共达电声:吸收合并持续推进,终端市场爆发式增长
共达电声 002655
研究机构：华西证券 分析师：孙远峰,张大印 撰写日期：2019-12-06
拟吸收合并万魔声学,万魔声学品牌占有率持续提升
2018年11月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》,共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权,从而实现对万魔声学实施吸收合并。近日,公司公告对《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行了相关回复,吸收合并仍在持续推进过程中。根据ZOL中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情况(更新至2019年12月4日)显示,目前1MORE的品牌占有率高达15.5%,排名第一,,而2019年4月,1MORE的品牌占有率只是10%,万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。
TWS耳机市场火爆,公司业务有望实现快速发展
Counterpoint调研机构数据指出,2019年二季度全球TWS耳机出货量为2700万副,相比一季度1750万副环比增长约54%,2019年上半年出货量为4450万副,超过2018年全年出货量。根据智研咨询发布的数据显示TWS耳机2020年市场规模将达110.42亿美元,2017-2020年的复合增速高达76.7%。万魔声学ODM业务主要客户是小米、华为,随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不断推出自己的解决方案,使得非苹果TWS耳机的连接性问题也得以实现很好的解决,非苹果TWS耳机有望迎来高速增长,假设公司《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》能够成功,在ODM业务模块未来将持续受益于安卓阵营TWS耳机的渗透。
投资建议
如果不考虑吸收合并,我们预计2019-2021年公司营收为9.66亿元、11.59亿元、13.33亿元,对应EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元。如果考虑到吸收合并时,根据《共达电声吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书(草案)》,若本次吸收合并于2020年实施完毕,则业绩补偿期间为2020 年至2022年三个完整的会计年度,2020 年度、2021 年度和2022 年度实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于22,000 万元、28,500 万元、35,700 万元。假设2020年吸收合并能够实施完毕,我们预计2020-2022年共达电声归母净利润约为26247.36万元、33456.25万元、41151.88万元。吸收合并完成后公司股本数约为92491万股,预计2020-2022年公司备考EPS分别为0.28元、0.36元、0.44元。参考申万电子制造指数过去5年PE(TTM)平均值约为50倍,区间在22倍~100倍之间,考虑到公司所处业务的成长性,我们给与公司2020年60倍PE,目标价16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
吸收合并失败风险:若公司吸收合并万魔声学失败,导致业绩不及预期。 TWS耳机市场竞争加剧进而导致公司收入不达预期的风险。 宏观经济下滑,系统性风险。公司处于电子制造行业,与宏观经济有正相关性,中 美贸易 摩擦加剧可能对公司所处产业链产生负面影响,进而影响公司的收入增长。
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