紫金矿业深度跟踪报告之二：三步走成就“矿业茅台”的千亿美元市值

紫金矿业深度跟踪报告之二：三步走成就“矿业茅台”的千亿美元市值

1月31日中信证券给出以下预测:

2020-2022年归属净利润分别为67.42、 101.74 、130.17 亿元

给出PE 分别为36 、24、 19 倍

逻辑一：第一阶段(2021-2022 年)：在建项目全面达产，多个斑岩铜矿启动自然崩落法建设。 公司修订规划 2021 年矿产金/矿产铜产量 53-56 吨/54-58 万吨，比前规划增加 9-11 吨/2-4 万吨，2022 年矿产金/矿产铜产量 67-72 吨/80-85 万吨，比前规划增加 18 吨 /11-13 万吨。伴随 2021 年进入项目收获年，我们预计公司 2020-2022 年铜矿产量将 由 45.6 万吨上升至 81.8 万吨，对应 CAGR 为 33.9%，金矿产量将由 40.4 吨上升至 70.2 吨，对应 CAGR 为 31.8%。公司计划此阶段中开启多个地下斑岩铜矿大规模高 效低成本自然崩落法采矿项目开工建设，自然崩落法是一种适合低品位厚大矿床开 采，且具备成本低、效率高、安全性好的地下大规模采矿方法。国内现有应用自然崩 落法的两座大型铜矿，矿石采选量均在 1000 万吨/年左右，建设时间 3-4 年，我们预 计紫金矿业可通过此方法增加铜矿产量 20 万吨以上。

逻辑二；第二阶段(2023-2025 年)：现有资源的内生增长，现金流和资产结构助力持续并购。 公司规划 2025 年形成矿产金产量 80-90 吨，矿产铜产量 100-110 万吨，基本达到全 球一流金属矿业公司水平。持续的成长来自两方面，1)内生增长：我们测算 2022 年众多在建项目逐步达产后，公司的铜矿/金矿平均可采年限分别为 76.7 年/33.5 年， 均仍显著高于行业平均水平，公司的产量仍具备较大的内部提升空间。预计伴随着卡 莫阿三期、Timok 下矿带、巨龙二期、帕丁顿低品位项目的接力建设，2023-2025 年公司铜矿/金矿产量的增量仍能维持 10 万吨/4 吨的水平。2)外延并购：伴随着前 期重点建设项目投入贡献经营现金流，我们预计 2022 年起公司每年将具备 100 亿元 自由现金流，同时利用上市公司平台的融资能力，打开公司持续外延并购的空间。

逻辑三：第三阶段(2026-2030 年)：各项指标进入世界前五，成就世界最大的铜金公司。公司规划 到 2030 年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，发展进入全新阶段。主要经济指标 接近或基本达到全球一流矿业公司水平，控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产 规模、利润等综合指标争取进入全球前 3-5 位。综合全球矿业公司的财务指标和资源/产量 指标，我们预计紫金矿业 2030 年拥有黄金资源量 6000 吨，铜资源量 1.2 亿吨，具备矿 产金产量 120-150 吨，矿产铜产量 150-170 万吨的能力，300 亿以上的利润规模和 4000 亿以上的资产规模，届时公司市值有望达千亿美元。