山东药玻(600529)：行业升级趋势确定 药玻龙头前程似锦
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华/谭紫媚/陈灿/曹聪聪 日期：2021-03-17
化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的“化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”变为“使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”，且由于国内外药玻分类标准差别，预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算，在中性预期下(中硼硅玻璃由7%占比提升至30%)，国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元，且行业毛利率也将显著提升。
2、新冠疫苗首选预灌封容器，按国内70%接种率和人均2支的接种量，可贡献约20亿支增量市场。
国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。
目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管，单价接近2万元/吨，国内企业仅四星、君恒可生产少量，根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨，且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋势显著，国内山东药玻、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉，长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从全环节角度讲，根据力诺特玻招股书数据测算，采用自产中硼硅玻璃管预计可使管制瓶毛利率提升超过30%。
公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响，公司业绩增速略有放缓。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能，21年有望实现满产满销，预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支，公司未来业务有望保持快速增长。
风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。
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