东方金诚债跟踪评字【2021】857 号
主要指标及依据
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
资产总额（亿元） 32.04 40.62 52.97 65.99
所有者权益（亿元） 15.27 17.04 17.61 18.82
全部债务（亿元） 13.23 18.47 29.64 40.77
营业总收入（亿元） 24.39 27.30 30.74 31.37
利润总额（亿元） 2.37 1.71 1.12 1.65
公司债务期限结构（单位：亿元）
经营性净现金流（亿元） 3.21 1.97 -1.85 -1.26
营业利润率（%） 15.54 12.01 9.00 9.90
资产负债率（%） 52.35 58.04 66.76 71.48
流动比率（%） 128.97 123.24 123.46 109.21
EBITDA 利息倍数（倍） 21.99 14.50 9.45 -
注：表中数据来源于公司 2018 年～2020 年的审计报告及 2021 年 1～9 月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司胎圈钢丝产量位居行业前列，具备较强的工艺技术及研发实力，跟踪期内，随着子午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建
和技改项目逐步投产，公司胎圈钢丝产能及产量实现增长，保持较强的行业竞争力；
? 受益于技术积累，公司研发推出高性能、超高性能等多功能钢帘线产品以满足不同客户的多样化要求，同时公司加大客
户拓展，公司钢帘线及胶管钢丝销量及销售收入保持增长；
? 公司股东窦氏父子将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保并为本期债券提供连带责任保证担保，仍具有较
强的增信作用。
关注
? 钢帘线和胎圈钢丝行业竞争激烈、毛利率水平较低，且其盈利易受原材料盘条价格波动影响；
? 2021 年三季度公司收入增长，但归母净利润同比大幅下降，同时经营性净现金流持续为负；
? 公司收购的胜通钢帘线及配套公司未来盈利存在一定不确定性，且公司对其管理与经营方面面临一定挑战；
? 公司受限资产比例仍较高，对资产流动性形成较大影响；
? 跟踪期内公司有息债务继续增长、应付票据占比高，未来对胜通钢帘线的剩余 8.00 亿元投资价款将继续增加公司债务
负担。
评级展望
公司评级展望为负面。公司债务规模扩大较快、资产受限比例仍较高；公司对胜通钢帘线资产重组交易剩余 8 亿元并购贷
款和新厂房建设款等将增加公司债务负担，且胜通钢帘线盈利存在不确定性，公司对其管理与经营方面面临一定挑战。
评级方法及模型
《东方金诚国际信用评估有限公司一般轻工制造企业信用评级方法及模型（RTFC006201907）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
AA-/列入评级观 AA/列入评级观察名 《东方金诚一般轻工制造企业信用评
察名单 单 级方法及模型（RTFC006201907）》
《东方金诚工商企业信用评级方法》
AA-/稳定 AA 2019/3/29 高君子、段莎、贾秋慧 阅读原文
（2015 年 5 月）
本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方
大业转债 2021/5/27 5.00 2019/5/9～2024/5/9 股票质押担保、连带责任保证担保 窦宝森、窦勇
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东方金诚债跟踪评字【2021】857 号
跟踪评级原因
根据相关监管要求及“2019 年山东大业股份有限公司可转换公司债券”（以下简称“大业
转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于山东大业股份有限公司（以下简称“大业股份”或“公
司”）提供的 2020 年度审计报告、2021 年 1～9 月未经审计的合并财务报表以及相关经营数
据，进行了本次不定期跟踪评级。
主体概况
公司主要从事胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售业务，2021 年 4 月公司
完成对胜通钢帘线的重大资产重组，控股股东为窦勇，实际控制人为窦宝森、窦勇父子
大业股份主要从事胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售业务，控股股东为
窦勇，实际控制人为窦宝森、窦勇父子（以下简称“窦氏父子”）。
公司前身为诸城市大业金属制品有限责任公司（以下简称“大业金属”），成立于 2003
年，初始注册资本 60.00 万元。后经多次股权变更及增资，2006 年末，大业金属注册资本为
父子合计持有公司 59.76%的股份，为公司实际控制人。
公司产品主要包括胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝等三大系列。截至 2020 年末，公司胎圈钢
丝、钢帘线及胶管钢丝年产能分别为 32.00 万吨和 22.00 万吨，同比分别增长 6.67%和 10.00%，
其中胎圈钢丝国内市场占有率超过 30%，是国内规模较大的胎圈钢丝制造企业。2020 年，公司
胎圈钢丝产量为 29.47 万吨，同比增长 6.27%；钢帘线及胶管钢丝产量为 18.76 万吨，同比增
长 23.42%。
山东胜通集团股份有限公司（以下简称“胜通集团”）1名下持有的山东胜通钢帘线有限公司（以
下简称“胜通钢帘线”）、山东胜通机械制造有限公司（以下简称“胜通机械”）、山东胜通
进出口有限公司（以下简称“胜通进出口”）、东营市汇通国际贸易有限公司（以下简称“汇
通贸易”）等 4 家全资子公司 100%股权，约定总投资款 17.00 亿元；自 2020 年 12 月 18 日以
来，公司陆续接管胜通钢帘线等 4 家公司经营权。截至 2021 年 9 月末，公司已按约定支付股
权转让价款 9.00 亿元，本次交易涉及的购买标的资产的过户事宜已办理完毕，公司持有胜通钢
帘线 100%股权。胜通钢帘线将最晚于 2022 年待公司支付剩余 8.00 亿元股权转让价款后，纳
入公司合并范围。胜通钢帘线与公司同为橡胶骨架材料生产企业，其钢帘线年产能为 26.5 万吨，
胎圈钢丝产能为 5 万吨，其中钢帘线年产能位居行业前列，客户涵盖国内外主要轮胎公司。
截至 2021 年 9 月末，大业股份资产总额 65.99 亿元，所有者权益 18.82 亿元，资产负债
率 71.48%。2020 年和 2021 年 1～9 月，大业股份营业总收入分别为 30.74 亿元和 31.37 亿元，
利润总额分别为 1.12 亿元和 1.65 亿元。
为理顺钢帘线板块的组织架构，适应未来经营管理需要，同时兼顾股权交割的便利性，胜通钢帘线等 4 家公司已进行股权架构调整，即由胜通集团分别直接持有胜通钢帘线
等 4 家 100%的股权变更为胜通集团持有胜通钢帘线 100%的股权、胜通钢帘线分别直接持有山东胜通机械制造有限公司等 3 家公司 100%的股权。
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债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准山东大业股份有限公司公开发行可转换公司债券的
批复》（证监许可[2018]2100 号）文件核准，公司于 2019 年 5 月发行 5.00 亿元公司债券，简
称“大业转债”）；票面利率第一年为 0.40%、第二年为 0.60%、第三年为 1.00%、第四年为
午线轮胎钢帘线技术改造项目（三期第一阶段）的建设及补充流动资金。子午线轮胎钢丝帘线
技术改造项目分三期建设，建设完成后可年产钢帘线 20 万吨，其中一期（3.5 万吨）、二期（6.5
万吨）已完成竣工验收，本次募集资金投资项目系三期第一阶段（5 万吨）。截至 2020 年末，
三期第一阶段项目已投入生产使用，尚未使用的募集资金余额为 10.80 万元。
截至 2021 年 9 月末，累计共有 359000 元“大业转债”已转换成公司股票，累计转股股数
为 28860 股，占“大业转债”转股前公司已发行股份总额的 0.01%，尚未转股的“大业转债”
金额为 499641000 元，占“大业转债”发行总额的比例 99.9282%。截至本报告出具日，“大
业转债”已按照募集说明书约定偿付利息。
宏观经济与政策环境
三季度 GDP 增速下行偏快，局部疫情反复和能耗双控升级给宏观经济供需两端带来压力，
四季度经济修复动能有望增强
三季度 GDP 同比增长 4.9%，增速较二季度大幅回落 3 个百分点。这一方面源于上年同期
基数抬高，但更重要的是当季经济增长动能减弱——消除上年基数影响，三季度 GDP 两年平均
增速为 4.9%，比上季度放缓 0.6 个百分点。三季度前期局部疫情带动全国防疫措施收紧，对消
费、特别是服务消费等需求端带来一定冲击；8 月开始能耗双控措施升级，对工业生产等供给
端影响较大。由此，在供需两端承压背景下，三季度 GDP 增速下行偏快，明显低于市场预期。
与上季度相比，三季度 GDP 两年平均增速“由升转降”，其有两重含义，一是代表三季度经济
修复进度放缓，且已低于 5%-6%的潜在经济增长区间，预示四季度稳增长政策将会发力；二是
这一数据偏离潜在经济增长区间的幅度不大，叠加当前就业市场比较稳定，预示接下来稳增长
政策力度将会比较温和。
另外，受恒大风险发酵、楼市快速转冷影响，三季度房地产投资增速下滑明显，但近期财
政政策开始发力，9 月基建投资两年平均增速小幅反弹。我们判断，在短期扰动因素缓解，以
及政策面向稳增长方向倾斜背景下，四季度 GDP 两年平均增速有望加快至 5.5%，重返潜在经
济增长区间。不过，受基数抬高影响，四季度 GDP 同比增速将会放缓至 4.5%左右。
值得注意的是，三季度受能耗双控升级影响，煤炭、钢材、水泥等工业品价格大幅冲高，
近期国际油价也在上行，9 月 PPI 同比升至 10.7%，创有历史记录以来新高；而在消费不振、猪
肉价格下滑影响下，9 月 CPI 同比降至 0.7%。两者之间“剪刀差”加剧意味着下游小微企业面
临的经营困难加剧。我们预计，四季度 PPI 将在冲高后小幅回落，CPI 同比则将小幅反弹。整
体上看，我国物价仍处于温和状态，不会对货币政策形成掣肘。
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四季度有望开启“边际宽信用”过程，财政政策发力空间较大
从“宽信用”信号释放到金融数据反弹时滞拉长。不过，进入四季度，房地产金融环境开始转
暖，绿色金融定向支持工具有望推出，财政稳增长发力将带动企业融资需求回升，叠加监管层
重申“增强信贷总量增长的稳定性”，预计 10 月开始金融数据将开启一轮小幅回升过程。综合
考虑到未来经济运行态势和市场流动性走势，我们预计四季度央行有可能再度降准，助力“宽
信用”过程。鉴于跨周期调节下稳增长政策力度会较为温和，四季度政策利率将保持不动，信
贷、社融同比增速大幅上升的可能性不大，市场利率下行空间也会比较有限。
前三季度财政收入大幅增长，支出增幅有限，地方政府专项债发行进度明显放缓，四季度
将会有约 3 万亿的财政赤字空间，专项债发行也将大幅提速。这意味着四季度财政稳增长空间
较大，将对宏观经济修复动能反弹提供有力支撑。另外，我们判断，在政策面向稳增长方向调
整、监管层高度关注恒大风险背景下，未来一段时间房地产行业违约风险可控，2021 年信用债
新增违约家数将少于上年。
行业分析
胎圈钢丝和钢帘线行业
胎圈钢丝是指表面附有镀铜层，含碳量为 0.80%～0.85%，镶在橡胶轮胎边缘的钢丝，又称
胎圈用钢丝或轮胎边缘钢丝；钢帘线是指优质高碳钢经表面镀层、拉拔、加捻制成钢丝，用于
子午化外胎的帘布层，排列布线，具有高强度、延伸性、扭转性等特点。
我国已经成为全球轮胎最大的消耗国，也是最大轮胎生产国和出口国，2020 年行业受疫情
影响较大，2021 年随着宏观经济增长、企业复产复工，胎圈钢丝和钢帘线需求有所增长，预计
未来将继续维持增长态势
常见的轮胎分为斜交轮胎和子午线轮胎（又称钢丝轮胎）。子午线轮胎，是指胎体帘布上
有一排钢丝编成的钢带并排缠绕在一起，钢丝排列形状像地球的子午线（经线）。子午线轮胎
具有节能、安全、舒适、耐用等优越性能，近年得到了快速的发展和广泛的应用。国家工信部
公布的《轮胎产业政策》提出，2015 年乘用车轮胎子午化率要达到 100%，轻载型车胎子午化
率达 85%，载重车胎子午化率达 90%。
从 2005 年起，我国轮胎产量已达到 2.50 亿条，超过美国的 2.28 亿条，成为世界第一轮胎
生产大国。目前，我国已经成为全球轮胎最大的消耗国，也是最大轮胎生产国和出口国。新车
市场的发展与汽车保有量的不断增加，为轮胎产业的发展提供了动力。据中国橡胶工业协会轮
胎分会统计和调查，2020 年综合外胎产量 48585 万条，增长 3.15%；其中子午线轮胎产量 45899
万条，增长 2.94%；全钢子午线轮胎产量 11553 万条，增长 6.76%。
主要会员单位统计，钢帘线产量 245.79 万吨，下降 3.05%；胎圈钢丝 93.58 万吨，下降 3.99%；
胶管钢丝 22.94 万吨，增长 17.73%。同时行业内低端产品过剩不能匹配下游外胎性能，而高端
产品供不应求，出现行业内产品的结构性产能过剩局面。2021 年一季度，钢帘线和胎圈钢丝等
骨架材料恢复增长，第二季度增速有所回落，但出口交货值增速继续保持上升态势。
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预计 2021 年，随着宏观经济增长、企业复产复工，全年汽车销量增长，胎圈钢丝和钢帘线
需求将有所增长；2022 年将继续维持增长态势，考虑到基数较高，预计销量增速放缓。
行业盈利受原材料盘条价格影响较大，受益于原材料成本推动及下游需求增加，预计胎圈
钢丝和钢帘线企业盈利有所提升
胎圈钢丝和钢帘线的主要原材料为盘条，原材料成本占总成本的 75%左右。盘条属于钢铁
产品中的高碳线材。胎圈钢丝和钢帘线的原材料主要为Ф5.5mm 的盘条，以全国φ6.5mm 普通
高速线材现货价为例，2020 年第三四季度全国φ6.5mm 普通高速线材现货价大幅上涨，胎圈钢
丝和钢帘线采购成本增加。2021 年 1～4 月，全国φ6.5mm 普通高速线材现货价均价 4642.63
元/吨，同比增长 16.84%。预计 2021 年全年盘条价格维持小幅上涨态势。考虑到碳达峰、碳中
和大背景下环保限产、错峰生产等，预计 2022 年钢材价格上涨推动盘条价格上涨。
图表 1 全国φ6.5mm 普通高速线材现货价（单位：元/吨）
资料来源：Wind、公开资料，东方金诚整理
胎圈钢丝和钢帘线行业原材料涨价压力通常会部分转移到下游企业，2017 年以来，原材料
价格的上涨也推升了胎圈钢丝和钢帘线产品的售价，2020 年行业内企业的营业收入有所增长，
多数企业毛利率小幅下降。随着行业恢复增长及产品售价上涨，2021 年上半年营业收入较去年
提升，预计 2021 年全年行业盈利将有所增强。以大业股份为代表的一批骨干胎圈钢丝生产企业
已脱颖而出，产品占国内近 1/3 市场份额。除大业股份外，其他年产 10 万～15 万吨规模的企
业共 5 家，成为国内胎圈钢丝市场的主流。国内行业新晋企业很少，行业内不规范经营及盲目
低水平扩张现象基本消除，市场格局已基本形成，整个行业集中度进一步提高。
业务运营
经营概况
公司收入和毛利润仍主要来自金属丝绳制品业务，2021 年前三季度受益于产品量价齐升，
营业收入和毛利润同比增长较快，毛利率提高
跟踪期公司仍主要从事金属丝绳制品的研发、生产和销售业务，其中金属丝绳制品主要包
括胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝产品，以胎圈钢丝为主，2020 年金属丝绳制品业务收入占公司
营业收入 96.49%，毛利润占比 84.97%。2020 年，公司营业收入同比增长 12.56%，主要是产
品销量增长所致；毛利率同比下降 2.95 个百分点。
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去年受疫情影响、产量销量基数较低加之今年下游汽车行业需求复苏，产品销量增长及原材料
盘条价格上涨带动销售产品价格上涨所致；毛利润 3.22 亿元，同比增长 82.95%；毛利率 10.26%，
同比增长 1.81 个百分点，主要是因为销售产品价格上涨所致。
图表 2 公司营业收入、毛利润及毛利率构成及公司 2020 年收入构成情况（单位：亿元、%）
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
金属丝绳制品 23.79 97.52 26.52 97.16 29.65 96.49 30.47 97.13
喷涂及桥坯 0.50 2.04 0.59 2.18 0.61 1.99 0.42 1.34
其他业务 0.10 0.44 0.18 0.66 0.47 1.52 0.43 1.53
合计 24.39 100.00 27.30 100.00 30.74 100.00 31.37 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
金属丝绳制品 3.69 15.52 3.04 11.46 2.43 8.20 2.93 9.60
喷涂及桥坯 0.23 45.73 0.28 47.25 0.28 45.90 0.15 34.88
其他业务 -0.01 -4.71 0.03 14.35 0.15 31.91 0.14 29.78
合计 3.92 16.05 3.35 12.26 2.86 9.31 3.22 10.26
数据来源：公司提供，东方金诚整理
金属丝绳制品业务
公司金属丝绳制品业务仍全部由公司本部负责运营。公司金属丝绳制品业务产品主要包括
胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝。公司金属丝绳制品收入和毛利润主要来源胎圈钢丝的生产和销
售。受益于产品销量的增长，2020 年金属丝绳制品业务收入同比增长 11.80%；去年受疫情影
响、产量销量基数较低加之今年行业下游需求复苏，产品销量增长及原材料盘条价格上涨带动
销售产品价格上涨，2021 年 1～9 月继续同比增长、毛利润同比大幅提升，毛利率 9.62%，同
比提升 2.61 个百分点，主要系产品销售价格上涨所致。
图表 3 公司金属丝绳制品业务收入和毛利情况（单位：亿元）
项目
收入 毛利润 收入 毛利润 收入 毛利润 收入 毛利润
金属丝绳制品 23.79 3.69 26.52 3.04 29.65 2.43 30.47 2.93
其中：胎圈钢丝 15.01 2.87 15.63 2.22 15.85 1.64 16.25 1.79
钢帘线 6.18 0.59 8.15 0.53 10.60 0.35 10.94 0.88
胶管钢丝 2.59 0.24 2.74 0.29 3.20 0.44 3.27 0.26
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司胎圈钢丝产量位居行业前列，具备较强的工艺技术及研发实力，跟踪期内，随着子午
线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建和技改项目逐步投产，公司胎圈钢丝产能及产量实现增长，保持
较强的行业竞争力
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公司胎圈钢丝规格种类齐全，具有先进的拉拔技术和设备改造能力，可按照客户要求在线
径、强度和粘合力等方面进行定制化生产。公司的技术研究中心是国内胎圈钢丝行业内较高层
次和水平的研究开发机构，多项工艺技术已经达到国际先进水平，在国内居于领先地位。公司
胎圈钢丝 2020 年产量为 29.47 万吨，市场占有率超过 30%，在细分胎圈钢丝行业位居前列。
“大业”牌胎圈钢丝是“山东省名牌”、“山东优质品牌”，2010 年至 2020 年公司均被评为
中国橡胶工业百强企业。
随着子午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建项目逐步投产加技术改造，2020 年胎圈钢丝产能同
比增长 6.67%；受益于产能提升及下半年下游需求增长，2020 年胎圈钢丝产量同比增长 6.27%，
产能利用率为 92.09%，保持在很高水平。2021 年 1～9 月，随着新增的 1 条胎圈钢丝投产，公
司胎圈钢丝产能同比增长，产量为 24.96 万吨，产能利用率水平继续提高。
图表 4 公司胎圈钢丝业务生产情况（单位：万吨/年、万吨、%）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
产能 24.00 30.00 32.00 26.25
产量 24.96 27.73 29.47 24.96
产能利用率 104.01 92.43 92.09 95.08
资料来源：公司提供，东方金诚整理
圈钢丝产能、产量同比有所增长。胜通钢帘线具有年产 5 万吨胎圈钢丝的产能规模，2021 年 1～
将继续扩大。
随着下游需求增长，公司胎圈钢丝销量增长，产销率维持较高水平，市场占有率进一步提
升，业务收入继续提升
公司胎圈钢丝下游客户主要为轮胎制造厂商。作为国内胎圈钢丝行业龙头企业，公司具有
一定客户资源、品牌技术等方面优势。2020 年受益于产销量增长，公司胎圈钢丝市场占有率继
续提升。胎圈钢丝销售以直销为主，公司主要采用汇票方式进行结算，账期以 90 天为主。2020
年，受市场竞争等影响，销售均价同比下降 7.73%；销量同比增长 9.88%，销售收入有所增长。
胎圈钢丝业务收入同比大幅提升。预计 2021 年，公司胎圈钢丝产销量将有所增长，从而业务收
入上升。
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图表 5 公司胎圈钢丝业务销售情况（单位：万吨、%、元/吨、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
销量 24.50 27.02 29.69 24.72 8.33
产销率 98.16 97.43 100.57 99.04
销售均价 6127.54 5786.24 5338.91 6574.15
销售收入 15.01 15.63 15.84 16.25
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司生产胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝所使用的原材料均主要为盘条，属于特钢线材，公
司原材料采购成本占生产成本的 75%左右。盘条采购后需静置 15 天以稳定其生产性能，故公司
需提前采购并存放。公司采用集采方式，每月三次询价或是对盘条进行锁单，在对盘条走势判
断较为明朗时，通常采用锁单模式，避免价格波动过大的风险；公司盘条采购结算方式以承兑
汇票为主。2020 年，公司盘条的采购量2同比增长 14.92%，随主要产品产量的扩大而增加；采
购价格从 2020 年三季度起稳步上涨，受 15 天采购静置期影响，全年采购均价略有下降。受市
场竞争等影响，2020 年公司胎圈钢丝销售均价有所下降，导致胎圈钢丝的毛利率有所下降。
随着钢材价格上涨，盘条采购均价于 2021 年前三季度上涨至 4921.38 元/吨。公司与销售
客户每月定价，当原材料价格上涨时，公司可及时将销售价格调整，受益于销售均价涨幅大于
原材料采购均价，2021 年 1～9 月公司胎圈钢丝的毛利率同比提升 1.79 个百分点。预计 2021
年，随着销售规模扩大及产品价格维持高位，业务毛利润增长，业务毛利率同比提升。
图表 6 公司盘条采购情况（单位：万吨、元/吨、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
采购量 37.85 43.69 50.21 48.8
采购均价 4034.05 3983.35 3849.43 4921.38
采购金额 15.27 17.40 19.33 24.02
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司所产钢帘线主要与胎圈钢丝配套销售，运用于子午化外胎；胶管钢丝的生产工艺与钢
帘线类似，主要用于工程机械、冶金、采矿、石油开采、航空、智能化机械等行业的液压系统。
跟踪期内，受益于钢帘线三期项目逐步投产及需求增长，钢帘线产量保持增加、产品结构
优化，预计未来产能、产量将继续增长
截至 2021 年 9 月末，公司钢帘线和胶管钢丝生产线共 16 条，合计产能3为 19.87 万吨，同
比增长 44.51%，主要是公司钢帘线三期项目逐步投产所致。2020 年产量为 18.76 万吨，同比
为生产胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝共同的采购量。
由于钢帘线和胶管钢丝的技术工艺相近，公司将两种产品生产线设置在一起。
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增长 23.42%。公司研发并推出高性能、超高性能等多功能新产品，钢帘线产品在品种和结构方
面进一步优化；产能利用率继续提高。截至 2021 年 9 月末，公司钢帘线和胶管钢丝的产能继
续扩大，产能利用率进一步提高至 87.12%。
预计 2021 年随着下游汽车行业景气度回升，加之公司将大力发展钢帘线产品，钢帘线三期
项目达产等，钢帘线产量将有所增加，产能利用率同比有所提高。胜通钢帘线具有年产 26.5 万
吨/年钢帘线的产能规模，2021 年 1～9 月，其钢帘线产量 9.10 万吨。待其将并入公司合并范
围，公司钢帘线生产规模将大幅增长。
图表 7 公司钢帘线和胶管钢丝业务生产情况（单位：万吨/年、万吨、%）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
产能 10.00 20.00 22.00 19.874
钢帘线
和 产量 11.67 15.20 18.76 17.31
胶管钢丝
产能利用率 116.71 5
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司研发推出高性能、超高性能等多功能钢帘线产品以满足不同客户的多样化
要求，同时公司加大客户拓展加之产品销售价格上涨，预计 2021 年全年业务获利能力提升
公司钢帘线下游客户同为子午线外胎制造企业，与胎圈钢丝客户基本相同，主要销售区域
以山东省内为主；胶管钢丝的下游客户为石油、液化、天然气等企业，销售区域以国外为主。
公司设有海外业务部负责国外市场调研及开发、维护和管理海外客户、产品交付、售后服务等。
在子午化外胎产量不断增长的大环境下，受益于公司胎圈钢丝技术、品牌得到市场认可，
公司加大钢帘线销售力度，推动钢帘线销量持续增加。2020 年，公司钢帘线的销量同比提升
公司为了维护客户合作关系，扩大市场份额，销售价格有所下降，但受益于销量增加，销售收
入维持增长。
涨传导上涨，业务收入、利润和毛利率均同比增长。预计 2021 年全年公司钢帘线和胶管钢丝销
售量和销售均价均有所增长，业务盈利提高。
图表 8 公司钢帘线和胶管钢丝业务销售及成本情况（单位：万吨、%、元/吨、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～9 月
销量 7.58 10.27 13.83 12.05
产销率 96.90 94.57 101.17 93.34
钢帘线
销售均价 8159.12 7939.17 7670.08 9083.04
单位成本 7383.56 7427.07 7353.83 8351.29
按季度进行折算。
产能利用率较高，主要系下游需求增加且公司面临一定扩产需求。
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销售收入 6.18 8.15 10.61 10.94
销量 3.73 4.20 5.14 4.51
产销率 96.89 96.78 101.18 102.55
胶管钢丝 销售均价 6948.26 6512.81 6215.91 7249.14
单位成本 6308.08 5818.97 5533.96 6679.67
销售收入 2.59 2.74 3.19 3.27
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司生产钢帘线和胶管钢丝所使用的原材料均主要为盘条，2020 年公司盘条采购价格有所
下降，同期单位生产成本均有所下降，受新冠疫情、产品销售价格下降及销售运费由销售费用
调至营业成本等影响，2020 年钢帘线毛利率同比下降 3.20 个百分点。随着钢材价格上涨，2021
年前三季度均价上涨至 4921.38 元/吨。公司与销售客户每月定价，当原材料价格上涨时，公司
可及时将销售价格调整，受益于销售均价涨幅大于原材料采购均价，2021 年 1～9 月公司钢帘
线的毛利率同比提升 5.94 个百分点。
喷涂及桥坯业务
公司喷涂及桥坯业务盈利主要受下游风力发电行业需求影响，跟踪期内该业务对公司经营
业绩形成有益补充
喷涂业务主要是为客户生产的回转支承及轴承提供喷涂合金服务，下游客户集中于风力发
电行业。桥坯业务主要为车桥制造企业提供零部件桥坯。
于公司表面防腐技术较强、质量稳定，业务毛利率 45.90%，处于较高水平。2021 年 1～9 月，
喷涂及桥坯业务收入 0.42 亿元，毛利润和毛利率分别为 0.15 亿元和 34.88%，同比略下滑，业
务盈利受下游风力发电行业需求影响。
重大资产重组
行业地位进一步提高，同时胜通钢帘线及配套公司未来盈利存在一定不确定性，且公司对其管
理与经营方面面临一定挑战
胜通集团名下持有的胜通钢帘线、胜通机械、胜通进出口、汇通贸易等 4 家全资子公司 100%
股权。其中，胜通钢帘线是生产主体，胜通机械、胜通进出口、汇通贸易系胜通钢帘线的配套
公司。据收购公告，2019 年～2020 年，胜通钢帘线营业收入分别为 7.75 亿元、8.83 亿元，净
利润分别为-4.06 亿元、-2.94 亿元；汇通贸易营业收入分别为 7122 万元、0 元，净利润分别为
-6136 万元、-1.35 万元；胜通进出口营业收入分别为 6.19 万元、零元，净利润分别为-2566 万
元、-0.17 万元；胜通机械营业收入分别为 1023 万元、1039 万元，净利润分别为 199 万元、
胜通钢帘线与公司同为橡胶骨架材料生产企业，注册地和生产厂区都在山东，主要产品均
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为胎圈钢丝和钢帘线，其钢帘线年产能为 26.5 万吨，胎圈钢丝产能为 5 万吨，其中钢帘线年产
能位居行业前列，客户涵盖国内外主要轮胎公司。公司与胜通钢帘线具有相同的上下游以及目
标市场，其中公司以胎圈钢丝生产为主，胜通钢帘线以钢帘线生产为主。本次交易完成后，公
司胎圈钢丝的年产能将达到 43 万吨，钢帘线的年产能将达到 46.5 万吨。
截至目前，公司与管理人已完成对标的公司的经营权移交工作，正在着力推动标的公司的
统筹购销、降本增效、产能恢复等工作，并已初具成效，亏损幅度较前期已有所收窄。2021 年
前三季度，胜通钢帘线收入 9.53 亿元、利润-0.64 亿元，随着整合工作的持续推进，加之公司
对其经营管理，原材料盘条进行统一采购，生产中降低损耗等节约成本措施，标的公司预计 2021
年全年实现盈亏平衡，公司钢帘线产能大幅提升，公司行业地位进一步提高。
对胜通钢帘线的重大资产重组后的整体搬迁项目，公司可享受一定税收、土地等方面政策
支持
鉴于公司拟参与胜通钢帘线重整项目，垦利经济开发区管委会（以下简称“区管委会”）、
东营市垦利区人民政府（以下简称“区人民政府”）与公司三方签订了相关投资协议和政策协
议，公司参与破产企业重整项目完成后，拟将胜通钢帘线标的企业整体搬迁至垦利开发区新建
厂区并增加新的投资。标的企业搬迁完成且达到土地收储条件后，区管委会、区人民政府在一
定时间内将土地收储及挂牌出让。土地出让金缴纳区财政后，扣除税费及已支付给标的企业的
补偿费用后金额，一定期限内专项用于支持标的企业在垦利经济开发区新钢帘线厂区建设。
对于新厂房土地出让金，区人民政府将以产业扶持资金的方式向标的企业扶持扣除相关税
费部分，专项用于在垦利经济开发区新钢帘线厂区建设；对固定资产投资等给予一定比例补助；
一定期限内标的企业缴纳税金垦利区区级地方可用财力部分以产业扶持资金的方式于财政核算
年度次年支持标的企业发展。
公司对胜通钢帘线等资产重组交易作价 17.00 亿元，现已支付 9.00 亿元，剩余投资价款所
产生的银团贷款加之新厂房建设资金需求将继续增加公司债务负担
根据公开披露的中联资产评估集团有限公司出具的《评估报告》，以 2020 年 12 月 31 日
为评估基准日，假设以胜通钢帘线为主体，模拟合并胜通机械、胜通进出口和汇通贸易，并采
用资产基础法对胜通钢帘线模拟合并口径下 100%股权进行评估，胜通钢帘线模拟合并口径下
期支付。
截至 2021 年 10 月末，公司已支付完毕 9 亿元，包含首期投资价款 3 亿元（含保证金 2.00
亿元）、2021 年 6 月 20 日前支付投资价款 3.00 亿元、2021 年 9 月 20 日前支付投资价款 3.00
亿元，其中 3.00 亿元来自中国华融资产管理股份有限公司山东省分公司对公司提供的并购委托
贷款，贷款期限为 24 个月，公司以自有土地、房产等资产提供抵押担保；剩余资金来自自有资
金；公司尚需于 2022 年 4 月 20 日前支付投资价款 8.00 亿元。公司已持有胜通钢帘线 100%股
权，但尚需待剩余对价款支付完毕后，将其纳入合并范围。对于剩余对价款，公司计划采用银
团贷款支付，相关贷款审批工作正在推进。此外，对于新建厂房投资，预计未来分批投资 4～5
亿元厂房建设款等，具体根据生产计划调节，资金来源为项目贷款和自有资金等；公司债务负
担将有所加重。
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公司治理
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员未发生变动。
财务分析
公司提供了 2020 年合并财务报告和 2021 年 1～9 月未经审计的合并财务报表。中兴华会
计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2020 年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的
审计报告。
截至 2020 年末，公司纳入合并范围的直接控股子公司 5 家，较 2019 年新增 1 家。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产总额有所增长，应收账款规模较大，受限资产比例仍较高，对资产流
动性形成较大影响
增加所致；其中，流动资产占比为 64.48%，公司资产结构仍以流动资产为主。2021 年 9 月末，
公司资产总额继续增长为 65.99 亿元。
收账款增长所致。2020 年末，公司货币资金同比增长 46.75%至 9.59 亿元，主要系经营积累，
其中受限货币资金为 9.14 亿元，主要为银行承兑汇票保证金等。2021 年 9 月末，公司货币资
金为 12.59 亿元。公司产品销售结算周期为三个月，2020 年末公司应收账款同比增长 30.80%
至 8.48 亿元，累计计提应收账款坏账准备 0.55 亿元，其中按单项评估预期信用损失计提坏账
准备的应收账款余额为 0.09 亿元，债务人山东国风橡塑有限公司、山东恒宇橡胶有限公司和山
东长虹橡胶科技有限公司等均 100%计提坏账准备；应收账款周转率为 4.11 次，同比下降 0.18
次。2021 年 9 月末，公司应收账款 12.04 亿元，较 2020 年末大幅增加。2020 年末公司应收票
据同比增长 95.67%至 7.31 亿元，以银行承兑票据为主；2021 年 9 月末下降至 3.93 亿元。2020
年末公司存货基本持平，主要为原材料和库存商品；2021 年 9 月末略增至 5.87 亿元。2021 年
图表 9 公司资产构成及 2020 年末流动资产构成情况（单位：亿元）
项目 2019 年 2020 年
存货周转率（次） 6.49 6.83
总资产周转率（次） 0.75 0.66
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内公司非流动资产基本稳定，2020 年末主要由固定资产和无形资产等构成。2020
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年末公司固定资产小幅增长 9.83%至 14.61 亿元，主要系在建工程转入所致，其中用于办理银
行贷款抵押的固定资产期末账面原值为 2.04 亿元，未办妥产权证书的房屋建筑物 0.08 亿元。
同比增长 24.51%至 2.04 亿元，主要是土地使用权增加所致，其中因办理银行贷款抵押而受限
的无形资产原值 0.96 亿元。2020 年末公司在建工程同比减少 53.90%至 0.81 亿元，主要系在
建项目转固所致，在建工程主要包括帘线一厂自动化项目安装、钢帘线三期等，2020 年末未计
提减值准备。2021 年 9 月末，公司在建工程账面价值 2.04 亿元。
图表 10 2020 年末公司非流动资产构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2020 年末，公司受限资产为 17.18 亿元，占总资产和净资产比例分别为 32.43%和
亿元。
图表 11 2020 年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）
项目 期末受限金额 占比 受限原因
货币资金 9.14 53.20 保证金、计提的利息收入等
应收票据 4.87 28.35 质押办理承兑汇票
固定资产 1.70 9.90 抵押办理银行贷款
无形资产 0.90 5.24 抵押办理银行贷款
应收账款 0.37 2.15 质押办理银行贷款
质押三年期存单开具承兑汇票/计提的保
其他非流动资产 0.21 1.22
证金利息收入
合计 17.18 100.00 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
主要受益于经营积累，公司所有者权益有所增长
本公积和实收资本保持稳定。2021 年 9 月末，公司所有者权益为 18.82 亿元，其中未分配利润
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图表 12 近年公司所有者权益和 2020 年末所有者权益构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司有息债务规模增长较快，短期债务占比仍较高，债务结构有待优化；对胜
通钢帘线的重大资产重组将增加公司融资需求，债务负担随之增加
公司负债结构以流动负债为主，2020 年末流动负债占比 78.23%。2020 年末公司负债总额
同比增长 50.01%至 35.36 亿元，主要是购买原材料增加带来应付票据增加所致。2021 年 9 月
末，负债总额 47.17 亿元。
成。2020 年末应付票据同比增长 64.43%至 20.18 亿元，主要是公司业务规模扩大、原材料盘
条采购增加导致应付票据增长所致；2021 年 9 月末应付票据为 20.93 亿元，同比增长 7.07%，
主要为票据保证金。2020 年末，公司短期借款同比增长 64.84%至 3.44 亿元，主要是业务规模
扩大，流动资金需求增加所致；2021 年 9 月末增长至 8.04 亿元，主要系前三季度产品产销量
大幅增加，公司增加流动资金所致。2021 年 9 月末，公司流动负债为 34.12 亿元。
款所致，非流动负债主要由应付债券、长期借款和递延所得税负债构成。公司于 2019 年 5 月 9
日发行“大业转债”，发行金额 5.00 亿元，利息调整后 2020 年末计入应付债券金额 4.32 亿元。
元，主要系公司从中国华融资产管理股份有限公司山东省分公司获取并购委托贷款用于支付胜
通钢帘线重组事宜投资对价款。2020 年末递延所得税负债同比增长 27.87%至 1.24 亿元，主要
是采购设备增加按照政策可享受所得税扣除额增加所致。2021 年 9 月末，公司非流动负债为
图表 13 近年公司负债情况和 2020 年末流动负债构成（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司债务结构仍以短期债务为主，2020 年末占比 79.69%。2020 年末公司全部有息债务继
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续增长，主要是随着业务规模扩大，采购原材料增多带来应付票据和补充流动资金的短期借款
增长所致。2021 年 9 月末，公司全部有息债务6为 40.77 亿元，其中应付票据 20.93 亿元、短
期借款 8.04 亿元、应付债券 4.47 亿元、长期借款 4.70 亿元。随着剩余 8 亿元对价款的分期支
付，公司融资需求增加，债务负担随之增加。
图表 14 公司债务7及负债率情况（单位：亿元、%）
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从期限结构看，截至 2021 年 9 月末，公司合并口径一年内和 2021 年到期债务规模较大，
其中应付票据款项性质主要为保证金。截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保。
盈利能力
下游行业复苏及去年一季度受疫情影响大、基数低等，2021 年前三季度公司盈利大幅增长，
预计全年公司盈利同比提升，其中三季度公司归母净利润同比下滑
利润率同比下降 3.01 个百分点至 9.00%，主要是受销售运费科目调整、行业竞争加剧产品销售
价格下降及新冠疫情爆发等影响所致。2020 年，公司资产减值损失 0.27 亿元，均为坏账损失；
其他收益 0.31 亿元，均为与企业日常活动相关的政府补助，其中产业发展引导资金 0.41 亿元；
利润总额同比下降 34.12%，公司盈利能力有所下降。
比增长 101.22%；主要系下游轮胎行业受益于汽车行业复苏，产品销量大幅增加加之产品价格
提升，同时去年同期尤其是 2020 年一季度受疫情影响较大、基数较低；营业利润率 9.90%。其
中 2021 年 7～9 月，公司归属于上市公司股东的净利润同比下降 37.72%。预计 2021 年全年公
司主要产品产销量增加，公司营业收入和利润总额增长。
图表 15 公司收入和盈利情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
文中列示口径参考附件财务指标计算公式。
文中列示口径参考附件财务指标计算公式。
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现金流
资活动现金流仍保持净流入
致；2021 年 1～9 月经营性净现金流保持净流出。2020 年，随着公司在建项目投资陆续转固，
投资减少、投资活动现金流净流出规模降低；筹资活动现金流仍保持净流入。2021 年 1～9 月，
主要受支付投资款所致，投资活动现金流净流出规模 9.95 亿元，较去年同期净流出 1.12 亿元
同比大幅增加；受取得借款所收到的现金增加影响，筹资活动现金流大幅增加至净流入 11.41
亿元。随着未来一年内剩余对价款的分期支付，公司投资活动现金流流出规模和筹资活动现金
流入规模均将有所扩大。
图表 16 公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
百分点和 8.19 个百分点，对债务保障能力有所提高。公司经营性现金流转为净流出，对债务的
保障程度减弱。从长期偿债能力指标来看，2020 年公司 EBITDA 利息倍数同比下降 6.50 倍，全
部债务/EBITDA 同比增长 3.19 倍，长期偿债能力有所下降。2021 年 9 月末，公司流动比率和
速动比率较 2020 年末有所下降。
图表 17 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
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同业比较
同业对比选取了信用债市场上存续主体信用级别为 AA-金属制品行业主体，对 2020 年度
企业财务数据进行对比。
图表 18 同业对比情况（单位：亿元、%）
山东大业股份有限 广东文灿压铸股份 苏州华源控股股份 金轮蓝海股份有限
项目
公司 有限公司 有限公司 公司
资产总额 52.97 56.01 25.57 29.97
营业总收入 30.74 26.03 17.82 23.67
毛利率 9.31 23.56 18.76 15.88
利润总额 1.12 1.21 0.58 0.60
资产负债率 66.76 53.92 38.14 36.58
经营现金流动负债比 -6.70 - 3.08 -
数据来源：Wind，东方金诚整理
与行业对比组企业相比，公司资产规模和营业收入在对比组中处于较高水平；毛利率水平
较低，利润总额较高，资产负债率较高，经营现金流动负债比处于较低水平。
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2021 年 11 月 15
日，公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，公司存续期债券付息正常。
增信措施
质押担保
窦氏父子将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保。截至 2020 年末，窦勇持有
大业股份 11138.40 万股，窦宝森持有大业股份 6189.84 万股，两人合计持有大业股份 17328.24
万股，占公司总股本的 59.77%。
初始质押股份的价值系按照办理股份质押登记的前一交易日收盘价计算，确定股份市值为
本次发债额度的 200%，质押股份的数量根据首次质押登记日前 1 交易日收盘价计算；在质权存
续期内，如在连续 30 个交易日内，质押股份的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于
本期债券尚未偿还本息总额的 150%，质权人代理人有权要求出质人在 30 个工作日内追加担保
物，以使质押资产的价值与本期债券未偿还本息总额的比率高于 200%；若质押股份市场价值（以
每一交易日收盘价计算）连续 30 个交易日超过本次可转债尚未偿还本息总额的 250%，出质人
有权请求对部分质押股份通过解除质押方式释放，但释放后的质押股份的市场价值（以办理解
除质押手续前一交易日收盘价计算）不得低于本次可转债尚未偿还本息总额的 200%。
中国证券登记结算有限责任公司办理股份质押登记。2020 年 2 月 3 日，因证券市场波动，实际
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控制人提供的质押担保的标的证券价格下跌，导致触及相应的补充质押义务，窦宝森先生将其
持有的公司 2699.59 万股有条件限售股股票补充质押给国金证券股份有限公司。截至 2020 年
末，窦氏父子合计质押公司股份 10936.82 万股，占其持股数量的 63.12%，占公司总股本的
质押股份市值高于本期债券未偿还本息总额的 150%。综合来看，公司控股股东窦勇及实际控制
人窦氏父子以持有的大业股份股票对本期债券的全额提供质押担保，仍具有较强的增信作用。
保证担保
窦氏父子与公司签订了《山东大业股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券之保证合
同》，为本期债券提供全额连带责任保证担保，保证人之间互相承担连带责任。担保范围为公
司经中国证监会核准发行的本期债券及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担
保的受益人为全体债券持有人，以保障本次可转债的本息按照约定如期足额兑付。自然人窦氏
父子具备一定的财务实力，为本期债券本息到期偿付、违约金等费用提供全额连带责任保证担
保，仍具有一定的增信作用。
抗风险能力及结论
公司胎圈钢丝产量位居行业前列，具备较强的工艺技术及研发实力，跟踪期内，随着子
午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建和技改项目逐步投产，公司胎圈钢丝产能及产量实现增长，保
持较强的行业竞争力；受益于技术积累，公司研发推出高性能、超高性能等多功能钢帘线产品
以满足不同客户的多样化要求，同时公司加大客户拓展，公司钢帘线及胶管钢丝销量及销售收
入保持增长；公司股东窦氏父子将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保并为本期
债券提供连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用。
同时，东方金诚也关注到，钢帘线和胎圈钢丝行业竞争激烈、毛利率水平较低，且其盈利
易受原材料盘条价格波动影响；2021 年三季度公司收入增长，但归母净利润同比大幅下降，同
时经营性净现金流持续为负；公司收购的胜通钢帘线及配套公司未来盈利存在一定不确定性，
且公司对其管理与经营方面面临一定挑战；公司受限资产比例仍较高，对资产流动性形成较大
影响；跟踪期内公司有息债务继续增长、应付票据占比高，未来对胜通钢帘线的剩余 8.00 亿元
投资价款将继续增加公司债务负担。
综上所述，东方金诚维持大业股份主体信用等级为 AA-，评级展望调整为负面，维持“大
业转债”信用等级为 AA，并移出信用评级观察名单。
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附件一：截至 2021 年 9 月末大业股份股权结构图
君厚知存价值共享私募证券投资基金
淄博创新资本创业投资有限公司
深圳市创新投资集团有限公司
诸城市义和车桥有限公司
窦宝森
郑洪霞
李庆峰
窦勇
其他
山东大业股份有限公司
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附件二：截至 2021 年 9 月末公司组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称 2018 年 2019 年 2020 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 32.04 40.62 52.97 65.99
所有者权益（亿元） 15.27 17.04 17.61 18.82
负债总额（亿元） 16.77 23.57 35.36 47.17
短期债务（亿元） 12.90 14.37 23.62 29.29
长期债务（亿元） 0.33 4.10 6.02 11.48
全部债务（亿元） 13.23 18.47 29.64 40.77
营业收入（亿元） 24.39 27.30 30.74 31.37
利润总额（亿元） 2.37 1.71 1.12 1.65
净利润（亿元） 2.05 1.52 1.03 1.50
EBITDA（亿元） 3.36 3.15 3.27 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 3.21 1.97 -1.85 -1.26
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -3.24 -4.20 -1.63 -9.95
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） -1.26 2.49 1.99 11.41
毛利率（%） 16.05 12.26 9.31 10.25
营业利润率（%） 15.54 12.01 9.00 9.90
销售净利率（%） 8.42 5.58 3.34 4.80
总资本收益率（%） 7.74 4.71 2.90 -
净资产收益率（%） 13.45 8.93 5.82 -
总资产收益率（%） 6.41 3.75 1.94 -
资产负债率（%） 52.35 58.04 66.76 71.48
长期债务资本化比率（%） 2.12 19.40 25.47 37.88
全部债务资本化比率（%） 46.42 52.01 62.73 68.41
货币资金/短期债务（%） 37.57 45.49 40.61 42.98
非筹资性现金净流量债务比率（%） -0.21 -12.12 -11.74 -
流动比率（%） 128.97 123.24 123.46 109.21
速动比率（%） 108.05 100.63 108.82 92.01
经营现金流动负债比（%） 20.58 10.82 -6.70 -
EBITDA 利息倍数（倍） 21.99 14.50 9.45 -
全部债务/EBITDA（倍） 3.94 5.87 9.06 -
应收账款周转率（次） - 4.29 4.11 -
销售债权周转率（次） - 2.72 2.36 -
存货周转率（次） - 6.49 6.83 -
总资产周转率（次） - 0.75 0.66 -
现金收入比（%） 69.42 80.40 76.95 103.95
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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