CCXI-20213594M-01
信用评级报告
项目负责人： 盛 蕾 lsheng@ccxi.com.cn
项目组成员： 王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责
任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2021 年 11 月 12 日至 2022 年 11 月 11 日。
? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]3594M
广东电力发展股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信
用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵
公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期
为 2021 年 11 月 12 日至 2022 年 11 月 11 日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年十一月十二日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：
（8610）6642 8877 传真：
（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际评定广东电力发展股份有限公司（以下简称“粤电力”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为
稳定。中诚信国际肯定了公司良好的区域经济环境、极强的股东背景、装机规模不断增加、具有一定的规模优势以及畅通的融资
渠道等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到燃料价格波动、电力行业政策存在不确定性以
及面临一定的资本支出压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
粤电力（合并口径） 2018 2019 2020 2021.6 ? 良好的区域市场环境。广东省是我国经济大省，经济发展水平
总资产（亿元） 733.30 754.72 859.71 923.32 处于全国较高水平，近年来其经济运行总体平稳，用电负荷保持
所有者权益合计（亿元） 315.18 341.90 357.43 350.40
增长态势，为省内电量消纳提供了一定的保障。
总负债（亿元） 418.12 412.82 502.27 572.91
总债务（亿元） 341.26 327.72 386.67 432.17 ? 极强的股东背景。公司控股股东广东省能源集团有限公司（以
营业总收入（亿元） 274.09 293.60 283.29 177.82 下简称“广东能源集团”）为广东省实力最强、规模最大的发电
净利润（亿元） 9.10 18.07 26.35 1.95 企业，另外，广东能源集团还投资煤矿、航运等电力相关产业，
EBIT（亿元） 25.59 37.77 46.34 --
综合实力雄厚。公司作为其境内发电资产整合的唯一上市平台，
EBITDA（亿元） 59.77 75.35 80.54 --
经营活动净现金流（亿元） 60.00 82.73 62.81 30.97 可得到资源、资金、技术等方面的支持。
营业毛利率(%) 11.54 16.62 20.67 5.59 ? 装机规模不断增加，具有一定的规模优势。公司为广东省最大
总资产收益率(%) 3.55 5.08 5.74 -- 的电力上市公司，截至 2021 年 6 月末，公司已投产可控装机容
资产负债率(%) 57.02 54.70 58.42 62.05
量增长至 2,345 万千瓦，具有一定的规模优势。未来随着在建项
总资本化比率(%) 51.99 48.94 51.96 55.22
总债务/EBITDA(X) 5.71 4.35 4.80 -- 目的投产，公司发电能力将进一步提升，电源结构将进一步优化。
EBITDA 利息倍数(X) 4.11 5.22 5.77 -- ? 畅通的融资渠道。公司一直与金融机构保持良好合作关系。截
注：中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告及 2021 年上半年未经审计的财务 至 2021 年 6 月末，公司共拥有银行授信 712.50 亿元，其中未使
报表整理。
用额度为 446.99 亿元，备用流动性充裕。良好的银企关系为公司
评级模型 经营性资金需求和债务本息偿付提供了有力的保障，且公司作为
A 股上市公司（股票代码 000539）
，拥有直接融资能力。
关 注
? 燃料价格波动。公司电力资产中燃煤及燃气机组占比较高，毛
利率水平易受燃料价格影响，2021 年以来煤炭价格持续高位运
行以及燃气价格大幅上升对公司电力业务盈利能力影响较大。
? 电力行业政策存在不确定性。2020 年以来，国家下调气电价
格，同时广东省电力市场化交易推进较快，现货市场交易机制等
尚存在不确定性，省内电价让利水平有所波动，对公司上网电价
形成一定影响。此外，乌、白电站相继进入投产期，加之广东由
于能耗双控均为红色预警而采取的限电措施，西电东送电量的增
长及区域用电需求的下降或将对广东区域电力企业上网电量及
收入规模形成挤压，中诚信国际将持续关注外送电量、电价变动
以及能耗双控政策的推进对公司业务运营的影响。
? 面临一定的资本支出压力。目前，公司仍有一定规模的在建、
拟建项目，截至 2021 年 6 月末，公司主要在建项目计划总投资
入，未来公司或将面临一定的投资压力。
评级展望
中诚信国际认为，广东电力发展股份有限公司信用水平在未来
? 可能触发评级下调因素。盈利能力持续大幅下滑；资本支出压
力大，债务规模和杠杆水平快速大幅提升；部分优质资产划出，
对主营业务形成较大影响等。
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评级历史关键信息 1
广东电力发展股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2021/04/29 盛蕾、王琳博 中诚信国际电力生产行业评级方法与模型 C150100_2019_03 阅读全文
AAA/稳定 -- 2012/12/10 王雅方、吕修磊 -- 阅读全文
注：中诚信国际口径
评级历史关键信息 2
广东电力发展股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/05/14 梁晓佩、王璐 中国电力生产行业评级方法 CCXR2014012 阅读全文
AAA/稳定 -- 2012/09/12 邵津宏、苏尚才、刘冰 -- 阅读全文
AA+/稳定 -- 2007/12/29 朱建华、李敏 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
可控装机容量 上网电量/售电量 资产总额 总资本化比率 营业总收入 营业毛利率
公司名称
（万千瓦） （亿千瓦时） （亿元） (%) （亿元） （%）
上海电力 1,676 466.23 1,289.47 71.03 242.03 27.18
粤电力 2,327 698.59 859.71 51.96 283.29 20.67
注：
“上海电力”为“上海电力股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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评级对象概况 投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前，出
口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中，房地
广东电力发展股份有限公司于 1992 年 9 月 8
产投资对投资的支撑作用明显，但在融资及土地购
日，由广东省电力工业总公司1、中国建设银行广东
置严监管下后续下行压力较大，财政后置、地方化
省信托投资公司、广东省电力开发公司、广东国际
债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素
信托投资公司和广东发展银行共同发起设立。1993
影响下基建投资托底作用尚未充分显现，制造业投
年公司发行 A 股 4,400.00 万股，并于 1995 年发行
资边际回暖主要受出口高增长拉动，但剔除价格上
B 股 10,500.00 万股，后经多次股权变更及增发。截
涨因素之后出口规模增速或有所下调，叠加全球经
至 2021 年 6 月末，公司可控装机容量为 2,345 万千
济产需错配逐步纠正，出口错峰增长效应后续或弱
瓦，其中，已投产煤电、气电、风电和水电装机容
化，社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入
量分别为 1,875 万千瓦、372 万千瓦、84 万千瓦和
增速放缓，短期内较难期待边际消费倾向出现大幅
反弹。从价格端看，国际大宗商品价格上行叠加国
产权结构：截至 2021 年 6 月末，公司注册资 内“双碳”目标约束，上游工业品通胀压力犹存，
本为 52.50 亿元，广东能源集团持有公司 67.39%股 PPI 与 CPI 之差持续扩大，企业利润占比或持续向
份，为公司控股股东，广东省人民政府国有资产监 上游倾斜。
督管理委员会（以下简称“广东省国资委”
）为公司
宏观风险：经济修复走弱的过程中伴随着多重
实际控制人。公司为广东能源集团境内发电资产整
风险与挑战。从外部环境看，新冠病毒变体全球蔓
合的唯一上市平台。
延，疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化，
宏观经济和政策环境 美联储 Taper 落地及发达经济体加息预期或对新兴
经济体的金融稳定带来一定外溢效应，中美冲突短
宏观经济：2021 年前三季度，GDP 同比实现
期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看：首先，
防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地
区的经济修复。其次，需求偏弱叠加原材料价格上
季度，基数抬升叠加修复力量趋弱 GDP 增速或将
行，微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再
延续回落态势，剔除基数效应后全年增速或将大抵
回归至潜在增速水平。 次，再融资压力与生产经营压力并存，尾部民营企
业风险或加速暴露，其中房地产行业信用风险持续
前三季度中国经济整体延续修复态势，但产需
释放，需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的
正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看，
外溢影响。第四，
“双限双控”政策或继续对生产形
前三季度工业增加值同比增速逐月回调，两年累计
成扰动，“双碳”约束下能源成本或有所上行。
复合增速较疫情前仍有一定回落空间，
“双限双控”
政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现
宏观政策：面对宏观经济修复趋缓以及多重风
险并存，宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期
下调；服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大，
复苏成果，通过加强跨周期调节进一步托底经济增
内部增速分化扩大，信息传输、软件和信息技术等
长。前三季度宏观政策以稳为主，宏观杠杆率总体
高技术服务业加速修复，而接触性服务业、房地产
稳定。从货币政策看，货币供给与名义经济增速基
等行业修复力度边际趋缓。从需求端看，前三季度
本匹配，央行流动性管理以“等量平价”为显著特
年广东省电力集团公司重组为两个新公司，分别为广东省广电集
团有限公司（经营电网资产）和广东省粤电资产经营有限公司（经营发 名为“广东省粤电集团有限公司”，2019 年再次更名为“广东省能源
电资产），由广东省电力集团公司持有的本公司 50.15%股份划归广东省 集团有限公司”。
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征，7 月进行降准操作但货币政策稳健基调未改， 同比增长 13.80%，保持较好水平，但随着国家能耗
在实体融资需求趋缓以及 PPI 高位运行下四季度货 双控压力的加大以及煤炭价格的高位运行，部分能
币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看，前三 耗控制指标为红色的区域陆续开始拉闸限电，对全
季度财政预算支出增速显著低于收入增速，专项债 国用电需求的增长造成一定抑制。
发行力度逐步增强，
“财政后置”作用下四季度财政 图 1：近年来中国分产业电力消费增速（%）
支出及专项债发行将提速，基建投资的支撑作用或
有一定显现，同时财政支出将持续呵护民生与促进
就业，但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项
债项目审批趋严对财政政策的宽松力度仍有约束。
宏观展望：当前经济恢复仍不稳固、不均衡，
四季度 GDP 增速仍有回落压力，但全年经济增速
仍有望录得近年来的高位，两年复合增速或将回归
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理
至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓
延续，2022 年 GDP 增速或进一步回落。 分产业看，根据中电联数据，第二产业用电量
在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但近年
中诚信国际认为，总体来看中国经济修复基本
来国家加大了去产能和环保督查等调控力度，进而
态势未改，产需缺口持续弥合，宏观政策储备依然
使得第二产业用电量所占比重持续下降至 2021 年
充足，跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和
空间。中长期看，中国内需释放的潜力依然巨大，
售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速度，所
能源结构转型也将带来新的投资机会，畅通内循环
占比重持续提升，且对全社会用电量增长的合计贡
将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，中国经
献率持续保持较高水平，电力消费结构持续优化。
济增长韧性持续存在。
中诚信国际认为，2021 年以来能耗双控的严格
行业及区域经济环境 执行虽对全国用电需求造成一定抑制，但考虑到目
求造成一定抑制，但考虑到目前出口替代的延续、 基数等因素，预计全年全社会用电量或将继续保持
冬季供暖的来临以及去年的低基数等因素，预计全 较好水平。
年全社会用电量或将继续保持较好水平
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根 煤炭价格高位运行、清洁能源替代以及限电限产政
据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”
）数据， 策挤压等因素影响，未来国内火电机组整体运营情
我国用电增速在经过 2008 年四万亿的投资拉动到 况仍将面临下行压力
达 2010 年高点后开始波动下行，并于 2015 年降至
近年来，国家持续推进节能减排和煤电去产能
近年冰点。进入 2016 年以后，受实体经济增速波
政策，导致 2015 年以来的火电装机增速持续放缓。
动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我
未来在国家节能减排、控煤电2等大背景下，火电投
国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021 年
资主要集中于大型煤电一体化、特高压外送以及淘
以来，由于国外疫情反复，我国的出口替代需求继
汰落后产能后的同规模置换项目，预计未来短期内
续维持高水平，整体推动当年 1~8 月全社会用电量
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火电装机增速仍将保持较低水平。 经于上年签署，涉及电价调整仍有待后续补充协议
出力同比下降等因素综合影响下，当期火电设备平 有所增长，但对 2021 年全年的助益有待关注。
均利用小时同比增加 260 小时。但值得关注的是， 广东省区位经济基础优势和较高的发展速度对公
根据国家发改委于 2021 年 8 月发布的《2021 年上 司发展提供有力支撑，同时能耗双控政策的后续影
半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知 响有待持续关注
（发改办环资〔2021〕629 号）
，广东、福建和江苏
广东省电力市场化交易改革进程处于全国前
等 9 省（区）上半年能耗强度不降反升，且另有 10
列，电力交易规模比重处于较高水平。近年来，广
个省的能耗强度降低率也未达进度要求，由此导致
东电力市场竞价逐步回归理性，市场让利幅度有所
江苏、云南和浙江等省（区）内的高耗能企业自 9
缩减。由于目前广东省煤电市场交易规模占比很高，
月以来被迫停产或限产，进而或将拖累 2021 年后
因此短期内煤电上网电价机制改革对广东省煤电
续月份用电需求的增长。考虑到出口替代的延续、
机组上网电价及盈利水平影响有限。
冬季供暖季的开启以及可能出现的冷冬天气，火电
仍将发挥主力发电作用，但结合目前新能源机组的 公司所在的广东省是我国经济最发达区域之
大规模投运、国家能耗双控的决心以及目前高企的 一，GDP 总量连年位于全国前列。2020 年，广东省
煤炭价格等因素来看，短期内火电机组利用效率能 GDP 同比增长 2.3%至 110,760.94 亿元，期间全社
否延续回升趋势仍存在一定不确定性。长期来看， 会用电量 6,926.12 亿千瓦时，同比增长 3.44%，其
工业领域减排、新能源大规模投运、碳配额供给总 中工业用电量同比增长 3.27%。2021 年上半年广东
量的收紧和免费配额的减少引起的碳交易成本上 省 地 区 生 产 总 值 为 57,226.31 亿 元 ， 同 比 增 长
升等因素将导致火电机组发电空间被持续挤压。 13.0%；当期全省全社会用电量 3,643 亿千瓦时，较
上年同期增加 25.72%。强大的区位经济实力对公司
煤炭价格方面，2021 年 1~9 月，在煤炭政策影
业务发展提供有力支撑。
响下，煤炭供应偏紧，煤炭市场价格快速攀升，已
处于近年来很高水平，进而导致火电企业经营压力 值得关注的是，根据国家发展和改革委员会发
大幅提升，其中个别已呈亏损态势。 布的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况
晴雨表》的通知（发改办环资〔2021〕629 号），广
上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度
东省的能耗强度降低进度目标和能源消费总量控
较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归
制目标均为红色预警，为此广东省对部分地区下达
理性而整体有所提升。值得关注的是，2021 年以来，
限电任务，中诚信国际将持续关注上述因素对广东
煤炭价格大幅上升导致火电企业发电意愿不强，加
省用电增速以及公司电力业务的影响。
之清洁能源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限
电现象，为此于 2021 年 10 月 8 日召开的国务院常 业务运营
务会议指出要坚持民生优先，做好今冬明春的电力
公司主营业务突出，售电收入是公司最主要的
和煤炭供应；同时强调在保持居民、农业、公益性
收入来源，近年来占比均在 97%以上。2020 年，受
事业用电价格稳定的前提下，市场化价格上下浮动
疫情以及政策等因素影响，电力板块量价齐跌，进
范围将调整为均不超 20%，高耗能企业电价不受上
而使得营业总收入有所下降。
浮 20%的限制。中诚信国际认为，在目前煤价高企
的情况下，煤电企业交易电价将大概率突破标杆电
价水平，进入上浮区间，但由于本年度售电协议已
www.ccxi.com.cn 8 2021 年度广东电力发展股份有限公司信用评级报告
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表 1：公司主要板块收入结构及占比（亿元） 提供了保证，公司机组质量相对较好。
收入 2018 2019 2020 2021.1~6
售电收入 269.50 288.11 276.51 174.30 表 2：公司电力资产情况（万千瓦）
其他收入 4.59 5.49 6.78 3.52 指标 2018 2019 2020 2021.6
可控装机容量 2,095 2,101 2,327 2,345
营业总收入 274.09 293.60 283.29 177.82
其中：煤电 1,714 1,672 1,878 1,875
占比 2018 2019 2020 2021.1~6
气电 326 372 372 372
售电收入 98.33% 98.13% 97.61% 98.02% 风电 42 43 63 84
其他收入 1.67% 1.87% 2.39% 1.98% 水电 14 14 14 14
合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 煤电占比 81.81% 79.66% 80.70% 79.96%
注：其他收入主要为粉煤灰综合利用收入、销售材料收入以及租金收入 气电占比 15.56% 17.72% 15.99% 15.86%
等。 风电占比 2.00% 2.00% 2.71% 3.58%
资料来源：公司提供 水电占比 0.66% 0.67% 0.60% 0.60%
注：受四舍五入影响，各类型电源机组合计数与公司装机容量总数存在
公司电力业务具有一定的规模优势，且机组质量优 误差；2019~2020 年末及 2021 年 6 月末，公司还持有山西粤电能源有
限公司 40%的股份，
该公司下属粤河光伏电站装机容量为 0.80 万千瓦。
质，2020年以来装机规模稳步增加；同时，中诚信 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
国际将持续关注公司煤电机组关停进展以及电源
结构优化情况
有所减少；市场化交易电量持续大幅增长、电力现
再生能源机组的陆续投产运营，公司装机规模稳步 电价水平产生一定影响
提升，截至 2021 年 6 月末，公司可控装机容量增
至 2,345 万千瓦。从电源结构来看，目前公司以煤
三角限煤等因素影响，发电机组平均利用小时数同
电机组为主，但根据国家配额制以及广东省限煤等
比进一步下降。叠加新冠肺炎疫情导致区域用电需
要求，公司将于 2023 年底前逐步关停退役沙角 A
求下降幅度较大的影响，公司发电量和售电量均同
电厂 3 台 21 万千瓦及 2 台 33 万千瓦煤电机组，并
比减少。2021 年上半年，经济复苏推动用电需求回
替代建设 3 台 H 级天然气热电联产机组；
截至 2021
升，进而使得公司发电量及上网电量分别较上年同
年 6 月末，公司已合计关停 3 台 21 万千瓦机组。
期增长 43.05%和 43.07%。其中，煤电、气电和风
同时，随着在建项目逐步投产运营，未来公司清洁
电发电量分别较上年同期增长 52.45%、3.20%和
能源装机占比将继续提升，但短期内仍将以火电机
组为主。此外，公司还托管广东能源集团 1,328.6 万
减少 2.54%。中诚信国际将持续关注用电需求变化、
千瓦电力资产，其中火电 1,108.2 万千瓦、
水电 220.4
外送电量以及能耗双控政策等因素对公司机组运
万千瓦。同期末，公司可控及受托管理装机容量合
营的影响。
计约占广东省统调装机容量的 25%，具备一定的规
模优势。 供电煤耗方面，由于将燃气机组的供电煤耗折
算其中，公司整体供电煤耗相对较低。2020 年，公
从机组质量来看，截至 2021 年 6 月末，公司
司通过提高管理运行水平、关停小容量煤电机组以
控股电厂中 60 万千瓦及以上机组容量约占火电控
及投运大容量煤电机组，供电煤耗进一步下降。
股装机容量的 67%，高参数、大容量机组具有效率
高、煤耗低、运行稳定以及环保性能优越等优势。
升影响，平均供电煤耗较 2020 年有所增加。值得注
另外，除临沧水电位于云南省外，公司其他控股电
意的是，煤电机组改造升级实施方案的推进或将使
力资产均位于广东省内，且燃气机组均为热电联产
公司煤电机组面临一定的改造压力3。
机组，广东省旺盛的用电需求为公司机组利用效率
（发改运行〔2021〕1519 号）
，要求对供电煤耗
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与售电量总数有误差。
随着电力体制改革的不断推进，公司市场化交
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
易电量占售电量的比重呈快速增长态势。2020 年以
来，现货市场让利幅度相对较大，加之燃气机组电 公司燃料供给稳定，但采购价格处于较高水平，且
价下调4等因素使得公司平均上网电价有所下降。值 2021年以来燃料采购价格持续攀升，对火电机组盈
得注意的是，2021 年 10 月，国家发改委和广东省 利能力形成较大影响，中诚信国际将对此保持关注
发改委陆续发布有序放开全部燃煤发电电量上网 公司煤炭采购主要通过合营公司广东省电力
电价和扩大市场交易电价上下浮动范围5和提高省 工业燃料有限公司（以下简称“燃料公司”）7进行
内天然气发电上网电价等通知6，将对公司上网电价 统一采购。其中，长协煤方面，燃料公司与多家大
形成一定影响。另外，截至 2021 年 6 月末，公司累 型煤炭供应商建立了稳定的战略合作关系。另外，
计 59.55 万千瓦风电装机列入国家补贴清单，同期 公司燃料中还包含部分进口煤，主要来源于印尼和
末，7.36 亿元补贴款尚未到账。中诚信国际将持续 俄罗斯等国家。2020 年，受煤电机组发电量减少影
关注电价调整政策、市场化交易以及补贴到位等因 响，公司煤炭采购量同比减少。煤炭采购价格方面，
素对公司电力业务盈利能力的影响。 公司煤炭采购价格随行就市，整体处于较高水平。
表 3：近年来公司控股机组运营指标 2020 年在前序月度的低煤价综合影响下，全年煤炭
指标 2018 2019 2020 2021.1~6
采购价格同比保持下降。但 2021 年以来，受用电需
发电量（亿千瓦时） 751.23 752.83 737.51 472.38
其中：煤电 661.68 625.12 600.66 406.68 求提升及煤炭供应偏紧等因素综合影响，煤炭价格
气电 78.44 116.12 119.26 58.06 持续上涨，中诚信国际将持续关注煤炭价格波动对
风电 5.96 7.56 12.79 6.57
公司煤电机组盈利能力的影响。
水电 5.15 4.03 4.80 1.08
售电量（亿千瓦时） 709.84 711.75 698.59 447.57
结算方式方面，公司下属各电厂每季度与燃料
其中：煤电 622.36 586.79 564.74 383.35
气电 76.73 113.79 116.87 58.97 公司签订采购合同，结算频率一般为月结，长协煤
风电 5.71 7.22 12.27 4.18 一般为离岸结算，市场煤一般为到岸结算，进口煤
水电 5.04 3.95 4.71 1.07
市场化交易电量
一般为国际信用证结算。
（亿千瓦时） 表 4：近年来公司煤炭采购情况
平均利用小时数 指标 2018 2019 2020 2021.1~6
（小时）
采购量（万吨） 2,830 2,738 2,560 1,804
其中：煤电 4,255 4,030 3,882 2,371
耗用量（万吨） 2,831 2,672 2,605 1,756
平均上网电价（含税，
元/千瓦时） 829.02 821.39 778.06 990.03
不含税）
供电煤耗（克/千瓦时） 308.28 304.23 301.59 303.56
注：供电煤耗含燃气机组；受四舍五入影响，各类型电源售电量合计数
在 300 克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，应加快创造条件实施节能改 5 2021 年 10 月，国家发改委发布《进一步深化燃煤发电上网电价市场
造，对无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急 化改革的通知》，明确了四项重要改革措施：一是有序放开全部燃煤发
备用电源。另外，《通知》也提出了推动煤电机组节能提效升级和清洁 电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交
化利用、开展煤电机组供热改造、加快实施煤电机组灵活性制造灵活性 易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。二是扩大市场交易电
改造、优化煤电机组运行管理等要求。 价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超
电上网电价的通知》 （粤发改价格〔2020〕284 号）
，其中规定省内使用 高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。三是推动工商业用户都进
澳大利亚进口合约天然气的 LNG 电厂的上网电价统一降低 0.049 元/千 入市场。四是保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定。
瓦时（含税，下同）；除以上机组外，全省其他天然气发电机组分为 9F 6 2021 年 10 月，广东省发展改革委员会发布《关于提高我省天然气发
型及以上机组、9E 型机组、6F 及以下机组三种类型，各类型机组在限 电上网电价的通知》 （粤发改价格〔2021〕400 号）
，根据通知，公司控
定的年利用小时数内，执行规定的上网电价，超过部分的上网电价统一 股的前湾 LNG 电厂、惠州 LNG 一期天然气发电机组上网电价维持不
为 0.463 元/千瓦时。规定从 2020 年 8 月 1 日起执行。 变，惠州 LNG 二期天然气发电机组的含税上网电价自 2021 年 10 月 1
根据通知，公司控股天然气机组上网电价进行相应调整，前湾 LNG 电 日起，在现行基础上统一提高 0.05 元/千瓦时至 0.6550 元/千瓦时。据公
站和惠州 LNG 一期电站的上网电价均由 0.5330 元/千瓦时调整至 0.4840 司初步测算，本次天然气电价调整预计将使得 2021 年 10~12 月收入增
元/千瓦时；惠州 LNG 二期机组上网电价由 0.6650 元/千瓦时调整至利 加 3,800 万元～5,000 万元。
用小时在 3,500 小时（含）内按 0.6050 元/千瓦时核算，在 3,500 小时以 7 公司与广东能源集团各持有其 50%股份。
上的部分按照 0.4630 元/千瓦时核算。
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资料来源：公司提供
降低。整体来看，供热业务对公司整体利润的贡献
天然气采购方面，目前公司所需天然气主要来 不大。
自广东大鹏液化天然气有限公司（以下简称“广东
战略规划及管理
大鹏”），公司与广东大鹏签订了期限 25 年的《天然
气销售合同》，机组所需天然气的供给量和供给价 未来随着在建项目陆续投产运营，公司装机规模将
格均可得到保障。另外，公司还与中国海洋石油集 进一步提升；同时，较大规模的在建项目或将给公
团有限公司等公司签订了天然气销售与购买协议 司带来一定资金压力
书，保证机组所需天然气的长期稳定供给。值得注 未来，公司将聚焦能源生产供应，兼顾综合能
意的是，2021 年三季度以来，国际天然气价格大幅 源服务，围绕碳达峰、碳中和目标，立足广东、面
上升，或对公司燃气机组盈利能力形成影响。 向全国。公司将实施“1+2+3+X”战略，即建设一
公司供热规模相对较小，对公司整体利润的贡献较 流绿色低碳电力上市公司，统筹安全与发展，做优
少 做强煤电、气电、生物质发电业务，大力发展新能
源、储能、氢能、土地园区开发等。全力推进新能
目前，公司的供热业务由广东惠州天然气发电
源跨越式发展；把握火电发展窗口期，加快重点项
有限公司（以下简称“惠州 LNG 电厂”）和广东能
目开发建设；探索开展“源网荷储一体化”多能联
源茂名热电厂有限公司（以下简称“茂名电厂”）负
供项目布点，推动“风光火储氢一体化”融合发展，
责，供热机组占控股装机容量的 8.78%。惠州 LNG
建设生态文明发电企业。
电厂供热区域主要为电厂所在石化工业园区，市场
截至 2021 年 6 月末，公司主要在建项目全部
占有率约为 20%，供热能力为 600 吨/小时。茂名电
为气电和风电。其中，在建风电项目以海上风电为
厂供热区域主要为茂名市河西工业区，市场占有率
主。同期末，公司已核准项目计划装机容量 805 万
约为 15%，供热能力为 270 吨/小时。公司的供热模
千瓦，其中火电 569 万千瓦，风电 236 万千瓦。火
式主要为直供，下游客户以大工业用户为主，2020
电方面，公司规划建设惠州大亚湾石化区综合能源
年以来，惠州 LNG 电厂的客户数量基本维持稳定，
站项目8以及海丰天然气热电联产保障电源项目 9。
茂名电厂的用户数量有所增加。2020 年受用户供热
另外，公司已与图木舒克市10、大方县11、贺州市12、
参数下降影响，公司售热量有所增加。公司售热价
青海省黄南藏族自治州13和海北藏族自治州刚察县
格主要由成本及一定的成本利润率决定，2020 年以
等地方政府分别签订合作框架协议，未来将充分
来受燃料价格下降以及实施促销策略影响而有所
区综合能源站项目的公告》，公司与惠州大亚湾石化工业区投资有限公 2021 年 5 月 12 日，公司与图木舒克市增加签署《投资合作协议》，公司
司按照 80%、20%的股权比例合资成立广东粤电大亚湾综合能源有限公 拟在图木舒克市境内增加投资建设 200 万千瓦、预计总投资约 100 亿元
司，开展项目核准前期工作。大亚湾项目规划建设规模为 2×60 万千瓦 的光伏发电项目。以上协议自签订之日起生效，有效期 3 年。期满前 3
级燃气蒸汽联合循环热电冷联产机组，项目总投资估算 38.2 亿元，其中 个月内，经双方协商同意，有效期可再延期 2 年。
项目资本金比例为总投资的 20%，项目已于 2021 年 6 月 28 日正式获得 11 2021 年 9 月 7 日，公司与大方县人民政府签署了《风光互补发电项
惠州市能源和重点项目局核准批复。公司前期已经拨付资本金 1.456 亿 目投资开发协议》，就大方县境内光伏风力资源的开发和利用进一步达
元，后续公司将根据项目建设进度和资金需求情况，按照股权比例分批 成协议，拟投资建设总装机容量为 3123MW 的光伏、风力项目，项目总
拨付资本金 4.656 亿元。 投资 180.1 亿元。
架协议》，就投资建设汕尾海丰天然气热电联产保障电源项目事宜达成 公司与贺州市人民政府将充分利用贺州市太阳能现有资源优势，积极推
框架协议，项目初步规划一期建设 2 台 46 万千瓦级燃气-蒸汽联合循环 动在贺州市开展能源产业方面的合作，项目计划投资 100 亿元。协议自
机组，总投资额约 30 亿元；二期将视当地用电、用蒸汽需求增长情况， 签订之日起生效，有效期 18 个月。期满前 3 个月内，经双方协商同意，
充分论证后再新建 2 台天然气热电联产机组。自签订协议起五年内不能 有效期可再延期 1 年。
履行协议相关约定时，经双方协商可终止项目合作。 13 2021 年 7 月 23 日，公司与青海省黄南藏族自治州人民政府签署了
下简称“图木舒克市” ）签署了《合作框架协议》，公司拟在图木舒克市 项目，预计项目总投资约为 120 亿元，协议有效期 2 年，期满前 3 个月
境内投资建设规划装机总容量为 150 万千瓦、预计总投资约 67.50 亿元 内，经双方协商同意，有效期可再延期 2 年。
的光伏发电项目，及规划装机总容量为 50 万千瓦、预计总投资约 37.50 14 2021 年 10 月 18 日，公司与青海省海北藏族自治州刚察县人民政府
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利用当地资源优势，在新能源项目开发、产业融合、 目竞争配置、按合理利用小时数核定可再生能源发
碳中和等方面进行合作，促进公司能源清洁低碳化 电项目中央财政补贴资金额度15以及新能源上网电
转型。未来随着项目的建成投产，公司的运营实力 价调整16等政策持续推进，加之2021年以来需求增
将进一步提升。但以上协议具体的实施内容、进度 长等因素推升光伏机组造价水平，或将对公司在建
和投资金额均尚存在不确定性，中诚信国际将对投 和储备新能源项目的建设进度和盈利能力形成一
资进展保持关注。 定影响，且较大的投资规模或将为公司带来一定的
资本支出压力，中诚信国际将对此保持关注。
值得注意的是，新能源项目平价上网、补贴项
表 5：截至 2021 年 6 月末公司主要在建电力项目情况（万千瓦、亿元）
在建项目名称 装机规模 总投资 已投资 2021 年 7~12 月计划投资 2022 年计划投资
花都天然气热电项目 92.00 35.37 12.74 6.90 8.00
沙角宁洲气电项目 248.40 59.28 8.54 4.90 16.00
肇庆鼎湖天然气热电联产项目 95.00 29.98 2.37 4.00 15.00
珠海金湾海上风电工程 30.25 56.43 35.83 8.10 6.00
阳江沙扒海上风电工程 30.00 59.59 33.83 22.44 3.32
湛江外罗海上二期工程 20.00 37.89 15.10 12.55 6.38
湛江新寮海上风电项目工程 20.35 36.99 16.23 11.89 6.25
广西武宣合群风电场一期项目 5.00 4.83 2.95 0.55 0.90
湖南通道大高山风电场 5.00 5.32 3.12 0.80 0.89
湖南溆浦太阳山风电场 5.00 5.25 2.99 1.20 0.64
南雄朱安村风电项目 4.99 4.52 1.15 1.91 0.90
平远泗水风电项目 4.00 3.38 0.58 0.86 1.40
合计 559.99 338.83 135.43 76.10 65.68
资料来源：公司提供
另外，2021年10月，公司发布《关于收购广东 国际将对相关事项进展保持关注。
省沙角（C厂）发电有限公司等公司股权的关联交易
法人治理结构完善，内部控制制度体系健全
公告》，称将以现金收购广东能源集团所持广东省
沙角（C厂）发电有限公司（以下简称“沙C公司”） 公司建立了由股东大会、董事会、监事会和管
“云河发电公司”）90%股权、广东粤华发电有限责 副总经理和专门委员会，管理层下设董事会事务部、
任公司（以下简称“粤华发电公司”）51%股权，以 综合部、财务部、经营部、发展部及审计部等职能
上公司控股装机容量共计443.60万千瓦17，其中煤电 部门，法人治理结构较为完善。
机10.40万千瓦。交易价格合计为41.41亿元18。股权 要包括资金管理、预算管理、分红、关联交易、对
收购完成后，公司运营实力将进一步提升，中诚信 外投资管理及筹资管理等制度，内部控制制度体系
签署了《框架协议》 ，计划共同推进公司在刚察县投资开发 120 万千瓦 厂 2×5 万千瓦燃生物质发电项目、湛江地区 0.4 万千瓦光伏发电项目
光伏发电项目，总投资约 60 亿元，项目建成后每年发电量约 18 亿千瓦 100%的股权，控股装机容量共计 299 万千瓦。2020 年度实现营业收入
时。 42.75 亿元，净利润 4.73 亿元。截至 2021 年 6 月末，总资产 83.39 亿
于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补 云河发电公司主要经营云浮发电厂 2×30 万千瓦循环流化床燃煤发电
充通知》（财建〔2020〕426 号） 。 机组。2020 年度实现营业收入 10.30 亿元，净利润 0.60 亿元。截至 2021
网电价政策有关事项的通知》 ，其中明确自 2021 年 8 月 1 日起，新备案 粤华发电公司主要经营 2×42.3 万千瓦燃气发电机组，2020 年度实现营
及新建风电及光伏项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行，或者可自 业收入 18.66 亿元，净利润 0.44 亿元。截至 2021 年 6 月末，总资产 35.88
愿通过参与市场化交易形成上网电价。 亿元，总负债 23.40 亿元，净资产 12.48 亿元。
新会崖门电厂 2×45.3 万千瓦燃气发电项目 90%的股权、湛江生物质电 金额进行调整确定。
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表 6：近年来公司主要板块毛利率情况（%）
健全。其中，为保障资金安全，公司制定了《资金
支付联签管理办法》
，对资金支付条件、资金支付前 电力销售业务 10.58 15.65 19.42 4.36
联签审批原则以及资金支付环节操作控制措施等 营业毛利率 11.54 16.62 20.67 5.59
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
进行了详细的规定。此外，公司与广东能源集团下
属广东能源集团财务有限公司签订《金融服务框架 公司期间费用以财务费用和管理费用为主。
协议》，规定广东能源集团财务有限公司吸收公司 2020年受益于融资成本降低，财务费用同比减少，
本部不超过 10 亿元人民币日均存款余额，吸收公 但受研发投入增加以及研发费用归集管理完善等
司控股子公司合计不超过 70 亿元人民币日均存款 因素影响，期间费用规模及期间费用率均同比小幅
余额 。 19
上升。2021年上半年，业务规模的拓展使得期间费
用较上年同期增长18.38%，但受益于收入规模增加，
财务分析
期间费用率较上年同期下降1.17个百分点。
以下分析基于经普华永道中天会计师事务所
经营性业务利润是公司利润的主要构成部分，
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
润同比大幅增加。同期，燃料公司、广东国华粤电
的2021年1~6月财务报表。公司财务数据均为各财
台山发电有限公司和山西粤电能源有限公司等合、
务报告期末数。
联营企业运行稳定，投资收益为利润形成有效补充。
为计算有息债务，中诚信国际将“长期应付款” 2019年受运价下降以及成本上升等因素影响，公司
和“租赁负债”中的应付融资租赁款调整至长期债 联营的广东粤电航运有限公司于期末计提固定资
务，将“其他流动负债”中的（超）短期融资券调 产减值损失，形成较大亏损，使得当年投资收益有
整至短期债务。 所减少，而2020年投资收益同比回升。2020年，因
盈利能力 广东粤电博贺能源有限公司部分机组替代容量未
能得到核准，公司预计该等机组替代容量将无法应
经常性收益增加等因素，公司盈利能力同比提升； 的机组替代容量获取成本计提固定资产减值准备
但2021年以来高企的燃料价格对公司利润形成较 2.08亿元。同期，因云南省水力发电市场竞争激烈，
大影响 临沧粤电能源有限公司持续经营亏损，相关资产组
公司以电力为主业，且火电占比高，因此其毛 账面价值低于可收回金额，公司计提固定资产减值
利率水平受上网电价及燃料价格变动的影响较大。 准备1.18亿元。另外，当期公司对已经于2019年末
升。2021年上半年，受益于新冠肺炎疫情对于区域 0.52亿元。受以上因素影响，2020年资产减值损失
用电需求影响的缓解，售电量增长推动营业总收入 大幅增加。2020年，资产处置收益主要为广东粤嘉
较上年同期增加41.80%，但煤炭价格的高位运行及 电力有限公司收到的土地收回补偿款及固定资产
电价下降导致公司营业毛利率较上年同期大幅下 处置收益。2021年上半年，受燃料成本大幅上升及
降。 电价下降等因素影响，公司经营性业务利润呈亏损
状态。但同时，受益于煤炭价格上升等因素，山西
资产涉及新增关联交易公告》 ，拟与广东能源集团财务有限公司签订《金 股子公司合计不超过 100 亿元人民币日均存款余额”
。
融服务框架协议之补充协议》 ，将原协议第一条第 4 款“吸收乙方控股
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粤电能源有限公司等合、联营企业所贡献的投资收 规模进一步扩大。同时，随着项目建设的推进，公
益大幅增加。2021年前三季度，公司净利润为-3.29 司预付工程和设备款有所增加，其他非流动资产逐
亿元，呈亏损状态。中诚信国际将持续关注燃料成 年增长。流动资产方面，公司货币资金保持较大规
本上升对公司盈利的影响。 模，且受限规模很小。截至2021年6月末，应收账款
增加带动公司利润水平显著提升，进而推动 公司的电力销售款，账龄主要在一年以内，回收风
险较小，公司未对其计提坏账准备。
EBITDA和EBIT进一步增加，总资产收益率亦随之
持续上升。 表 8：近年来公司主要资产情况（亿元）
表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 货币资金 55.74 50.82 57.91 55.67
应收账款 33.58 31.98 43.32 45.34
期间费用合计 20.69 21.58 22.68 10.50 流动资产 121.62 113.09 135.39 147.90
期间费用率 7.55% 7.35% 8.01% 5.90% 固定资产 411.58 385.56 471.95 482.97
经营性业务利润 9.07 25.13 33.75 -1.51 在建工程 77.41 108.82 91.54 69.62
资产减值损失 2.52 1.62 4.88 0.002 使用权资产 -- -- -- 43.99
投资收益 5.38 1.26 3.01 4.28 长期股权投资 63.95 64.56 66.87 73.69
资产处置收益 0.02 0.21 3.41 0.24 其他权益工具投资 15.66 31.42 35.48 35.90
利润总额 12.45 25.45 35.22 3.01 其他非流动资产 18.72 27.54 31.80 41.54
EBIT 25.59 37.77 46.34 -- 非流动资产 611.68 641.63 724.31 775.41
EBITDA 59.77 75.35 80.54 -- 资产总额 733.30 754.72 859.71 923.32
总资产收益率 3.55% 5.08% 5.74% -- 注：由于会计政策调整，上表中 2018 年末公司其他权益工具投资系可
注：资产减值损失包含信用减值损失；由于缺乏相关数据，2021 年上半 供出售金融资产。
年部分数据无法计算。 资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
有息债务方面，2020年以来公司总债务规模随
资产质量
着项目建设的不断推进而持续增加，但以长期债务
务杠杆有所上升，但债务结构仍处于合理水平 新能源项目投资增加，同时用于日常生产经营及短
期资金周转的借款增加，进而推动期末短期债务规
公司资产主要由非流动资产构成，资产结构符
模显著增长。2021年6月末随着短期债券的偿付，公
合行业特征。2020年以来，随着博贺煤电等机组建
司短期债务规模有所减少，但长期债务规模大幅攀
成投产，固定资产持续增长，进而推动总资产规模
升，带动期末杠杆水平上升。公司经营性负债主要
快速增加。公司于2021年适用新租赁准则，在建工
为应付账款及其他应付款。其中应付账款主要为应
程部分重分类至使用权资产，使得2021年6月末在
付燃料、材料及备品备件款等，随着机组规模的增
建工程规模有所减少。长期股权投资主要为对发电、
加而快速增长。其他应付款主要为应付工程及设备
煤炭及燃料销售等能源企业投资。2020年以来，受
款和博贺煤电机组容量款等，随着博贺煤电投产及
益于公司对广东能源融资租赁有限公司等参股企
项目建设的推进，2020年以来其他应付款持续增长。
业追加投资及其利润的积累，长期股权投资持续增
随着未分配利润的持续累积以及其他权益工具投
长。其他权益工具投资主要为公司对深圳能源股份
资公允价值变动使得其他综合收益持续增加，2020
有限公司以及申能股份有限公司等优质能源企业
年末公司资本实力进一步提升。2021年6月末，受分
投资，2020年阳光保险集团股份有限公司公允价值
红影响20，所有者权益有所减少。值得注意的是，目
变动增加2.68亿元，受益于此，其他权益工具投资
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表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%）
前较多的在建项目或将给公司债务规模及财务杠
杆带来一定的上行压力。 经营活动净现金流 60.00 82.73 62.81 30.97
表 9：近年来公司债务结构及资本实力情况（亿元、%） 投资活动净现金流 -33.10 -47.86 -81.14 -41.91
经营活动净现金流/利息支出 4.12 5.73 4.50 --
应付账款 21.97 24.65 26.66 43.62
经营活动净现金流/总债务 0.18 0.25 0.16 0.14*
其他应付款 41.53 40.42 67.76 74.61
经调整的经营活动净现金流/
短期债务 123.54 123.64 151.12 129.10 10.58 18.31 8.98 5.50*
总债务
长期债务 217.72 204.08 235.55 303.06
EBITDA 利息保障倍数 4.11 5.22 5.77 --
短期债务/长期债务
（X）
注：由于缺乏相关数据，2021 年上半年部分数据无法计算；带*指标经
总债务 341.26 327.72 386.67 432.17
年化处理。
总负债 418.12 412.82 502.27 572.91
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
盈余公积 78.34 82.46 85.15 89.04
其他综合收益 5.50 16.76 19.46 20.31
充足的外部授信和畅通的融资渠道为偿债能力提
未分配利润 54.90 59.09 67.56 58.47
少数股东权益 72.91 80.11 83.73 81.07 供了保障；对外担保和受限资产占比均较低
所有者权益合计 315.18 341.90 357.43 350.40
总资本化比率 51.99 48.94 51.96 55.22 截至2021年6月末，公司共获得各金融机构综
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 合授信额度712.50亿元21，其中未使用额度为446.99
现金流及偿债能力 亿元，备用流动性充足。此外，公司作为上市公司，
权益融资渠道畅通。
截至2021年6月末，公司受限资产账面价值为
有所弱化，但仍保持很好水平
影响，公司经营活动净现金流有所减少，但经营性 6.53亿元，为对云南保山槟榔江水电开发有限公司
获现能力仍保持很强水平。当期，公司不断推进风 （以下简称“槟榔江水电”）和广东能源集团的担
电和气电等项目建设，使得投资活动现金呈持续净 保，目前被担保企业运营正常，公司代偿风险小。
流出态势，且规模大幅增加。2020年，受发行公司 其中对槟榔江水电的连带责任担保0.53亿元解除程
债券及借款规模增加影响，筹资活动现金呈净流入 序正在办理中。同期末，公司无重大未决诉讼。其
态势。2021年上半年，燃料价格的上升及上网电价 他诉讼事项方面，大埔县自然资源局诉广东粤电大
的下降使得经营 活动净现金 流较上年同 期减少 埔发电有限公司合同纠纷案涉及金额1,067.94万元。
过往债务履约情况：根据公司提供的资料，截
长，使得公司投资活动现金呈大幅净流出态势，而
至2021年7月27日，公司未发生债务违约情况，均按
筹资活动现金呈净流入态势。
时或提前归还各项债务本金并足额支付利息（含债
，无不良信用记录。
指标虽受经营获现能力的下降而有所弱化，但仍保
持较好水平。同 时，受益于 利润水平的 提升，
外部支持
EBITDA对利息支出的覆盖能力有所增强。 公司作为广东能源集团境内发电资产整合的唯一
上市平台，可在资源整合、资金等方面得到政府和
的比率分别为 66.39%、54.94%和 36.08%。 的授信总额为 278.58 亿元，未使用额度 205.46 亿元。
及银行对公司的授信额度。截至 2021 年 6 月末，财务公司为公司提供 保山市国有资产经营有限责任公司。
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金融机构的大力支持
公司控股股东广东能源集团是广东省实力最
强、规模最大的发电企业，是支撑广东电网、保障
广东电力供应的骨干企业。近年来，广东能源集团
与金融机构保持良好合作关系，银行授信额度充裕。
公司是广东能源集团境内发电资产整合的唯
一上市平台，广东能源集团将根据所控制的剩余境
内发电资产所存在的各种问题的解决情况，通过收
购、重组等方式逐步将经过整改后符合上市条件的
资产注入公司，经整改无法符合上市条件的，已委
托公司进行管理。针对不符合上市条件的相关资产
积极推进相关整改工作，对于未来符合上市条件的
托管资产，广东能源集团将择机注入公司。另外，
广东能源集团在境内电源项目开发、资产收购等方
面给予公司优先选择权。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定广东电力发展股份
有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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中诚信国际关于广东电力发展股份有限公司的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进
行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发
生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司
将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信
用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
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附一：广东电力发展股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 6 月
末）
广东省人民政府国有资产监督管理委员会
广东恒健投资控股有限公司 中国华能集团有限公司
广东省能源集团有限公司
广东电力发展股份有限公司
公司名称 持股比例 公司名称 持股比例
广东能源茂名热电厂有限公司 46.54% 临沧粤电能源有限公司 100%
广东粤电靖海发电有限公司 65% 深圳市广前电力有限公司 100%
广东粤电湛江风力发电有限公司 70% 广东惠州天然气发电有限公司 67%
广东粤电安信电力检修安装有限公司 100% 广东惠州平海发电厂有限公司 45%
广东粤电虎门发电有限公司 60% 广东红海湾发电有限公司 65%
广东粤电博贺能源有限公司 67% 广东省风力发电有限公司 100%
广东粤电花都天然气热电有限公司 65% 通道粤新风力发电有限公司 100%
广东粤电大埔发电有限公司 100% 广东粤电永安天然气热电有限公司 90%
广东粤电雷州风力发电有限公司 80% 广东粤电滨海湾能源有限公司 100%
湛江电力有限公司 76% 广东粤电大亚湾综合能源有限公司 80%
广东粤嘉电力有限公司 58% 广东粤电启明能源有限公司 100%
广东省韶关粤江发电有限责任公司 90% 深圳市花果泉电业服务有限公司 100%
湛江中粤能源有限公司 90% 广东粤电大南海智慧能源有限公司 100%
广东粤电电力销售有限公司 100% 广东粤电白花综合能源有限公司 100%
广东粤电曲界风力发电有限公司 100% -- --
注：上表中为公司下属二级子公司；持股比例均为直接持股比例，此外，公司还间接持有广东粤电雷州风力发电有限公司 14%的股份。
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资料来源：公司提供
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附二：广东电力发展股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.6
货币资金 557,438.29 508,164.20 579,094.61 556,652.79
应收账款净额 335,833.19 319,769.05 433,214.90 453,368.26
其他应收款 22,297.68 27,280.16 45,926.66 52,597.60
存货净额 148,181.73 181,705.93 159,375.25 233,410.47
长期投资 796,094.11 959,815.59 1,023,534.56 1,095,942.18
固定资产 4,115,759.48 3,855,571.87 4,719,523.31 4,829,688.18
在建工程 774,075.43 1,088,200.38 915,363.71 696,195.26
无形资产 186,358.88 178,773.86 214,162.54 214,748.62
总资产 7,332,966.23 7,547,202.71 8,597,081.82 9,233,156.36
其他应付款 415,251.85 404,211.71 677,570.06 746,130.42
短期债务 1,235,441.29 1,236,363.21 1,511,217.30 1,291,036.34
长期债务 2,177,185.01 2,040,799.19 2,355,510.96 3,030,626.35
总债务 3,412,626.29 3,277,162.40 3,866,728.26 4,321,662.69
净债务 2,855,188.00 2,768,998.20 3,287,633.64 3,765,009.90
总负债 4,181,184.07 4,128,234.18 5,022,740.33 5,729,119.65
费用化利息支出 131,334.56 123,222.61 111,150.09 --
资本化利息支出 14,133.58 21,160.03 28,420.14 --
所有者权益合计 3,151,782.16 3,418,968.54 3,574,341.48 3,504,036.71
营业总收入 2,740,851.42 2,936,015.52 2,832,906.54 1,778,152.12
经营性业务利润 90,731.57 251,335.21 337,465.80 -15,135.84
投资收益 53,770.30 12,554.12 30,083.60 42,809.51
净利润 91,009.74 180,717.49 263,526.15 19,480.76
EBIT 255,854.33 377,746.60 463,376.79 --
EBITDA 597,696.63 753,530.97 805,371.38 --
经营活动产生现金净流量 599,993.64 827,268.31 628,078.12 309,685.76
投资活动产生现金净流量 -330,987.99 -478,596.75 -811,418.30 -419,086.50
筹资活动产生现金净流量 -211,625.46 -397,745.68 251,737.98 86,952.99
资本支出 369,986.81 481,861.01 797,845.12 406,995.01
财务指标 2018 2019 2020 2021.6
营业毛利率(%) 11.54 16.62 20.67 5.59
期间费用率(%) 7.55 7.35 8.01 5.90
EBITDA 利润率(%) 21.81 25.67 28.43 --
总资产收益率(%) 3.55 5.08 5.74 --
净资产收益率(%) 2.97 5.50 7.54 1.10*
流动比率(X) 0.63 0.57 0.53 0.58
速动比率(X) 0.55 0.48 0.47 0.49
存货周转率(X) 16.11 14.84 13.18 17.10*
应收账款周转率(X) 8.86 8.96 7.52 8.02*
资产负债率(%) 57.02 54.70 58.42 62.05
总资本化比率(%) 51.99 48.94 51.96 55.22
短期债务/总债务(%) 36.20 37.73 39.08 29.87
经营活动净现金流/总债务(X) 0.18 0.25 0.16 0.14*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.49 0.67 0.42 0.48*
经营活动净现金流/利息支出(X) 4.12 5.73 4.50 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 10.58 18.31 8.98 5.50*
总债务/EBITDA(X) 5.71 4.35 4.80 --
EBITDA/短期债务(X) 0.48 0.61 0.53 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.11 5.22 5.77 --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.76 2.62 3.32 --
注：1、公司财务数据均使用财务报告期末数；2、2021 年 1~6 月财务报表未经审计；3、为计算有息债务，中诚信国际分析时将“长期应付款”和
“租赁负债”中的应付融资租赁款调整至长期债务，将“其他流动负债”中（超）短期融资券调整至短期债务；4、2020 年末存货包含合同资产；5、
由于缺少相关数据，2021 年 1~6 月部分数据无法计算；6、带*指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
率 现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：
“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”
。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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