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石油石化行业周报:关注PTA产能投产四季度或成为最后的高盈利窗口

类别：行业研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄寅斌 日期：2019-10-11

原油行情回顾:随着美国原油库存的超预期下降,本周原油价格上涨,其中 美原油主力合约上涨2.20%至55.16美元/桶,布伦特主力合约上涨0.41%至59.19元/桶。

本周看点:原油市场全周呈现先扬后抑的走势,周五在俄罗斯8月减产量可能不及预期的情况下,价格下跌。目前来看,原油的供给端来看,伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能,沙特仍在坚决执行减产协议,而美国的钻井数持续下降,供给端暂时没有大幅增长的可能;需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素,贸 易摩 擦升级使市场对需求悲观。我们判断,从目前情况来看的话,排除贸 易摩 擦的进一步升级,供应量短期内难以增加,原油下跌空间有限。对于聚酯产业链,随着PTA部分厂家装置重启,PTA供应转向宽松,从成本端来PX看,海南炼化和恒逸石化装置即将投产,PX供应增加,PX暂不具备大幅上涨的可能,因此PTA在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。同时,四季度可能是PTA最后的高盈利窗口,随着新凤鸣装置的投产,PTA或转向过剩,2020年,PTA有千万吨产能投产,导致PTA在2020年盈利空间被压缩。乙二醇价格继续反弹,乙二醇在港口库存增加4万吨到86.80万吨,短期看,乙二醇的供需暂时偏暖,但上涨的空间受到利润恢复后装置重启的限制,因此,乙二醇反弹空间也有限。目前,传统旺季金九银十即将到来,聚酯端产销有所好转,出现间歇性放量,库存小幅去化,但是仍未看到持续放量,在供应难以大幅缩减的背景下看,当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。

n 要点1:OPEC达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。OPEC和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年3月,OPEC+日产量削减120万桶,相当于全球需求的1.2%,为支撑油价。协议达成使得OPEC+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。

要点2:原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而OPEC继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。

要点3:PX的大量投放,导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨,PTA投产约320万吨,聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为:PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番,PX转向过剩,PX环节利润或将最先出尽,PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。

要点4:PTA在2019供需矛盾并不突出,全年或将维持高利润。在中 美贸 易摩 擦升级的背景下,国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产,在中 美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小,伴随着行业集中度的提升,PTA环节的利润有望维持。

要点5:PTA环节利润基本维持,长丝库存小幅上升。上周伴随着贸 易摩 擦范围的扩大,PTA价格继续下跌。PTA环节现货加工费维持800元/吨左右,本周聚酯产销在连续两周放量后再次放缓,涤纶长丝库存小幅增加,其中FDY上升0.5天到20.0天,POY上升05天至6.0天,DTY上升1天至9.0天。

要点6:割胶面积在2018年增速最大,2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的6年(2013年到2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。

要点7:从单产来看,随着老胶树的增加,单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看,处于主要割胶时期的橡胶树来看,泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加,主要集中在14-20年胶龄,而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少,主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少,而20年以上的橡胶树大幅增加,因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低,预计单产较2011年会有4%左右的下滑。

要点8:2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测,我们对橡胶需求进行拆分,判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%,乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%,鞋约为3.2%,工业制品的增量约为4.2%,粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55% ,18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%,因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺,2020年后供需缺口会逐渐放大。

投资建议:在行业景气度逐步走低的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。

风险提示:中 美贸 易摩 擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期,天然橡胶需求不及预期。