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中天科技:海缆光电缆强劲增长,三大业务受益于新基建

中天科技 600522

研究机构：中泰证券 分析师：陈宁玉,易景明 撰写日期：2020-03-18

中国海缆领先品牌,不断斩获国内外海缆订单,市场前景广阔。中天科技是中国海缆领先品牌,工信部2016年海缆制造业单项冠军培育企业。近年来海缆市场快速发展,海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加,海底电缆应用于风电站及海上油气田钻井平台等;海底光缆也在军用通信得到更多应用,如国防、海底观测网等应用。2017年开始公司陆续获得海缆大订单,2019年订单规模大幅增长。3月,中标中广核海缆总包项目24.83亿元,为该项目提供220kV/35kV海底光电复合缆及施工服务;6月,中标海上风电(射阳海上南区H1#30万千瓦)总包项目5.26亿元;9月,中标高压直流海底电缆(三峡新能源江苏如东800MW)项目15.11亿元;12月,中标海上风电总包(三峡新能源江苏如东800MW)项目18亿元,提供第一批次风机基础及安装工程(I标段)。

2018年海洋板块业务营收10.69亿元,2019年公告的合计中标金额63.20亿元,我们预计公司海缆业务未来两年有望实现强劲增长。为提高决策和经营效率,聚焦海缆业务,公司公告拟1亿元回购国开发展基金所持中天科技海缆6.51%的股权,回购完成后持股比例达到96.09%。

光纤光缆供需关系改善,公司光棒产能国内领先,市场份额不断提升。2019年受运营商投资周期影响,光纤光缆市场处于消化库存阶段,总需求出现下滑,光纤招标价格大幅下降,但光纤预制棒和光纤光缆扩产释放也进入尾声,2020年5G开启大规模建设,供需关系开始改善,价格底部确立。

5G和云计算的发展将带动光纤光缆中长期需求的增长。从光棒生产环节来看,全球套管供应量基本稳定,管内法扩展光棒产能需要依赖海外供应商。

得益于多年光纤预制棒全合成(管外法)的工艺路线以及具有完全自主知识产权,中天科技有效控制了预制棒相关制造成本,技术掌握更为成熟,逐步进行四氯化硅的国产化,光纤预制棒年产能达到了2200吨,市场份额不断提升。同时公司积极布局光模块和5G天线等设备领域,扩充通信业务的范围。

国家电网加大特高压新基建投资,电力电缆业务成为新增长点。国家电网明确表示,2020年特高压建设项目明确投资规模1128亿元,将加速南阳-荆门-长沙工程等5交5直特高压工程年内核准以及前期预可研工作,新增了哈密-重庆、陇东-山东、金上水电外送工程等3条特高压直流线路,6月完成工程预可研,待纳入国家电力规划后,开展可研设计一体化招标。公司电力线缆产能逐年扩充,积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比,公司在国家电网相关产品供货份额高,特高压产品技术实力领先。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点,通过在多项业务领域的先期布局,公司新增的产能稳步释放,海缆+电缆+光纤光缆三大业务均保持着较快的发展态势。公司将基于现有业务继续进行纵向和横向的突破与发展,致力于将公司打造成为一流的“制造业强兵”。

投资建议:中天科技是国内光电缆巨头,海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司主要包括三大业务光纤光缆+海缆+电力电缆,形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局,加速布局“一带一路”,进一步强化智能制造竞争优势。海缆与电力电缆业务发展前景广阔,三大业务将充分受益于5G、风电和特高压新基建。我们预计公司2019-2021年净利润分别为17.68亿/22.77亿/27.80亿,EPS分别为0.58元/0.74元/0.91元,对应2020PE=13.6X,买入评级。

风险提示事件:光纤光缆市场需求低于预期的风险;光纤行业竞争加剧的风险;新能源业务拓展不及预期的风险。