万华化学(600309)：终端需求复苏 业绩大幅回升超预期
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2021-01-07
2021 年1 月7 日，公司发布业绩预告，预计2020 年归属于上市公司股东净利润为96 亿元到101 亿元，同比减少5%到基本持平。
分析
疫情缓解，终端需求逐步修复，带动公司四季度公司业绩快速提升。根据公司业绩预告，公司四季度实现归母净利润约为42.5-47.5 亿元，同比增长91%-113%。四季度全球疫情虽有反复，但整体对经济的边际影响相对较小，美、欧等地区生产经营活动持续恢复，终端需求逐步回升，带动整体MDI 的产品需求提升。海外汽车、家电以及房地产的销售情况良好，对于MDI 需求形成有效支撑。同时MDI 行业格局良好，寡头垄断的状态下，终端需求回升带动MDI 价格持续提升，四季度纯MDI 均价约为27177 元/吨，同比增长60%，环比提升80%，而聚合MDI 均价约为20249 元/吨，同比增长57%，环比增长40%。公司一方面享受价格大幅提升带来价差增长，另一方面在需求支撑下，产品销量也将有进一步增长。公司烟台拥有50 万吨备用产能，产能储备充足，在疫情回暖的过程中，公司将充分享受量价双重利好。
乙烯一期项目投产，二期项目获得环评批复，石化业务将持续推进，强化公司竞争优势。公司11 月9 日公告乙烯一期项目100 万吨乙烯装置建成投产，而近期公司乙烯二期项目也通过环评批复，预计将投资约200 亿元，建设120 万吨乙烯裂解、70 万吨裂解汽油加氢、42 万吨芳烃抽提等装置。公司在石化项目领域持续推进，一方面强化公司自身的产业链结构，形成原料自给，降低生产成本，同时依托石化平台建设，延伸多领域产品布局，通过后端材料升级，提升公司长期的发展空间和产业链附加值。
投资建议
公司聚氨酯业务伴随终端需求回暖，将享受量价的双重提升，而石化业务持续扩展，将不断完善公司的平台建设，为公司长期布局精细化学品提供产业链基础，并赢得发展时间。上调公司2020 年盈利预测18%，预期公司2020-2022 年，归母净利润为98.35 亿元、142.33 亿元、168.12 亿元，当前股价对应的PE 分别为31.42、21.71、18.38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。
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