六券商周五看好的六大板块

计算机行业：固基修道 履方致远

类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：缪欣君 日期：2021-08-19

1. 我们基于数据的生命周期和《网络安全等级保护基本要求》中的安全通用技术要求，分别整理了数据安全产品图谱和行业图谱。此外，数据安全治理、身份与访问管理(“零信任”体系)、隐私计算、云数据安全(SASE)等产业与数据安全息息相关，或成为未来数据安全产业的重要组成部分。

2. 数据安全发展受到监管和内生需求双重因素的驱动。监管层面，金融、水利、交通、教育、政府、电信与互联网行业为数据安全监管较为严格的行业，数据备份、数据分级分类、数据安全风险评估和审计是监管最为看重的四个子领域；内生需求层面，长期来看中国数据安全市场存在千亿市场空间。

3. 我国数据安全市场规模预计将在2023年预计达到97.5亿，在整体网络安全市场占比达到12.1%，核心客户购买实力雄厚，可贡献约40亿收入。未来政府、金融、医疗卫生以及能源行业在数据安全领域的投入有望进一步打开1至3倍的成长空间，整体数据安全领域仍有近1倍的弹性增长潜力空间

4. 六大基础网络安全领域，上市公司优势产品有一定差异化，其中安恒信息专精于应用安全、安全管理及数据安全市场，奇安信领衔终端安全与安全管理市场。新兴赛道领域，头部公司正加强在云安全、车联网安全、工控安全、隐私计算和零信任等技术与应用场景的布局。

5. 数据安全产品布局方面，安华金和、安恒信息、启明星辰、天融信已建立较为完整的数据安全产品线，且多家公司在数据脱敏、数据库安全、数据泄露防护、隐私计算等细分领域上有各自重点布局。

6. 未来上市公司在数据安全方面的发展主要有优化完善数据安全产品线与解决方案、结合前沿技术推进传统安全产品转型升级、兼顾数据安全与数据流动、融合零信任理念、完善场景化方案五个方向。

风险提示：1、行业监管政策发生重大调整；2、宏观经济不景气，下游客户采购需求下降导致上游产品研发投入缓于预期；3、产业核心技术发生重大调整，现有产品结构和解决方案不再具有优势；4、市场规模测算中的假设存在一定的主观推断

纺织服装及日化行业：环境因素扰动 布局长期买点

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-08-19

行情回顾

近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为乔治白、新澳股份、振静股份、*ST 环球、上海三毛；港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为虎都、波司登、思捷环球、魏桥纺织、维珍妮。

数据跟踪

2021 年7 月， 服装零售当月同比+7.5%，环比-5.3%；穿类商品网上零售同比+21.6%，环比-2.5%；中国纺织品出口金额同比-26.8%，环比0%；出口金额：中国服装同比+8.2%，环比持平。8 月16 日，328 棉花价格指数(元/吨)为17903，环比+2.3%，内外棉价差(元/吨)为1914。

2021 年7 月重点关注的天猫官方旗舰店中，销售额前三为优衣库、安踏、李宁，分别同比增长6.1%、25.5%、62.7%。

行业动态

体育总局发布关于认真贯彻落实《全民健身计划(2021-2025 年)》通知。

跨境电商SHEIN 日前宣布退出印尼市场，目前已经停止在印尼的运营。

adidas 将把Reebok 以21 亿欧元的价格出售给美国品牌管理公司Authentic Brands Group。加拿大鹅截至6 月27 日的三个月内，销售额同比大涨116%至5630 万加元，毛利率回升至54.5%，净亏损扩大至5840 万加元。

风险提示

1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.全球经济修复慢于预期；4.汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议

短期行业内需面临极端天气与疫情反复影响，出口面临海外疫情影响，引发市场担忧，但我们持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与健康度领先的优质企业，短期外部环境影响下估值回调带来优质个股加仓良机，我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、特步国际，A 股重点推荐森马服饰、华利集团、太平鸟。

游戏行业：大陆手游市场表现稳健 三七互娱新游《斗罗大陆·魂师对决》表现亮眼

类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2021-08-18

投资要点：

上周主要游戏市场表现：上周A 股中信游戏指数上涨1.41%，跑输上证指数0.27pct。国内市场方面，上周大陆手游市场下载量环比略有下降，净收入环比有所上升；港澳台市场下载量有所回升，净收入数据环比下降。主要海外市场中，上周美国市场手游下载量数据环比有所下滑、净收入则环比略有上升；日韩市场手游下载量有所上升，而净收入数据环比下降；东南亚市场手游下载量数据环比上升，净收入数据环比有所下滑。

上周主要游戏公司及其核心产品流水、下载量表现：腾讯手游(Tencent MobileGame)发行账号上周下载量、净收入数据环比均有所上升，核心游戏上周表现方面，《王者荣耀》国内iOS 渠道下载量出现回落，净收入略有上涨；《和平精英》国内iOS 渠道下载量、净收入均有所上升。三七互娱上周下载量、净收入数据均有所上升，净收入处于相对高位，公司重点游戏《日替わり内室》下载量环比持续下降，净收入出现大幅回升；《Puzzles & Survival》下载量、净收入均有所上升；新游《斗罗大陆：魂师对决》下载量、净收入环比均有所增加，自7 月22 日正式上线，国内iOS 端合计录得净收入1945 万美元，下载量211 万次(三七互娱国内iOS 占比较小，而数据无法覆盖国内安卓渠道，因此对于公司整体经验情况参考性有限)。

报告数据来源为第三方数据库Sensor Tower，经数据整理后呈现，不代表团队观点，具体数据以公司披露为准。周频数据时间区间为2019.12.30-2021.08.15，文中所使用“上周”指2021.08.09-2021.08.15，该时间段数据后续有变动可能。货币单位为美元，净收入口径计算方式为流水数据扣除渠道30%分成。除特殊标注外，各公司数据为全球iOS 端与Google Play 端的加总，但不包括国内安卓端及海外Facebook 端。三七互娱，吉比特iOS 国内渠道占比较低，因此数据对于公司整体运营的参考意义有限。

风险提示：游戏业务发展不及预期风险，政策监管趋严风险，行业竞争加剧风险，游戏公司技术性风险。

房地产行业：基本面下行趋势明显 供地延后将扰乱投资节奏

类别：行业 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王嵩 日期：2021-08-19

单月销售年内首度负增长，房价涨幅收敛。2021 年前 7 月商品房销售面积及销售金额累计同比增速分别为 21.5%和 30.7%，较 1-6 月增速分别下降 6.2 和 8.2 个百分点。7 月单月销售面积及销售金额同比增速分别为-8.5%和-7.1%，较 6 月分别收窄 16 个和 15.7 个百分点，单月增速年内首度转负。随着多地调控细则的升级以及居民中长贷的持续降温，旺盛的地产需求释放节奏受到影响，7 月居民中长贷新增 3974亿元，同比少增 2093 亿元，下半年按揭额度偏紧的局面较难改善，多个重点城市房贷利率有所上调，需求端资金环境持续收紧，预计 8 月销售增速将继续下降。

房价层面，7 月统计局口径销售均价环比上涨 3.1%，前 7 月销售均价累计同比上涨 7.5%，较上半年增速收窄 1.3 个百分点。70 个大中城市商品住宅销售价格变动方面，一线、二线、三线城市环比分别上涨0.4%、0.4%和 0.2%，同比分别上涨 6%、4.7%和 3.3%，房价同环比增速均有所收敛。近期多地限购限售调控加码，并呈现逐步下沉至三四线城市的趋势，同时多地跟进二手房指导价政策以及重点城市对学 区 房的政策调整，需求端价格已有所松动。

投资端持续走弱，第二轮供地延后扰乱节奏。前 7 月房地产投资增速放缓态势延续，累计增速由前 6 月的 15%降至 12.7%，7 月单月增速由 6 月的 5.9%下降至 1.4%。房企开工的持续疲弱结合施工强度的降低使得投资端下行明显，同时随着多地宣布第二轮集中供地延期，节奏的扰乱或将导致后续单月投资增速出现单月负增长，全年来看，我们预期投资增速收敛至 8%。

开工增速大幅回落，竣工修复具有持续性。销售放缓和拿地空窗期等因素共同导致新开工依旧延续弱势，前 7 月累计同比下降 0.9%，累计增速转为负增长，7 月单月同比增速为-21.5%，降幅较 6 月扩大 17.7个百分点。考虑到近两年房企控制杠杆所导致的土储不足，融资层面的持续收紧使得房企资金链条依旧承压，我们认为全年新开工将呈现负增长，预期增速为-5%。竣工方面，前 7 月累计增速为 25.7%，7 月单月增速大幅回落至 25.7%，较前值下降 40.9 个百分点，但整体竣工规模仍处于近五年的高位水平，全年竣工增速修复依然具有持续性。

非标融资管控趋严，房企到位资金增速持续回落。前 7 月房地产到位资金累计同比增长 18.2%，增速较 1-6 月回落 5.3 个百分点，在各类非标融资渠道严监管的环境下房企更多依靠销售回款支撑流动性，前 7月定金及预收款和个人按揭贷款分别同比增长 38.3%和 17%，占比亦较 2020 年底提升 4.1 个百分点至 54.1%。而国内贷款累计同比下降4.5%，房企开发贷增速继续回落。

利润率预期改善，龙头个股估值修复空间显著。尽管我们认为各项指标的下降并不意味着中期维度政策预期的转向，但土拍市场规则的优化令市场悲观情绪边际缓解，行业后续需重点关注第二&三轮土拍变化趋势，房地产企业利润率有望迎来底部向上的拐点，中长期来看行业生态将有利于龙头房企实现业绩的稳步增长，选股层面则更加关注龙头房企低杠杆以及资金成本的优势，当前阶段估值向上的修复空间显著。

推荐 1)拥有优质土地资源的房地产企业；2)业绩改善、财务指标健康的公司；3)运营能力、成本管控能力、融资能力、非市场化拿地能力具有优势的房企。

风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧，房地产销售及结算大幅低于预期，房价超预期下跌等。

食饮行业：酒企中报将密集发布 食品关注2B端标的投资机会

类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-08-18

报告导读

白酒板块：白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会。首推业绩确定性高且逐季改善的高端酒，如贵州茅台、五粮液等；同时推荐业绩弹性较高、成长性强的次高端酒标的，如舍得股份、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等；另外，建议关注业绩阶段性改善低估值区域酒，比如：今世缘、迎驾贡酒等。

本周食品板块继续小幅反弹，主要系部分个股边际数据改善。但我们认为目前各省市消费数据恢复分化较大，相对于受到影响较大的C 端，B 端的企业业绩确定性相对更强，恢复更快；同时在工业化替代背景下，规模效应持续显现后，运营和生产效应将会持续显现。由此近期我们建议持续关注：2B 端企业的投资机会：安井食品、立高食品、巴比食品；建议关注成长性较好，边际持续改善的个股机会：妙可蓝多。

行情回顾

8 月9 日~8 月13 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.50%，食品饮料板块上涨4.04%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为4.54%。具体来看，本周饮料板块水井坊(+19.77%)、舍得酒业(+17.49%)涨幅相对偏大，而洋河股份(1.51%)、贵州茅台(1.74%)涨幅相对偏小；本周食品板块仲景食品(+25.59%)、金禾实业(+21.41%)涨幅相对居前，而科拓生物(-9.21%)、仙乐健康(-5.38%)涨幅相对居后。

本周观点

一、【白酒板块】：推荐业绩高弹性&具备催化剂的次高端酒? 板块回顾：板块仍处震荡期，酒企中报即将密集披露板块方面：8 月9 日~8 月13 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.50%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为4.54%。具体来看，本周白酒板块水井坊(+19.76%)、舍得酒业(+17.49%)涨幅相对偏大，而贵州茅台(+1.74%)、洋河股份(+1.51%)跌幅相对偏大，其中周一、周二板块出现超跌反弹行情，周二皇台酒业、水井坊、舍得酒业均出现涨停，周三水井坊延续周二强势表现，实现+9.06%的涨幅。近期板块思考：1)据我们和市场交流下来的情况来看，市场对于高端酒政策风险及消费税落地担忧仍存在，而南京确诊病例的下降则在一定程度上提振了市场信心，白酒行业下周将进入中秋国庆旺季打款期，渠道信心及疫情控制情况与板块是否将有催化剂息息相关，我们亦将紧密跟踪这两点；2)针对酱酒品类来说，我们认为三四线酱酒企业或出现小范围抛货现象——我们在此前酱酒深度报告中我们已反复提及当前三四线酱酒酱酒消费率偏低，在今年整体白酒消费环境有了较大改变背景下(受疫情影响、三四线酱酒市场库存较以往高、酱酒整体价格较以往更贵等)，出于旺季回笼资金需求，部分区域或出现小范围抛三四线酱酒现象，或对品牌力较弱的中高端酒销售造成一定影响，但对上市品牌酒企影响较小，无需过度担忧；3)下周酒企即将进入中报密集披露期，前期预测将得以一一验证。总体来看，我们认为结合中秋旺季和估值切换催化，可紧握错杀后带来的配置机会。

个股方面：本周水井坊表现优异，主因公司拟对回购价格上限及回购资金总额进行调整，具体来看：1)公司提升了回购价格及总回购金额(回购价格从90 元/股提升至130 元/股，总回购金额从3411-6822 万元(含)提升至5950-11900 万元(含))，回购股份数量从37.9-75.8 万股提升至45.77-91.54 万股，占总公司目前已发行总股本比从之前的0.08%-0.16%提升至0.09%-0.19%；2)结合未来发展战略及公司激励规模、激励效果等因素，公司拟对回购专用证券账户2019 年回购剩余的72,800 股的股份用途进行变更，“本次回购股份拟用于股权激励”变更为“本次回购股份部分用于股权激励，剩余股份用于员工持股计划。”我们认为：本次回购价格上限的提升彰显公司对未来发展的信心，而未来主要用于股权激励/员工持股的回购资金总额提升则利于进一步深度绑定公司利益、激发管理层活力。

板块最新思考：坚守行业龙头，紧握高弹性高成长标的机会我们认为近3 年来每轮白酒调整期的预期偏差主要来源于对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化，且在预期修正后，产业发展逻辑将以更全的面貌示人，当前行业呈现消费升级加速推动结构性分化加速态势，而长期保持低库存+消费结构稳健使得酒企周期性变弱。另外，我们通过复盘过去20年的四轮超额收益阶段特征，认为宏观指标重要性日益凸显，微观指标可观测结构性机会。落地到21 年来看——

宏观层面来看：21 年下半年信用收缩后经济下行压力增大，货币政策逐渐走向放松，无风险收益率继续下行并带动成长股发力，形成股债双牛。总体来看，下半年宽松的货币政策及流动性较为宽松的环境利好白酒成长股发展；微观层面来看：1)批价方面：受益于贵州茅台、泸州老窖批价上行，次高端酒及三四线主要酒企批价均稳步上移；2)库存方面，当前酒企量价策略均较为合理，库存方面均保持较低位置；3)打款发货节奏方面，主要品牌酒企今年打款发货节奏大多较往年快；催化层面来看：21H1 业绩预期目前已打的较满，因此季报催化已被平抑；疫情下，9 月的中秋国庆旺季催化是否仍将存在还需要紧密观测，另外，由事件引发的板块悲观情绪仍在蔓延，在我们认为消费税预计短期内不会落地，高端酒政策风险较小/酒企基本面向好趋势未变情况下，若疫情得到有效控制，中秋国庆旺季仍将为近期板块催化剂；估值层面来看：当前白酒板块整体估值近20 年的87.4%位置，处于2006 年7 月、2008 年8 月、2010 年10 月左右水平。考虑到白酒行业盈利能力强、竞争格局优，当前横向比较来看估值已具一定性价比，白酒周期弱化、行业格局优使得估值波动逐步弱化，其中优质酒企业绩环比改善趋势将延续至下半年，较强的业绩确定性及成长性可消化目前估值。

落地到酒企来说：坚守行业龙头，紧握高弹性高成长标的机会。从宏观角度来看，无风险收益率继续下行将带动具备高利润弹性的成长股发力，在行业需求端确定性较强背景下，白酒中的阶段性高成长弹性标的有望获得超额收益；从微观角度来看，高净值人群购买力的提升孕育消费升级下高端及次高端酒发展机遇，我们认为次高端酒出色的业绩弹性及微观交易结构下次高端酒筹码空间仍相对较为宽松将推升次高端酒表现。

最新板块数据解读：7 月夏季+体育赛事推动啤酒销售，白酒均价稳步提升(一)线上数据—7 月夏季+体育赛事推动啤酒销售，白酒均价稳步提升白酒：结构升级仍为主趋势，集中度显著回升

据阿里渠道数据显示，7 月白酒行业线上销售额、销量及均价分别同比变动-27.1%、-37.3%、+16.2%，销售额及销量同比下降主因7 月下旬国内疫情出现反复叠加去年高基数，均价同比显著提升，结构升级趋势仍在延续。其中高端五粮液在均价提升46.1%带动下销售额同比增长43.3%；次高端舍得和国台表现优异，销售额同比增长264.3%、51.3%；区域龙头今世缘量价齐升；三四线酒金徽酒携手薇娅直播，销售额同比增长459.0%。线上集中度显著回升，CR19 同比上涨8.45 个百分点至61.2%，其中五粮液和汾酒市占率提升幅度较大，同比提升5.9、2.6 个百分点。

啤酒：奥运旺季销量增长，长期结构升级趋势不变

据阿里渠道数据显示，7

月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动-8.7%、4.4%、-12.6%，受益于气温提升旺季来临、东京奥运会赛事催化，7 月啤酒销量同比增长，短期均价波动不改长期结构升级趋势。其中重庆啤酒、燕京啤酒表现亮眼，销售额同比提升225.7%、204.5%。市占率方面，除燕京啤酒、雪花啤酒、重庆啤酒的市占率同比上涨2.7、0.6、0.1 个百分点外，其他酒企市占率均出现下降，其中哈尔滨啤酒市占率同比下降3.3 个百分点。

(二)全行业数据——产品结构升级持续，利润增长驱动行业发展20021 年1~6 月，全国规模以上酿酒企业营业收入累计达到4691.2 亿(+19.2%)利润总额累计达到1084.2 亿元(+29.4%)，利润增速持续快于收入增速，其中2021 年6 月营业收入及净利润增速环比增长23.9/27.7 个百分点。具体来看，1~6 月全国规模以上酿酒企业白酒产量达到385.1 万千升，同比增长11.8%；啤酒产量1889.1 万千升，同比增长10.3%；葡萄酒产量13.6 万千升，同比增长1.5%。

数据更新：本周贵州茅台批价环比提升，整体库存表现健康贵州茅台：飞天散瓶批价约为在2980-3100 元；五粮液：批价约为980-1000元，其中部分地区批价已过千元；泸州老窖：批价约为900-930 元，主要地区当前回款表现亮眼。

投资建议：关注业绩超预期/长期逻辑变化带来的投资机会行业方面：结合下半年宏观、中观及当下微观情况，我们认为货币政策趋于宽松利好高成长业绩高弹性标的，板块整体景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。

个股方面：白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会。首推业绩确定性高且逐季改善的高端酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐业绩弹性较高、成长性强的次高端酒标的，如舍得股份、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等；另外，建议关注业绩阶段性改善低估值区域酒，比如：今世缘、迎驾贡酒等。

二、【食品板块】：建议关注工业化替代背景下2B 端企业投资机会? 板块回顾：本周食品板块继续小幅反弹，关注个股边际改善机会一、板块涨幅方面：食品板块上涨1.04%，其中调味品板块下降0.51%，乳品板块上涨1.11%，肉制品板块上涨2.91%，食品综合板块上涨2.42%。

二、 个股涨跌方面：仲景食品(+25.59%)、金禾实业(+21.41%)、味知香(+14.14%)涨幅处于板块前三。肉制品板块：金字火腿(+8.94%)、煌上煌(+8.70%)、龙大肉食(+5.17%)领涨；调味品板块仲景食品(+25.59%)、千禾味业(+8.08%)领涨；乳品板块中熊猫乳品(+6.10%)、妙可蓝多(+5.43%)、皇氏集团(+5.05%)涨幅较大；食品综合板块中金禾实业(+21.41%)、味知香(+14.14%)、盐津铺子(+13.27%)领涨。

三、当前观点：食品板块建议关注工业化替代背景下2B 企业投资机会在进入中报密集披露期之后，本周食品板块继续小幅反弹，主要系一些个股7 月边际数据有所改善，以及中报披露超市场预期等催化。但我们仍旧维持此前观点，目前数据端仍在持续恢复，短期疫情对于消费的影响尚不明朗；同时我们观测到从恢复的结构来看，分化较大，部分省市的消费数据仍未恢复到疫情之前的水平；与此同时渠道结构的变化如社区团购等对于各个公司的影响不一。根据近期我们跟踪和的数据，结合已经披露的部分公司的中报情况，针对食品板块，我们认为相对于受到影响较大的C 端，B 端的企业业绩确定性相对更强，恢复更快；同时在工业化替代背景下，规模效应持续显现后，运营和生产效应将会持续显现。由此近期我们建议持续关注2B 端企业的投资机会：立高食品、安井食品、巴比食品；同时建议关注成长性较好，边际持续改善的个股机会：妙可蓝多；新股方面，建议关注并储备研究：千味央厨、卫龙美味。

重点公司跟踪和更新：

调味品板块：恒顺醋业调研情况更新

恒顺醋业：渠道半年度任务达成顺利，今年渠道重心转向餐饮本周我们草根调研了恒顺醋业，认为：1)：渠道半年度任务达成顺利：渠道Q2 任务完成较好，虽然4 月份起需求有些疲软，但是公司积极调整激励政策，销售人员完成6 月单月目标的1.5 倍即可按照完成半年度任务来发放奖金，6 月份增长较多，上半年任务达成情况较好；7 月份增速有所放缓；2)积极拥抱社区团购渠道：社区团购渠道对线下渠道有一定冲击，主要体现为：

①在社区团购销售的产品的价格基本接近出厂价，影响了渠道原有的利润体系；②分流了商超渠道的消费者(40 岁以下为主)。公司的态度是积极拥抱社区团购，现阶段已经有基本的与社区团购合作的框架，主要策略是：①对线上与线下品类进行分类，从规格到价格均做到差异化，单独为社区团购开发匹配的SKU；②向社区团购渠道供货的经销商需要向公司单独缴纳保证金，若经销商将线上产品窜货至线下，公司将扣除其保证金；3)今年渠道重心为餐饮渠道：面对社区团购及电商冲击线下渠道的局面，公司将进行渠道结构调整，今年发力重点为餐饮渠道，打法上：①产品方面，针对大型连锁餐饮以及合作较好的大众餐饮单独定制SKU；②经销商方面，每个渠道设置一个经销商，不同渠道的经销商销售的SKU 不同，不允许互相调货，公司为餐饮渠道的开发单独设置一个餐饮渠道经销商；③公司政策方面，单独给餐饮经销商做陈列，主要呈现三款大包装的产品；4)新品动销情况较好：公司3 月份推出重磅新品油醋汁，4 月份开始发力推广，主要销售渠道为大型KA、商超，目前动销情况较好，明年3 月份油醋汁有望成为公司大单品。

乳品板块：妙可蓝多、澳优半年报点评

妙可蓝多：产品结构持续优化，带动盈利能力明显改善事件：21H1 公司营业收入为20.7 亿元，同比增加90.8%；归母净利润为1.1亿元，同比增加247.1%。

21H1 奶酪/液态奶/贸易业务实现营收15.2/2.1/3.3 亿元，同比增长91.5%/5.8%/281.0%；奶酪板块中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列实现营收11.6/1.5/2.1 亿元，同比增长130.7%/-26.2%/129.9%，“聚焦奶酪”战略持续深化，贸易业务产品结构升级后在疫情低基数下快速增长，家庭餐桌系列下滑主要系去年高基数叠加疫情逐步控制后，家庭烹饪热情回落。

21H1 公司主营业务毛利率为39.7%(运费还原同口径后约42.4%)，同比上升1.3pct(剔除会计政策变更影响，实际同比增加4.0pct)，其中奶酪/液态奶/贸易业务毛利率分别为50.2%/16.2%/6.1%，同比变化+3.5pct(剔除会计政策变更影响，实际同比增加6.4pct)/-4.3pct/+2.0pct。主要系奶酪业务规模效应体现，带动整体毛利率上升；归母净利率为5.4%，同比上升2.4pct。

21H1 奶酪业务中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列毛利率分别为56.9%/36.8%/22.7%，同比变化+3.0pct/-3.0pct/+1.1pct(剔除会计政策变更影响，实际同比+5.9pct/-0.1pct/+3.9pct)。2021 年上半年，将费用更多投入到有利于品牌力提升和长期发展的渠道建设上，以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品收入及毛利率均有较好增长，仍带动公司盈利能力改善。

21H1 公司销售费用率为24.4%，同比下降3.4pct，其中为加大品牌建设，广告促销费同比上升97.9%。21H1 管理费用率为7.3%，同比上升1.8pct。

21H1 经销商数量3335 家，净增709 家(Q2 净增419 家)，零售网点增至36.3万个，覆盖全国 95%以上地级市以及近 80%县级市。

我们看好奶酪行业的市场扩容和公司不断夯实的龙头地位，渠道调研显示部分地区7 月动销边际改善。我们认为9 月常温奶酪棒及多个新品推出有望打造新增长极，蒙牛定增入股将提供多方位支持！

澳优：牛奶粉业务多头并进稳健增长，羊奶粉业务恢复加速

事件：公司发布中报，21H1 公司营业收入为42.7 亿元，同比增加10.7%；归母净利润5.9 亿元，同比增加45.3%。

21H1 乳制品及相关产品/ 营养品实现营收42.0/0.7 亿元，同比增长10.8%/3.5%，营养品增速放缓主要系澳洲销售额因疫情影响同比减少86.6%。

乳制品中，自家品牌配方牛奶粉/自家品牌配方羊奶粉/私人品牌及其他实现营收20.5/16.9/4.6 亿元，同比分别增加16.9%/2.0%/20.6%。(1)牛奶粉持续优化内部资源，打造明星单品成效显著：21H1 经过重组整合的能立多业务实现营收5.6 亿元，同比较快增长37.0%，专注于超高端市场的海普诺凯生物(含海普诺凯1897、Neolac 悠蓝等品牌)实现营收13.7 亿元，同比增长18.9%。(2)羊奶粉业务复苏加速：21Q12 佳贝艾特奶粉收入同比增长17.8%。

21H1 公司毛利率为50.0%，同比下降2.4pct，毛利率下滑主要系存货拨备增加215.1%至1.8 亿元(如撇除额外存货拨备的1.2 亿元，则毛利率回升至52.9%)；归母净利率13.9%，同比上升3.3pct。21H1 乳制品及相关产品/营养品毛利率为54.1%/63.1%，同比分别增加0.3/3.7pct；乳制品中，自家品牌配方牛奶粉/自家品牌配方羊奶粉毛利率为59.6%/62.1%，同比增加3.6/1.7pct，主要系去年战略调整及重组渠道后反弹。

21H1 公司销售及分销开支占收入比例为26.2%，同比上升0.7pct，主要系疫情消退后广宣开支同比增长18.9%；行政开支占收入比例为7.8%，同比下降0.5pct，主要系规模效应体现及实行成本管控措施，其中以权益结算之股权开支同比减少45.7%。

我们认为，公司在研发创新上的不断突破讲有效支撑产品结构的持续升级，借助完善的全球产能和销售布局，公司有望逐步稳固婴幼儿配方奶粉市场的领导地位！

休闲零食板块：甘源食品半年报点评

甘源食品：短期仍处于调整期，看好未来长期发展事件：公司21H1 实现营收5.44 亿元(+10.92%)，实现归母净利润3702 万元(-46.16%)；21Q2 单季度实现营收2.06 亿元(-16.61%)；归母净利润-412.75 万元，(-112.85%)。我们认为主要系原材料成本上涨影响毛利率水平，同时梯媒等广告费用投放影响净利润。

分产品来看，公司持续丰富产品矩阵，扩充品类，新产品持续贡献业绩。1)占比最高的青豌豆系列保持稳健增长，21H1 实现收入1.42 亿元(+5.63%)；2)综合果仁及豆果系列增长较快，实现1.1 亿元(+48.61%)，主要系公司扩充了如核桃、杏仁、巴旦木等产品，贡献增量；瓜子仁/蚕豆系列分别实现1.06 亿元(-4.43%)、0.93 亿元(-6.73%)，收入略有下降主要系公司在做产品口味的测试和优化，减少了瓜子任和蚕豆产品的缸位数和口味；3)其他系列增长30.11%，实现0.92 亿元主要系增加甘栗仁、燕麦片、花生等新产品。

分渠道来看，21H1 经销渠道保持稳健增长，电商渠道实现较快速增长。1)21H1 公司经销渠道实现营收4.37 亿元(+7.63%)；电商渠道实现营收8728万元(+27.87%)；其他渠道实现1725 万元(+22.13%)。2)从经销商数量来看，截至21H1 公司正式经销商数量1767 家，同比增加103 家；同时公司试经销商数量减少346 家，经销商结构持续优化。

成本上升下影响毛利率水平；费用投放增加影响净利率水平。

1)公司21H1 毛利率为37.16%(-3.66pct)，其中Q2 毛利率33.78%(-8.51pct)，毛利率下降明显我们认为主要系原材料棕榈油价格在上半年上涨43.31%，导致成本上涨幅度高于收入端增长，影响毛利率水平。

2)从费用端来看，期间费用率提升明显，其中公司21H1 销售/管理费用率分别为24.08%(+6.03pct)、4.97%(+1.11pct)，主要系公司增加了梯媒广告投放以及销售组织调整产生的人员薪酬费用增加所致；管理费用率略有上升主要系组织调整产生的人员招聘和工资费用增加。

3)在毛利率下降，费用率提升的背景下，公司21H1 净利率为6.81%(-7.22pct)。

总体来看，我们认为公司仍处在调整期，看好公司调整后的长期发展。

1)首先针对原材料价格上涨，公司已经有序进行，预计近期能够基本完成，后续成本上涨对于公司毛利率的影响逐渐减弱；2)产品端：公司持续进行产品品类扩张和结构的调整，新增产品(如花生、巴旦木等产品)持续补充产品矩阵；老片的口味持续优化(如瓜子仁、蚕豆等)。坚持细分品类打法，进行产品升级和产品深挖，并将品类下沉；3)渠道端：针对零售渠道的变化，公司目前进行积极调整，采用多种类型品牌专柜有序针对性投放，进行销售突围，突出产品特色。

4)管理端：针对区域及市场总监进行补充，组织结构持续优化和调整。

我们认为伴随公司渠道、品牌、产品、管理的持续调整，厚积薄发下，建议持续关注公司业绩的边际改善，看好公司未来长期发展。

烘焙原料板块：南侨食品半年报点评

南侨食品：中报业绩保持快速增长，冷冻烘焙打开成长空间事件：公司21H1 实现营收13.62 亿元(+38.62%)，实现归母净利润1.95 亿元(+63%)；21Q2 单季度实现营收7.14 亿元(+29.9%)；归母净利润9792 万元，(+27.2%)，业绩保持较快速增长，符合市场预期。

21H1 毛净利率均有所提升。1)公司21H1 毛利率为37.29%(+2.16pct)，毛利率有所提升，我们认为主要系产品结构优化；其中Q2 毛利率35.92%(-2.68pct)，毛利率下降明显我们认为主要系原材料价格上涨较大导致二季度毛利率受到影响。

从费用端来看，销售期间费用率为18.82%(-2.18pct)，其中公司21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.85%(-0.74pct)、8.44%(-0.77pct)、2.72%(+0.28pct)、-0.47%(-0.67pct)；研发费用率持续提升，销售、管理、财务费用率有所下降。

在毛利率提升，费用率下降的背景下，公司21H1 净利率有所提升，为14.37%(+2.17pct)，21Q2 单季度为13.70%(-0.29pct)。

深耕烘焙油脂主业，冷冻面团业务打开成长空间。

1)烘焙油脂产品具备优势，冷冻面团业务空间广阔。公司具备行业领先的烘焙油脂技术，能够结合下游需求研发多类型产品。针对目前冷冻烘焙蓝海市场，公司持续与国际品牌、量贩超市系统、会员店烘焙区密切合作；并积极开拓茶饮、餐饮、咖啡市场，大力发展冷冻面团业务，未来将为公司带来持续的业绩贡献。

2)针对不同业态市场开发产品，全方位顾问式服务提升客户粘性。公司深耕烘焙市场，并持续进行渠道下沉；针对新业态主要在一二线市场的便利店、茶饮、餐饮渠道发力；并针对不同客户定制化研发产品。同时公司在全国30个省市构建26 个客户服务中心，为客户提供最新的烘焙咨询，从原料的选用操作、配方的调整建议，到门店的选址陈列澄进行全方位指导，提升服务粘性。

3)产能持续扩张保证后续持续增长。2020 年公司油脂产能共12.47 万吨，分别在天津、广州、上海设厂，并持续扩产；冷冻面团业务产能预计3437吨，21 年预计达到4773 吨；当前产能旺季有所不足，上海南侨预计每年将新增超过3 万吨油脂，冷冻面团超过4000 吨；天津南侨新增油脂超过1.5万吨，冷冻面团超过7 千吨，为公司后续发展提供保证。

投资建议：关注工业化替代背景下2B 企业投资机会目前数据端仍在持续恢复，短期疫情对于消费的影响尚不明朗；同时我们观测到从恢复的结构来看，分化较大，部分省市的消费数据仍未恢复到疫情之前的水平；与此同时渠道结构的变化如社区团购等对于各个公司的影响不一。根据近期我们跟踪和的数据，结合已经披露的部分公司的中报情况，针对食品板块，我们认为相对于受到影响较大的C 端，B 端的企业业绩确定性相对更强，恢复更快；同时在工业化替代背景下，规模效应持续显现后，运营和生产效应将会持续显现。由此近期我们建议持续关注：

1)2B 端企业的投资机会：安井食品、立高食品、巴比食品；2)建议关注成长性较好，边际持续改善的个股机会：妙可蓝多；3)新股方面，建议关注并储备研究：千味央厨、卫龙美味。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

航空机场7月数据点评：连续疫情致航司运力收紧 春秋客座率超预期

类别：行业 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：曹奕丰 日期：2021-08-18

事件： 7月份航空客运共完成旅客运输量4860 万人，同比增长11.4%，其中国内航线完成旅客运输量是4363.9 万人，同比增长12.7%，国际航线完成旅客运输量是496.1 万人，同比增长1.1%。7 月航班正常率为50.76%，处于偏低水平，主要是由于恶劣天气影响了航班正常飞行。

疫情对暑运造成较大不良影响，航司运力投放趋于谨慎：7 月各航司运力投放环比皆有所恢复，但下旬南京的疫情依旧造成了不小负面影响并持续到8 月。所幸南京停航的影响远小于广州、深圳两场的停航，因此7、8 两月并不会出现6 月一样的断崖式下滑。

如果没有疫情的影响，行业在本月借助暑运旺季应该有更好的表现，但疫情的出现不可避免的打击了商务出行和暑期旺季出游的积极性，行业数据明显低于暑运应有的水平。连续的疫情也导致行业暑运运力投放由此前的积极逐渐转向谨慎，近期关于“与病毒共存”的讨论预示着疫情对于航空业来说将是一场持久战。

春秋航空运力投放收紧，但客座率超预期提升：春秋与吉祥6、7 两个月的运力投放占19 年同期的比重持续下降，春秋3 月以来运力投放量首次低于19 年同期。但收缩运力的同时，春秋7 月的客座率表现亮眼，自去年疫情爆发以来首次超过90%，达到90.9%，环比6 月的88%同样有明显提升。我们认为春秋通过控制运力投放并提升客座率的方式降本增效，缓解了疫情对公司的不利影响。

国际航线放松管制必须循序渐进：近期有传言称上海等地正加快建设专门的隔离酒店，可能是出入境逐步放开的前兆。我们认为建设专门用于隔离的酒店是正确的选择，但并不能推导出放松出入境的结果，因为传言中建设隔离酒店的数量级远不能满足放松出入境的需求。

更进一步说，建设专门的隔离酒店可能反而说明我国短期不会明显放松出入境管制。在抗疫长期化的背景下，建设专门酒店预示着政府部门正在做持久战准备。出入境管制的放松需要与隔离条件的强化相匹配，在各方都为隔离做了充分准备的情况下，可以适当的提升国际航班量。

投资建议：行业实质性的盈利改善还有待国际航线的恢复，现在看来具体时间点还存在较大不确定性。前期航空股受疫情影响经历了持续下跌，随着疫情消退，边际改善可能为股价提供向上的动力。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。