水泥市场即将全面进入旺季 六股有掘金机会

第7页:天山股份：经营杠杆带动Q2业绩高增长，水泥巨头或将诞生

第1页:水泥市场即将全面进入旺季 价格上涨范围或扩大

第2页:上峰水泥：量价齐升的华东水泥龙头

第3页:万年青:受益江西项目建设提速年,高景气依旧

第4页:海螺水泥：二季度业绩新高，水泥龙头拥抱旺季

第5页:华新水泥：国际化战略启动，高弹性水泥标的

第6页:塔牌集团：盈利水平大幅提升，持续看好区域需求

第7页:天山股份：经营杠杆带动Q2业绩高增长，水泥巨头或将诞生

天山股份：经营杠杆带动Q2业绩高增长，水泥巨头或将诞生

天山股份 000877

研究机构：广发证券 分析师：邹戈，谢璐，李振兴 撰写日期：2020-08-21

事件：公司披露2020年中报，上半年实现收入36亿元，同比-9.1%，归母净利润6.8亿元，同比+0.9%，符合预期。

Q2销量快速增长，经营杠杆明显。公司上半年水泥及熟料业务收入32.5亿元，同比下滑4.66%，毛利率同比提升1pct至39.7%。归因分析，上半年公司销售水泥及熟料889万吨，同比下滑0.9%，其中Q1同比下滑37%，Q2同比增长11.5%；上半年吨均价366元，同比-31元，吨毛利145元，同比-8.2元，吨归母净利76元，同比+1.4元。

新疆固定资产投资高景气，下半年有望量价齐升。根据国家统计局，上半年新疆固定资产投资同比增长28.6%，房地产新开工面积同比增长54.5%，带动新疆水泥产量同比增长13.1%，增速居全国首位。在新疆水泥价格方面，根据数字水泥网，20Q2乌鲁木齐水泥均价408元/吨，同比低69元/吨，环比低72元/吨，但是6月下旬以来，乌鲁木齐水泥价格连续上涨，截止8月14日，价格已达到520元/吨，同比高40元/吨。在新疆旺盛需求的驱动下，公司下半年有望实现量价齐升。

公司作为中建材承接水泥资产的平台，未来在全国的定价权有望进一步提升。公司8月7日晚间公告《新疆天山水泥股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，此次交易若顺利实施，将成为我国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.1/2.4/2.7元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为10.1/8.7/7.7x，对应PB估值分别为1.98/1.70/1.47x。根据可比公司估值给予公司2021年2xPB，对应合理价值24.98元/股，维持“买入”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。