机构强推买入 六股成摇钱树

第5页:伯特利(603596)：业绩符合预期 线控制动进展顺利

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伯特利(603596)：业绩符合预期 线控制动进展顺利

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰 日期：2021-04-09

公司2020 年全年实现营业收入30.42 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润4.61亿元，同比+14.9%。其中，第四季度实现营收10.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+68.5%，符合市场预期。公司是国内汽车制动系统行业龙头，产品梯队完善，客户拓展顺利，线控制动量产在即，轻量化部件深度配套通用全球。我们维持公司2021/22 年EPS 预测为1.43/1.88 元，新增2023 年EPS 预测2.34 元，维持“买入”评级。

公司20Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年全年实现营业收入30.42 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润4.61 亿元，同比+14.9%。其中，第四季度实现营收10.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+68.5%，符合市场预期。

公司经营稳定，20Q4 毛利率波动系受会计准则变更影响。2020 年第四季度，公司毛利率为24.9%，同比-3.8pcts，环比-2.9pcts，主要系因会计准则变更影响；20Q4 费用率为8.3%，同比-0.4pct，环比+0.8pct，其中销售费用率-1.4%，同比-4.2pcts，环比-3.4pcts，主要系因公司因执行新收入准则，将运输费、包装费计入营业成本影响；管理费用率为2.0%，同比-0.6pct，环比-0.1pct；研发费用率6.7%，同比+2.1pcts，环比+2.4pcts，主要系因公司研发人员数量增加和技术开发费增加共同影响；财务费用率1.0%，同比+2.2pcts，环比+1.9pcts，主要系因汇兑损益增加影响。随着新项目推进和线控制动的量产，我们预计公司经营效率有望稳步提升。

公司新项目充沛，线控制动、ADAS 稳步推进。2020 年，公司新增开发项目149项，涉及39 个新车型，其中，新增EPB 项目43 项，新增轻量化项目19 项，2020 年11 月公司轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)，依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆，2020 年12月公司轻量化项目再增加1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂)，依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48 万辆。作为国内首家ONE-BOX 集成式线控制动系统产品投产企业，年产30 万套向空制动系统产能建设已经完成，将于今年量产线控制动产品；基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利，A 轮样机已经装车测试，已经获得两家主机厂定点项目。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品开发不及预期，新客户拓展不及预期。

投资建议：公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善，资源分配有效。公司发力EPB 优质赛道，市占率达10%，为自主品牌最高，有望实现国产替代。公司客户拓展顺利，EPB 产品获得东风日产等合资品牌定点；轻量化产品升级，深度配套通用全球，订单放量在即。我们维持公司2021/22 年EPS 预测为1.43/1.88 元，新增2023 年EPS 预测2.34 元，维持“买入”评级。