光线传媒：行业马太效应增加龙头受益，多元角度探索发展

国盛证券11月18日对光线传媒给出以下预测:

2020-2022年归母净利率增速分别为-61.20%/207.46%/17.69%

对应当前价格2020、2021和2022年分别为98.85X、32.18X和27.34X

逻辑一：行业整体增速放缓，头部影片票房成绩和占比升高，马太效应加剧。2019 年全国票房共计641.17亿元，同比增长5.15%，增速自2017年以来保持下降趋势，单银幕产出自 2015年开始持续下降，行业整体增速放缓。2019年排名前十和前二十的电影占总票房比例分别为44.50%和60.85%，同比上升4.5pct和2.46pct；10亿元票房以上占电影总票房比例较2018年上升4.36pct；1-10亿票房级别的影片票房占比下降2.52pct，单片平均票房也均向头部影片集中，电影市场马太效应加剧。

逻辑二：国产动画电影票房快速增长，赛道成长空间广阔。2019 年中国动画电影共实现票房115.36亿，同比增长174.66%，占总票房比例为17.95%， 同比上升11.06pct。不考虑《哪吒之魔童降世》现象级票房产生的影响，中国动画电影票房占比约为10%，2018 年仅为 6.89%。相对成熟的北美和日本动画电影市场票房占比保持在15%-20%以上。中国动画电影市场占总体票房水平仍处于较低且不平稳的水平，长期来看动画电影赛道空间广阔，发展潜力巨大。

逻辑三：构建动漫全产业链，多元角度探索发展。在成熟的动漫产业里，衍生品和零售占营收比例第一，目前，美国、日本授权商品占整体动漫消费品市场份额分别达30%和20%以上，其次是游戏改编和票房收入等，而目前国内主要收入来源是票房和版权收入，衍生商品营收占比仅为1.2%，有很大的增长空间。