伊利股份：原奶上行期龙头地位强化，把握盈利改善机会

12月24日研报线索

伊利股份(600887)：原奶上行期龙头地位强化，把握盈利改善机会

申万宏源证券对伊利股份给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为3.5%、13.8%、9.4%，对应2020-2022年PE为35/31/28倍。

逻辑一： 原奶价格持续上行，成本压力下竞争格局有望边际改善，盈利空间有望打开。受疫情影响，今年原奶供需缺口季节性波动加大，叠加饲料成本上涨压力，6月以来原奶价格开始温和上涨，下半年奶价上涨幅度6-7%，预判原奶价格上行趋势将延续至明年全年。结合渠道反馈及尼尔森数据，四季度白奶需求延续双位数增长，安慕希增速降幅收窄，且10月增速转正，供需缺口下公司优先保障中高端液奶供应，同时结合草根走访，渠道买赠促销等费用投入同步减弱，且今年下半年部分低温产品已进行提价。

逻辑二：公司积极加大上游资源投入，奶源控制向龙头集中，利好长远发展。我国原奶稀缺性愈发加大，近两年各乳企频繁加码上游奶源建设，伊利作为龙头，其强大的资金实力及产业链话语权保障公司的原奶储备力度远大于同业，上游奶源的集中有望进一步加速下游乳企的集中度提升。今年11月，公司控股40%的联营企业优然牧业向港交所递交招股书，正式启动上市程序。根据招股书，截至20年H1，按照合并赛科星口径，优然牧业已成为全球最大的原料奶提供商，公司现运营65座牧场及28.7万头奶牛，同时在建6座万头牧场，预计两年内投入运营。单产提升叠加牧场扩建带动优然牧业自身实现快速发展，优然原料奶供应量在伊利总采购量由17-19年不超过10%占比迅速提升至20年H1不超过25%占比。同时，伊利今年通过示范投资等方式带动产业链规模化牧场的建设，锁定长期的原奶供应。

逻辑三：中期依然围绕渠道下沉叠加结构升级，同时积极布局新品类打开长期成长空间。伊利提出2025年实现“全球乳业三强”目标，中期维度来看，公司依然围绕乳制品主业打造增长点，并积极探索奶酪、低温鲜的新品类。产品端储备上，公司今年推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒等新品，打开中长期品类扩张空间。长维度来看，我们看好公司已建立的渠道网络先发优势以及品牌运作能力，实现从单一乳品企业向综合食品公司的跨越。