顶着“新经济、新消费”光环上市的泡泡玛特，在2021年初股价一度升至106港元/股，巅峰时接近 1500 亿港元的市值，还一度被称为“90 后的茅台 ”。
现如今，泡泡玛特股价距离高点已跌超八成，市值也仅剩下不到300亿港元。那么“盲盒第一股”泡泡玛特的问题出在哪里？“盲盒”到底还是不是一门好生意？
监管逐渐趋严
众所周知，盲盒一直是泡泡玛特营收增长的法宝之一，不过随着监管政策的出台，泡泡玛特的盲盒经济或受影响。
消息面上，8月16日，国家市场监督管理总局在官网发布《盲盒经营活动规范指引(试行)》(征求意见稿)，拟对盲盒销售的内容、形式、定价、销售对象等方面作出规定。
其中明确指出，盲盒经营者不得向8周岁以下未成年人销售盲盒，不得实施不按规定明码标价、哄抬价格、价格欺诈等违法行为。从一系列的要求来看，监管对盲盒销售过程的规范化趋紧。
消息一出，一众网友拍手叫好。有网友表示，早就该如此了；甚至还有不少网友建议，8岁以上儿童同样缺乏自制力，不妨将禁售年龄提高到18岁。
受此消息影响，8月17日泡泡玛特开盘持续下挫，一度大跌5.98%，不过随后翻红。截止收盘，报价为19.380港元/股。
对此，公司回应称，盲盒是潮玩行业流行的一种销售形式，此次意见稿的出台具有积极意义。在监管层面给出明确的指导能让规范经营的公司有更清晰的方向，有利于创造更好的营商环境。
上半年增收不增利
但泡泡玛特市值坠落的背后，是其近几年所面临的业务拓展难题与困境。
今年上半年泡泡玛特首次陷入“增收不增利”的困境。2022年上半年业绩预告显示，公司预计营业收入同比增长不低于30%、净利润同比减少不高于35%，为公司自港股上市后净利润首次负增长。
至于业绩下滑的原因，泡泡玛特称，今年上半年，受疫情等因素的影响，暂停了部分区域若干线下店铺和机器人商店的运营，因而相较于去年同期业绩下滑。
事实上，泡泡玛特的业绩下滑并不是从今年开始的。
据历史财报显示，虽然泡泡玛特的营收和净利润一直在涨，但其营收增速却从2018年的255.49% 下降至2021年的78.67%；净利润增速也从2018年的6242.96%，降至2021年的63.3%，大幅度下滑。
这主要是因为前期泡泡玛特的收入主要靠 molly 这一IP。财报显示，2017-2019 年间，molly 的收入分别占总收入的89.4%、62.9%、32.9%。
但每个IP都是有生命周期的。2020年，molly 系列的收入出现负增长，从2019 年的4.56 亿元降至3.56亿元。虽然泡泡玛特还有其他IP，但这些新面孔贡献的营收并不高。
除了增收不增利的尴尬之外，泡泡玛特存货高企的问题也让市场十分担忧。根据财报显示，公司截至2021年的存货从2.3亿元激增至7.9亿元，存货周转天数也从78天增加至128天。
市场消费热潮褪去
除了业绩下滑，泡泡玛特股价下滑更深层次的原因是泡泡玛特因产品体验不佳、涉嫌虚假宣传等问题备受质疑。在社交平台上，“泡泡玛特退坑”的声音也越来越多。
在黑猫投诉平台上，截止目前，泡泡玛特相关投诉量多达8800条，大部分是因为买到瑕疵品但商家拒绝退换，此外还有投诉泡泡玛特平台虚假发货、预售不退款等问题。
泡泡玛特公布的数据显示，2021年公司接到关于产品或服务的工商投诉总数为22572次。
不少盲盒爱好者表示，对于同一个款式，已经不止一次因为产品断裂问题而提出换货申请，然而两次换货后的商品均出现零件断裂的情况。
从财报上看，泡泡玛特营销费用由2018年的1.26亿元增长至2021年的11.06亿元，但依赖的会员复购率却由2018年的58%，降至2021年的56.5%。这表明消费者对泡泡玛特购买热情的下降。
业内人士指出，盲盒的兴起主要是为了迎合Z时代的消费需求。如今热潮褪去，消费者也逐渐回归理性，其独特的概念就不复存在。
此外，泡泡玛特还面临同业竞争的问题，有不少上市公司对盲盒市场进行布局。
仅2022年上半年，国内就有森宝积木、星奇世界、欢喜盒等7个潮玩品牌获得融资，累积融资金额近亿元。
事实上，早在此前就名创优品旗下的 TOP TOY；金运激光率先投资“玩偶一号”；元隆雅图上架“冰墩墩”盲盒系列、沐邦高科也有“6821 斗罗大陆方头仔盲盒积木”等。
总的来讲，IP 文创行业本身的业绩不稳定，加上潮玩市场从红利期进入竞争期，泡泡玛特身上的光环逐渐暗淡，估值的泡沫，也被逐渐戳破。
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