银行行业快评：9月信贷规模结构俱佳 信贷强劲委贷改善支撑社融多增
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈骁/李晴阳 日期：2019-10-16
事项：
央行公布9月金融和社融数据：9月新增人民币贷款1.69万亿，同比多增3069亿；人民币存款增加7193亿元，同比多增1709亿；新增社融2.27万亿，比上月和上年同期多2550和1383亿元，社融余额同比增速10.8%；M2增速8.4%，比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点。
1-9月新增人民币贷款13.63万亿，同比多增4867亿；人民币存款增加13.22万亿，同比多增1.21万亿；新增社融18.74万亿，同比多增3.28万亿元。
平安观点：
9 月季末信贷量和结构俱佳，企业短贷和中长贷贡献主要增量，前三季度信贷扩容，结构逐季改善
9 月人民币贷款余额增速12.5%，同比续降0.7 个百分点，环比提升0.1 个百分点。单月新增贷款1.69 万亿，同比多增3069 亿，主要来自企业贷款拉动。
信贷结构来看：1)居民贷款新增7550 亿总体保持平稳，其中中长期贷款多增弥补了短期贷款同比少增427 亿的影响，监管对短期贷款的影响也在逐月收敛。2)企业贷款改善明显，9 月新增1.01 万亿(仅次于1 和3 月)，同比多增超3000亿。长、短期贷款同环比均多增，尤其是企业短贷由负转正，新增投放2550 亿，同环比多增1452 和2905 亿；同时企业中长贷新增5637 亿，同环比分别多增1837 亿和1352 亿，新增企业贷款中中长期贷款占比55.7%处于历史中枢水平。
贷款量和结构延续改善反映逆周期调控政策落地。3)9 月新增票据融资1790 亿元，同比保持稳定。
1-9 月合计新增贷款13.63 万亿，同比多增4867 亿元。其中居民中长贷和短期贷款一增一减，整体保持平稳；企业贷款中短期贷款和票据贡献主要增量，中长期贷款呈边际改善迹象，源于今年来监管对金融支持实体经济的持续引导。
9 月社融口径新增企业ABS，信贷高增非标改善支撑社融增量
9 月央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，这是继去年7月和9 月分别将“存款类金融机构资产支持证券”、“贷款核销”和“地方政府专项债券”纳入社融后再次调整社融统计口径。企业ABS 属于企业在股债之外的又一融资路径，结合上周出台的非标认定新规，银行资产转标或提速，将ABS纳入社融有助于反映真实融资情况。参考wind 披露的交易所企业ABS 发行数据，月规模在百亿左右，结合新老社融口径对比，新增部分规模也在百亿左右，对社融增速影响不大。
新口径下9 月新增社融2.27 万亿，同环比分别多增1383 亿、2550 亿元；余额增速持平于10.8%。
结构上源于：1)表外非标融资继续调降，委贷+信托+未贴现票据总规模负增1125 亿，但同比少减1764 亿，尤其是委托贷款单月缩量仅20 亿，同比少减1411 亿元，委贷的回暖或是受部分融资渠道转换的影响。2)企业债余额增速13.7%，环比提高1.1pct，剔除企业ABS 影响，存量保持稳定。3)9 月信贷强劲，投向实体经济的信贷规模达1.72 万亿，是社融的核心贡献因素。4)地方政府专项债9 月新增2236 亿，去年高基数下同比少增5153 亿，全年专项债发行收尾，关注明年专项债额度提前的进展。
总体来看，前三季度社融余额增速震荡上行，累计新增社融18.74 万亿，同比多增3.28 万亿，信贷发力和表外修复是主要贡献部分。展望四季度，社融增速的稳健需要关注逆周期调控下信贷投放的稳定性，以及政策托底下的专项债额度前置。
9 月财政支出加速拖累存款，M1 稳定M2 上行
9 月新增人民币存款7193 亿，同比少增1709 亿，人民币存款增速8.3%，同环比分别降低0.2 和0.1 个百分点，居民和企业存款表现较好下主要是受财政存款拖累。具体来看，季末冲量下，居民和企业存款分别新增1.54 亿和4908 亿，同比分别多增2149 亿和1804 亿；受逆周期调控下财政支出力度提速影响，财政存款季节性负增程度加深，单月负增逾7000 亿，同环比分别多减3553 和7121亿；非银金融机构存款保持规律性的季节性负增。
总体来看，揽储竞争加剧下，前三季度合计新增存款13.2 万亿，较上年同期多增1.2 万亿，已达18年全年新增存款的98.5%。新增的65%来自居民储蓄(18Q1-3 为47%)，零售对银行负债端的重要性不言而喻。Q3 单季呈现强居民储蓄和非银机构存款的特点，企业存款缩量及财政支出加快是三季度存款的负面影响因素。
9 月M1 增速3.4%，同比延续微降0.6pct，环比持平，M2 增速8.4%，同比微升0.1pct，环比连续两个月提升，M1M2 剪刀差维持在-5%左右，较年初有所收敛，反映企业流动性环境的改善。
投资建议
9 月信贷规模和结构延续改善，居民储蓄保持平稳之下，主要来自企业短贷和中长贷显著多增，反映了逆周期调控加码的落地，但也存在一定季节因素。社融方面，9 月社融增量回暖略超预期，源于信贷强劲、债融稳健、非标边际改善，此外将交易所企业ABS 纳入社融，属于统计口径合理优化。未来社融增速的稳健需要关注逆周期调控下信贷投放的稳定性，以及政策托底下的专项债额度前置情况。目前行业基本面稳健，近期系列监管政策落地、以及宏观外部环境缓和助力行业估值修复，行业指数PB(LF)回升至0.87 倍左右，年末板块轮动和海外增量资金流入利好银行板块，关注月末三季报披露业绩情况，低估值且基本面良好的标的存在相对收益空间，我们继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行，以及业绩稳健估值低位的工商银行、建设银行、农业银行。
风险提示：
1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。
4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。
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