海尔智家：私有化落地，公司提效进入加速期

12月23日研报线索

海尔智家(600690)：私有化落地，公司提效进入加速期

中信证券对海尔智家给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为-9.4%、62%、13.1%，对应2020-2022年PE为24/20/18倍。

逻辑一： 治理平台终获一致，长期改善进入加速期。昨日海尔电器股东大会审议通过了海尔电器私有化方案。海尔智家将发行不超过 2,856,526,138 股的“H”股股份，作为海尔电器私有化对价，换股比例1:1.6。本次私有化完成后，预计海尔智家将新增43%的股数(假设EB全部转CB)，估算2020年EPS摊薄在12%左右。海尔电器预计于12月23日上午9:00时起于香港联交所退市，公司H股股票同一时间于香港联交所上市交易。

逻辑二：冰洗独占鳌头，提效正在加速。公司是国内冰洗龙头，2019年冰洗内销占比32/35%(产业在线)。但内部架构杂乱、双平台带来效率折损，表现出过高的费用率。在收入无明显差距的情况下，利润端显著弱于美的集团和格力电器。私有化预计带来三方面改善：1)内部协同作用增强，不同品类协同改善，统一营销宣传；2)机制改善，便于后续统一以上市公司平台作为考核激励；3)渠道协同和提效，统仓统配、数字化推行彻底。海尔销售费用率、管理费用率有望下降至接近其他白电龙头水平，净利率提升2个点。

逻辑三：全球化+高端化占领先机，协同正在起效。公司擅长长远战略，全球化和高端化布局具优势。全球化方面，自主品牌进入海外市场难度较大，可收购的优质资源稀缺，海尔通过自主品牌+收购品牌，美国市场市占率显著优于其他龙头公司。高端化方面，公司2007年成立卡萨帝，形成9大品类、39个系列产品，2019年万元以上冰洗市场份额中占40%和75%，具有绝对的领先优势。私有化落地后，盈利改善具备潜力，公司进入开花结果时。