机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:中国中免(601888)：免税龙头地位稳固 疫情业绩逆势上扬

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中国中免(601888)：免税龙头地位稳固 疫情业绩逆势上扬

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林琳 日期：2020-12-25

公司是中国免税业龙头企业，多年深耕国内及海外免税业务，2019 年已经成为全球第四大免税企业，在中国免税行业的市占率已超过 80%，积累了较强的采购议价能力。公司免税牌照齐全并持续在机场、离岛、市内免税市场发力。公司离岛免税业务在疫情中的逆势上扬，进一步证明离岛免税未来的发展潜力。在海南自贸岛建设推进，重点城市刺激消费回流政策出台，出入境旅游政策进一步便利的前提下，公司未来的发展可期。

支撑评级的要点

剥离旅行社业务，摆脱盈利受限压力。2018 年公司旅游服务的营收占比从 2017 年的 43.41%下降到 26.14%，且公司旅游业务毛利率常年维持在10%左右，与商品贸易业务 40%-50%的毛利率具有差距。公司剥离旅游服务业务后，能够摆脱传统旅游市场竞争激烈且利润空间不断被压缩的困境，同时也解决了公司与国旅集团旗下其他旅行社间的同业竞争问题。

聚焦免税业务，牌照齐全共同发力。公司主营业务商品贸易在 2019 年的收入占比为 97.92%，其中免税业务占商品贸易收入的比例为 95.52%。2018年、2019 年免税业务的毛利率达到 53.09%和 50%，对公司净利润的提升贡献明显。目前，公司是国内免税牌照覆盖面较广的旅游零售企业，在公司重启重点城市市内免税店后，公司“离岛+机场+市内”的免税业务布局更为完善。

相关政策支持，叠加消费回流。相关部门数次调整离岛免税购物限制政策，各地逐步完善营商和消费环境，出入境旅游政策及签证利好，不断为公司免税业务发展营造良好政策环境。同时，由于疫情等原因形成的境外消费回流趋势下，公司可能获得更多的购物流量。

估值

公司龙头地位明显，免税牌照齐全，免税店布局合理，我们预计 2020 年至 2022 年 EPS 分别为 2.98 元、5.07 元、6.80 元，对应的 PE 分别为 85X、50X、37X，首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险

疫情再次爆发风险；免税政策不及预期风险；出境游恢复，境外免税商折扣促销分流风险。