歌尔股份：智能制造+精密制造双轮驱动，三季度指引大超市场预期
歌尔股份 002241
研究机构：国盛证券 分析师：郑震湘，钟琳 撰写日期：2020-08-24
歌尔股份2020年半年报正式发布，我们详细解读公司财报，提炼财报核心亮点如下：
1)二季度业绩贴指引最上限，利润大幅增长。2020年上半年，公司实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71%。归母净利润7.8亿元(业绩预告指引7.60~7.86亿元)，同比增长49.05%，贴业绩指引最上限。其中单二季度实现营收90.99亿元，同比增长15.61%，归母净利润4.87亿元，同比增长51.79%，环比增长65.45%。公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，上半年公司TWS耳机销售超预期，尤其是618大促期间销量得到大幅拉动并且随着产线良率效率提升，公司盈利能力大幅改善。
2)公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。2020年上半年公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，研发投入105,702.37万元，占营业收入的比重为6.79%，占最近一期经审计净资产的6.56%，近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。
3)预计前三季度净利润大幅增长，TWS销量超预期，新品爬坡进度超预期。歌尔预计前三季度净利润为16.74亿~18.71亿，同比增长70%~90%，若取中值则三季度利润有望接近10亿，主要得益于TWS销量超预期，新品爬坡顺利及VR产品销售收入增长，盈利能力改善。
TWS耳机2020年继续高增长。TWS耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡，pro版本良率效率超预期，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS的主要供应商，今年充分受益于安卓TWS耳机的普及。
5G时代AR\VR市场空间巨大，可穿戴成为不可忽视的亮点。公司积极布局AR\VR市场，随着大客户新品的推出，预计2020年VR恢复成长。歌尔在AR\VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，全面布局虚拟现实产业链，有望带来新的成长动能。可穿戴产品去年增速接近翻倍，今年有望继续维持高景气。
盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E公司营业收入可达502.61/683.09/861.66亿元，同比增长43.0%/35.9%/26.1%，公司2020E/2021E/2022E归母净利润可达23.00/33.69/46.86亿元，同比增长79.6%/46.5%/39.1%，目前股价对应PE为60.5/41.3/29.7x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、中 美科技摩擦。
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