星宇股份(601799)：2020业绩再超预期 扩张趋势仍将延续
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：徐慧雄 日期：2021-03-10
事件：星宇股份发布2020 年业绩快报：2020 年实现营收72.51 亿元，同比增长19.03%，归母净利润11.57 亿元，同比增长46.45%。
业绩超预期，新项目贡献主要增量。2020Q4，星宇营收25.03 亿元，同比增长25.97%，Q4 归母净利润4.5 亿元，同比增长73.97%。Q4 业绩超预期(我们此前预期2020 年净利润10.55 亿元)，我们预计增长主要来源于：1)一汽红旗2020Q4销量表现亮眼(同比+90.64%)；2)2019Q4 之后量产的新项目，如致炫、探岳X、迈腾等车型销量表现较好。2020Q4 星宇净利率17.98%，环比提升1.09pct、同比提升4.97pct，我们预计主要在于：1)公司产品结构进一步提升，大灯&尾灯占比提升，小灯占比下降，结构改善带动公司毛利率提升；2)公司费用管控较好。
行业向好，一季报预期乐观。根据汽车之家的数据，春节后汽车行业持续向好，星宇的核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗均复苏较好，且星宇产品结构改善的趋势仍在持续，高毛利率水平有望维持，因此，我们对公司一季报预期乐观。
丰田产品迎来大周期，星宇全年业绩仍有望预期。2021 年开始，南北丰田新品周期开启，据汽车之家，如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、Harrier 等重量级车型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外，据公司公告，在其他核心客户，如一汽大众、奥迪等，星宇也有重要新车型量产，我们预计2021 年星宇业绩仍有望超预期(截止2021 年3 月10 日，万得一致预期为13.2 亿元)。
投资建议：由于新订单、客户销量(红旗等)超出我们预期，我们上调公司2021-2022 年归母净利润至14.41、17.79 亿元(此前分别为12.74、15.52)。对应现价，PE 估值分别为31.6、25.6 倍。未来3-5 年，星宇将在全球加速扩张，我们认为业绩持续高增长确定性强，维持“买入-A”评级。
风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期
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