华鲁恒升(600426)：业绩大幅预增 看好DMC长期增量
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-07-06
事件：华鲁恒升发布2021 年半年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润37.5~38.5 亿元,同比+315~326%，预期Q2 实现归母净利润21.74~22.74 亿元，(同比+358~379%，环比+38~44%)。
21Q2 公司预公告净利超预期，产品价格价差同环比大幅增加是归母净利润创单季度历史新高主因。据百川盈孚、隆众资讯，21Q2 公司大部分氨醇链产品价格延续Q1 强势行情(同比+13%~+226%，环比-3%~+55%)、价差扩大(同比+10%~+456%、环比-25%~+309%)是业绩创新高主因，仅乙二醇、己二酸相对弱势，超预期部分也是公司准确把握市场行情，充分利用产业链一体化与灵活柔性生产模式优势的体现。
锂电池电解液对电池级DMC 需求高景气下，公司有望凭借低成本工艺+工程开发优势在长跑中胜出。近年来全球新能源汽车行业兴起带动锂电池需求爆发，作为锂电池电解液溶剂，电池级DMC 需求有望迎来长期高速增长，但由于分离提纯壁垒极高，目前国内DMC 产能虽有富裕，但能提供高纯度电池级DMC 的企业寥寥。据中国招标采购网，公司于2020 年11 月就乙二醇车间碳酯改造项目土建施工进行公开招标，技改后公司乙二醇装置能实现乙二醇、DMC 和草酸生产的“三位一体”，相当于加了“旁路”，依然以CO、O2 和甲醇为原料，相比传统的酯交换法，公司煤头路线更具成本优势。另一方面，电池级DMC 提纯现阶段难以用常规精馏手段实现，参照CNKI 数据及石大胜华公开授权专利，精馏+结晶提纯工艺双管齐下或是工业级DMC升级成电池级DMC 的关键壁垒，这对企业的工程开发和优化能力提出更高要求，却也是华鲁优势之所在。综上所述，公司煤制DMC 未来有望持续受益，成为下一个利润增长点。
中长期看，能效优势有望转化为公司成本护城河，并凭借荆州基地战略支点打开公司成长空间。碳交易制度落地在即，未来煤化工能效指标将是制约企业发展的关键，而华鲁领先行业十年提前布局水煤浆气化技术，长年精细化管理+技改提效不仅实现节能降耗，更是转化为成本护城河，外加灵活柔性生产模式，使公司在现代煤化工企业中脱颖而出。中长期看，公司本部高端多元化布局结合“走出去”战略让未来成长性值得期许，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州具备成本端综合优势，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9 亿元、66.4 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，政策变化超预期
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