张靓丽的名片；（6）全面加
国元创新成立于 2012 年 11 月，注册资本 强党的建设，坚持党的集中统一领导，不断开
项目投资为主。截至 2021 年末，国元创新总
资产 33.80 亿元，净资产 28.11 亿元；2021 年 九、 财务分析
实现营业收入 1.71 亿元，实现净利润 1.40 亿
元。
公司提供了 2019－2021 年财务报表，容
公司战略目标较清晰，符合自身特点和行 2021 年财务报表进行了审计，会计师事务所均
业发展方向，前景良好。 对以上所审计的财务报表出具了无保留的审
公司提出要建设与客户共同成长的一流 计意见。本报告 2019－2021 年财务数据均取
综合型先代投资银行，实现高规模、高质量的 自次年审计报告中的期初数/上期数，2021 年
可持续发展。具体包括：坚持客户、资本两大 数据取自当年审计报告的期末数/本期数，2022
核心导向；实施区域聚焦、多元特色、生态合 年一季度数据未经审计。
作、协同一体四大竞争策略；聚焦平台化、数 公司 2021 年度执行新租赁准则，对会计
字化、专业化、市场化四大发展方向 政策的相关内容进行调整。该次会计政策变更
将影响公司的总资产和总负债，但不会对所有
者权益、净利润产生重大影响。
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跟踪评级报告
管理有限责任公司 100%股权，失去对公司控 加；杠杆水平有所提升，属行业适中水平，但
制，不再纳入合并范围，2019－2021 年未发生 债务期限偏短期，需对公司的流动性管理情况
其他合并范围的变化。 保持关注。截至2022年3月末，公司负债规模
综上，公司财务数据可比性较强。 持续增长，结构变化较小。
截至 2021 年末，公司资产总额 1146.18 亿 截至 2021 年末，公司负债总额 823.06 亿
元，其中客户资金存款 199.96 亿元；负债总额 元，较上年末增长 37.90%，卖出回购金融资产
其中代理买卖证券款 239.39 亿元； 款、应付债券、应付款期融资款、代理买卖证
所有者权益 323.12 亿元，其中归属于母公司所 券规模均有所增加；其中自有负债规模 578.46
有者权益 322.98 亿元；母公司口径净资本 亿元，公司自有负债以应付短期融资款、卖出
亿元，利润总额 24.41 亿元，净利润 19.11 亿 述科目在自有负债中占比分别为 18.61%、
元，其中归属母公司所有者净利润 19.09 亿元； 46.16%和 23.36%。
经营活动产生的现金流量净额-14.68 亿元，现 截至 2021 年末，公司应付短期融资款为
金及现金等价物净增加额 45.61 亿元。 107.68 亿元，较上年末增长 71.17%，主要系收
截至 2022 年 3 月末，
公司资产总额 1254.13 益凭证发行规模较大所致；卖出回购金融资产
亿元，其中客户资金存款 208.53 亿元；负债总 款为 267.01 亿元，较上年末增长 83.89%，主
额 934.55 亿元，其中代理买卖证券款 254.95 要系债券质押式卖出回购业务规模大幅增加
亿元；所有者权益 319.59 亿元，其中归属于母 所致；公司应付债券为 152.49 亿元，较上年末
公司所有者权益 319.45 亿元。2022 年 1-3 月， 增长 24.95%，主要系发行公司债所致，2021
公司实现营业收入 5.83 亿元，利润总额-1.92 年公司共发行两只 3 年期公司债券。
亿元，净利润-1.20 亿元，其中归属母公司所有 截至 2022 年一季度末，负债总额 934.55
者净利润-1.20 亿元；经营活动产生的现金流量 亿元，较上年末增长 13.55%，主要系卖出回购
净额-13.00 亿元，现金及现金等价物净增加额 金融资产款和应付短期融资款增加所致，负债
截至2021年末，公司债务规模较上年末大
表 13 公司负债情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月
负债总额 583.22 596.85 823.06 934.55
其中：卖出回购金融资产款 147.20 145.20 267.01 322.67
应付债券 122.03 122.04 152.49 152.66
应付短期融资款 44.87 62.91 107.68 137.33
代理买卖证券款 165.68 204.53 239.39 254.95
自有负债 339.57 363.43 578.46 /
全部债务 330.46 344.57 547.04 /
其中：短期债务 203.96 222.52 389.29 /
长期债务 126.51 122.04 157.75 /
自有资产负债率 57.75 54.07 64.16 /
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净资本/负债（母公司口径） 50.89 59.67 37.21 /
净资产/负债（母公司口径） 74.66 85.37 55.03 /
注：短期债务扣除了结构化主体其他份额持有人投资份额
资料来源：公司定期报告、2022 年一季度报告（未经审计），联合资信整理
截至2021年末，公司自有资产负债率较上 资构成，在资产中的占比分别为 21.23%、
年提升至64.16%，主要系自有负债规模增长所 16.36%、14.68%和 29.87%。
致；公司净资本/负债降至37.21%、净资产/负 截至 2021 年末，公司货币资金 243.37 亿
债降至55.03%，均高于行业监管标准。 元，较上年末增长 17.72%，其中自有货币资金
有息债务方面，截至 2021 年末，公司全 规模 43.40 亿元，占比 3.79%；融出资金为
部债务规模 547.04 亿元，较上年末大幅增长 187.51 亿元，较上年末增长 15.23%，主要系受
司 短 期 债 务 占 比 71.16% ， 长 期 债 务 占 比 升所致；买入返售金融资产规模 48.80 亿元，
从有息负债期限结构分布来看，计入一年 及股票质押业务规模下降所，2021 年末计提减
内到期的应付债券，公司 1 年以内到期债务占 值准备 10.60 亿元；公司交易性金融资产 168.29
比达 81.61%，面临一定的短期流动性压力。 亿元，较上年末增长 40.36%，主要系持有的债
表 14 截至 2021 年末公司到期债务占比情况 券资产增至 65.07 亿元，占比达到 38.67%；股
（单位：亿元、%） 票资产较上年末增至 34.37 亿元，
占比 20.43%。
项目 1 年以内 2~3 年 合计 截至 2021 年末，
公司其他债权投资 342.34
金额 446.44 100.60 547.04 亿元，较上年末增长 51.12%，主要系投资企业
占比 81.61 18.39 100.00 债规模增长所致，此类资产减值准备为 0.22 亿
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
元。
资产质量较好，资产流动性较强。2022年3月 末，公司优质流动性资产为 153.95 亿元，较上
末资产规模受自营业务规模增加而小幅增长， 年末增长 44.05%，；优质流动性资产占总资产
结构较上年末变化不大。 的比重为 17.99%，较 2020 年上升 1.19 个百分
截至 2021 年末，公司资产总额为 1146.18 点，处于较好水平。
亿元，较上年末增长 26.57%，主要系金融投资 截至 2022 年 3 月末，公司资产总额 1254.13
资产增加所致；公司自有资产为 901.58 亿元， 亿元，较上年末增长 9.42%，主要系其他债权
较上年末增长 34.13%。公司资产主要由货币资 投资增加所致，交易性金融资产较上年末下降
金、融出资金、交易性金融资产和其他债权投 19.49%，但整体资产结构较上年末变化不大。
表 15 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
资产总额 831.69 905.57 1146.18 1254.13
其中：货币资金 162.95 206.73 243.37 246.68
结算备付金 32.86 46.94 56.99 69.28
融出资金 123.10 162.73 187.51 182.34
买入返售金融资产 80.71 74.38 48.80 52.30
交易性金融资产 164.64 119.90 168.29 135.49
其他债权投资 203.67 226.54 342.34 446.00
自有资产 588.03 672.15 901.58 /
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跟踪评级报告
自有资产/资产总额 70.70 74.22 78.66 /
优质流动性资产 63.73 106.87 153.95 /
优质流动性资产/总资产 11.65 16.80 17.99 /
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司定期报告、2022 年一季度报告（未经审计），联合资信整理
益结构稳定性较好，各项风险控制指标均符合 率为 41.08%，公司分红力度较大，利润留存对
监管标准，资本充足性较好。 资本补充的作用一般。
截至 2021 年末，公司所有者权益 323.12 亿 截至 2021 年末，公司净资本 205.42 亿元，
元，较上年末增长 4.66%。归属母公司所有者权 较上年增长 5.71%，无附属净资本。截至 2021
益 322.98 亿元，其中实收资本占比 13.51%，资 年末，公司风险覆盖率和资本杠杆率分别为
本公积占比 52.66%，未分配利润占比 17.43%， 283.76%和 23.91%，较上年末分别下降 66.80 个
一般风险准备占比 10.19%，所有者权益结构稳 百分点和下降 7.20 个百分点，净资本相关指标
定性较好。 均优于监管水平。
表 18 公司风险控制指标监管报表（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 监管标准 预警指标
核心净资本 144.63 194.32 205.42 / /
附属净资本 14.70 10.50 0.00 / /
净资本 159.33 204.82 205.42 / /
净资产 233.75 293.01 303.78 / /
各项风险资本准备之和 54.69 58.43 72.39 / /
流动性覆盖率 234.75 375.92 317.31 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 127.40 158.98 152.79 ≥100.00 ≥120.00
风险覆盖率 291.35 350.56 283.76 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 26.98 31.11 23.91 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产 68.16 69.90 67.62 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：公司风险监管报表专项审计报告
理费变动较小，成本控制能力仍属较强；盈利 2022 年一季度，公司营业收入为 5.83 亿元，
水平虽同比有所提升，整体盈利能力一般。2022 同比下降 36.77%，
其中手续费及佣金收入为 4.11
年一季度，受证券市场行情波动影响，公司盈 亿元，利息净收入 4.53 亿元，其他业务收入 3.88
利出现亏损。 亿元，同比分别增长 3.27%、7.09%、618.52%，
比增长 34.91%，主要系手续费佣金收入增长所 业收入大幅缩减，公司净利润为-1.20 亿元。
致，公司收入主要来源于手续费及佣金净收入、
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跟踪评级报告
图4 公司营业收入和净利润情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司定期报告、2022 年一季度报告（未经审计、相关指标未年化）、证券业协会公开数据，联合资信整理
表 16 公司盈利指标表（单位：%、名）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
营业费用率 52.19 44.99 39.51 72.15
薪酬收入比 33.94 30.96 28.08 /
营业利润率 34.53 38.75 39.95 -32.92
自有资产收益率 1.47 2.18 2.43 /
净资产收益率 3.70 4.92 6.05 -0.37
净资产收益率排名 45 46 / /
资料来源：公司定期报告、2022 年一季度报告（未经审计、相关指标未年化），联合资信整理
从营业支出来看，2021 年营业支出 36.69 标来看，营业利润率、自有资产收益率和净资产
亿元，同比增长 32.26%，系子公司现货基差贸 收益率均有所提升，整体盈利能力一般。
易、开户费等成本费用大幅增加所致。 2022 年一季度，营业支出为 7.76 亿元，同
从营业支出构成来看，公司营业支出以业务 比增长 48.46%，其中业务及管理费为 4.21 亿元，
管理费为主，2021 年公司业务管理费为 24.14 主要系子公司期货业务规模增长，成本随之大幅
亿元，占比 65.80%。2021 年，因营业收入增长， 增加所致，但因营业收入同比减少、营业支出同
公司营业费用率和薪酬收入率均有所下降，分别 比增加，净利润出现亏损，导致营业费用率偏高、
为 39.51%和 28.08%，公司成本控制能力较好； 营业利率和净资产收益率为负。
各类资产减值损失 4.86 亿元，其中信用减值损 从同行业对比来看，在可比证券公司中，公
失 4.80 亿元，较上年末小幅下降 1.51%，主要 司盈利能力和样本平均值水平相对较弱，净资产
系买入返售金融资产减值损失 4.36 亿元所致。 收益率略低于行业平均 21.32%的增速，盈利稳
从盈利规模来看，2021 年，公司实现净利 定性一般，杠杆率较低，成本控制能力优于对标
润 19.11 亿元，同比增长 39.38%。从盈利能力指 企业均值。
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跟踪评级报告
表 17 截至 2021 年末/2021 年证券公司行业财务指标比较（单位：%）
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
长江证券股份有限公司 8.02 2.21 57.55 12.47 73.64
兴业证券股份有限公司 13.59 4.06 42.86 38.47 70.72
平安证券股份有限公司 10.03 2.41 34.85 17.29 76.38
上述样本企业平均值 10.55 2.89 45.09 22.74 73.58
国元证券 6.05 2.43 39.51 29.70 64.16
资料来源：公司定期报告、公开资料，联合资信整理
公司或有负债风险很低。 支持。
截至 2021 年末，公司无对外担保事项。 股东国元金控作是安徽省内最大的地方国有
截至 2022 年 3 月 25 日，公司作为起诉方涉 金融控股公司，为安徽省国资委全资控股，区域
诉情况如下：1、公司与哈尔滨秋林集团股份有限 地位突出，在客户资源、业务渠道及资金方面均
公司等被告债券交易纠纷。涉及金额 0.91 亿元。 可获得政府的支持。
该案件处于强制执行阶段。
决王宇偿还融资本金约 1.57 亿元并支付相应的利
截至 2021 年末，公司相关财务数据对全部
息及违约金。该案件尚处于强制执行阶段。
债务的保障效果一般；
但考虑到公司股东背景很
强，自身资本实力很强，资产流动性较好且融资
权转让纠纷。2021 年 1 月 13 日，公司向河南省长
渠道畅通等因素，公司对本次跟踪债券的偿还能
葛市人民法院提起诉讼，要求黄河旋风支付股权
力极强。
回购款约 411.26 万元及利息至款清日止。该案件
尚处于审理阶段。 1. 普通债券
截至 2022 年 4 月末，公司作为应诉方涉诉情 截至2022年5月23日，公司全部存续债券余
况如下：1、中国建筑第八工程局有限公司与国元 额合计为231.00亿元，其中包含短期融资券在内
农业保险股份有限公司、国元证券股份有限公司、 的一年内到期债券共计91.00亿元。
安徽富吉典当有限责任公司、合肥城改紫元置业
有限公司建设工程施工合同纠纷，涉诉金额约 2. 债券偿还能力分析
限公司委托理财合同纠纷，
涉诉金额约 0.62 亿元， 额对公司全部债务覆盖程度一般。
该案件尚处于审理阶段。 表 19 公司债券偿还能力指标
项目 2021 年
十、 外部支持 全部债务（亿元） 547.04
所有者权益/全部债务（倍） 0.59
公司控股股东为国元金控，实际控制人为 营业收入/全部债务（倍） 0.11
安徽省国资委，股东能够在资金、业务发展等方 经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.45
注：1. 所有者权益、营业收入、经营活动现金流入额均采用 2021 年财务数
面给予公司较大支持。 据
公司作为省级金控集团下属重要金融板块， 资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
在集团内具有一定地位，控股股东和实际控制人
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跟踪评级报告
十二、 结论
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期
信用等级为 AAA，维持“21 国元 02”“21 国
元 02”“20 国元 01”的债项信用等级为 AAA，
评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件1-1 截至2021年末国元证券股份有限公司股权结构图
安徽省人民政府国有资产监督管理委员会
安徽国元金融控股集团有限责任公司
安徽国元信托有限责任公司
%
国元证券股份有限公司
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跟踪评级报告
附件1-2 截至2021年末国元证券股份有限公司公司组织结构图
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件1-3 截至2021年末公司主要控股和参股公司情况
名称 成立时间 持股比例
国元国际 2006 年 7 月 100%
国元股权 2009 年 8 月 100%
国元期货 1996 年 4 月 98.41%
国元创新 2012 年 11 月 100%
长盛基金 1999 年 3 月 41.00%
安元基金 2015 年月 43.33%
股权服务公司 2017 年 12 月 27.98%
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件2 国元证券股份有限公司主要财务数据及指标
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
自有资产（亿元） 588.03 672.15 901.58 /
所有者权益（亿元） 248.46 308.72 323.12 319.59
自有负债（亿元） 339.57 363.43 578.46 /
自有资产负债率（%） 57.75 54.07 64.16 /
优质流动性资产/总资产（%） 11.65 16.80 17.99 /
营业收入（亿元） 31.99 45.29 61.10 5.83
利润总额（亿元） 11.51 17.34 24.41 -1.92
营业利润率（%） 34.53 38.75 39.95 -32.92
营业费用率（%） 52.19 44.99 39.51 72.15
薪酬收入比（%） 33.94 30.96 28.08 /
自有资产收益率（%） 1.47 2.18 2.43 /
净资产收益率（%） 3.70 4.92 6.05 -0.37
盈利稳定性（%） 25.03 30.03 29.70 /
净资本（亿元） 159.33 204.82 205.42 /
风险覆盖率（%） 291.35 350.56 283.76 /
资本杠杆率（%） 26.98 31.11 23.91 /
流动性覆盖率（%） 234.75 375.92 317.31 /
净稳定资金率（%） 127.40 158.98 152.79 /
信用业务杠杆率（%） 78.83 73.57 74.95 /
短期债务（亿元） 203.96 222.52 389.29 /
长期债务（亿元） 126.51 122.04 157.75 /
全部债务（亿元） 330.46 344.57 547.04 /
注：本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化
自有资产
主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化
自有负债
主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2] ×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2] ×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净
优质流动性资产/总资产
资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易
短期债务
性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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跟踪评级报告
附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正
面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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