东睦股份(600114)：全球PM、MIM行业龙头 受益消费电子需求拓展-浙商机械军工
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋/潘贻立 日期：2020-08-10
报告导读
全球PM(粉末冶金)、MIM(金属注射成形)行业龙头，为全球唯一一家PM 与MIM 产业规模同时达到10 亿以上的企业。公司MIM 业务与精研科技为国内双雄，客户为全球最大的几家消费电子巨头，消费电子需求拓展超预期，业绩和估值均有望提升。
投资要点
超预期因素：MIM 渗透率及市场空间；公司竞争力、市占率及盈利能力。(1)MIM 广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。(2)市场对东睦股份的MIM 业务存在预期差，我们认为东睦股份MIM 业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A 客户、三星等；子公司华晶粉末服务于华为(智能穿戴、通讯手机、5G 产品)、OPPO(手机)等客户；(3)公司管理团队积极性有望进一步激发：公司近期股权变动，管理团队近期增持公司股份5.03%，至此管理团队和员工合计持股17.6%，超过单一第一大股东日本睦金属。
超预期路径：行业技术进步、应用场景拓展；公司竞争力提升，生产基地转到低成本区域；集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。(1)公司在华为、A 客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。(3)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。
催化剂：客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM 在终端新应用
盈利预测及估值：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0 亿元，同比增长-47%/119%/42%，对应PE 43/19/14 倍。
公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021 年30 倍PE，6-12 月合理估值106 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汽车行业复苏低于预期、MIM 客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
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