康弘药业(002773)2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期 康柏西普待放量
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2020-05-06
康柏西普快速增长，传统板块企稳
2019 年康弘药业实现营收32.57 亿元(+11.65%)，归母净利润7.18亿元(+3.35%)，经营性净现金流8.12 亿元(+131.46%)。核心生物制品板块(康柏西普)营收11.55 亿元(+31.0%)，占总营收比例大幅提升至35.5%(+5.2pp)；传统板块企稳：化学药营收12.07 亿元(+3.2%)，中成药营收8.92 亿元(+3.3%)。受疫情影响，20Q1 实现营收6.33 亿元(-11.76%)，净利润1.77 亿元(-16.30%)。
研发投入增大，进度稳步推进
由于康柏西普海外临床的开启，公司2019 年的研发投入大幅增长至7.88 亿元(+126%)，其中费用化2.87 亿元(+24.6%)，研发费用率8.8%(+0.9pp)。随着3 期临床的推进，研发投入将维持在高水平。
期待康柏西普快速放量
2019 年康柏西普销售额保持30%以上增长，并在医保谈判中仅降价25%完成续约，新增纳入CNV 和DME 两大适应症，另一适应症RVO正处于3 期临床，有望在2020 年大幅放量。康柏西普一季度的需求受到疫情压制，预计后续会有恢复性增长。康柏西普海外3 期临床正在进行，若顺利在美国上市，则将大幅提升其市场空间。
风险提示：
康柏西普销售不及预期、海外临床进度不及预期? 投资建议：维持“增持”评级
康弘药业核心品种康柏西普小幅降价医保续约成功，新增纳入CNV 和DME 两大适应症，预计在2020 年大幅放量。海外临床的推进有助于打开康柏西普更广阔空间。受到疫情影响，我们下调2020~21 年业绩预测，并新增2022 年业绩预测；预计2020~22 年公司归母净利润为8.37/10.75/13.33 亿元，同比增长17%/28%/24%(原增速26%/31%)，对应当前股价PE 为40.1/31.2/25.1x，维持“增持”评级。
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