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心脉医疗:主动脉介入器械龙头,积极布局外周血管介入产品

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：熊超逸,闫天一 日期：2019-07-23

深耕主动脉介入医疗器械,市场份额国产第一。公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类最齐全的企业之一。按手术量计算,公司市场份额全国第二,国产排名第一。公司产品线丰富,包括国内输送鞘外径最细的胸主动脉支架HerculesLowProfile、全球首款获批上市的分支型主动脉支架Castor以及拥有国内最细输送鞘外径的腹主动脉覆膜支架Minos等。

血管介入治疗渗透率低,市场持续高增长。当前国内血管介入器械市场增速在15%以上,手术量增速维持在20%以上。预计到2022年,我国主动脉支架介入手术量将超过5万台,外周动脉介入手术量将超过17万台。根据流行病学和治疗指南保守计算,我国每年新发主动脉夹层和主动脉瘤患者中有9.5万人适合接受介入手术治疗,而存量主动脉瘤患者中有超过100万人适合接受外科开放式手术或介入手术。2017年我国主动脉和外周动脉介入手术量仅为25621台和99400台,渗透率提升空间巨大。

长远布局外周血管介入器械,2021年后将逐步贡献业绩。外周血管介入市场规模较主动脉市场更大,目前国内外周血管介入医疗器械市场主要由跨国医疗器械厂商所垄断。药物球囊扩张导管、髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓系统等外周血管介入产品是公司当前重点研发方向。公司外周介入产品预计将于2021-2025年集中上市,随着产品线逐年完整,外周介入产品将成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与估值:受益于产品推陈出新和经销网络搭建的初步完成,公司业绩呈现高增长态势。我们预计19-21年的归母净利润分别为1.15、1.50、1.99亿元,分别增长26.6%、31.1%、32.0%,对应发行后总股本的EPS分别为1.59、2.09、2.76元。我们采取PE相对估值法和FCFF绝对估值法相结合的方式对公司进行估值,PE法下我们给予公司2019年30-35倍PE区间,对应合理市值区间为34.5-40.3亿元;三阶段FCFF估值法下,我们得到公司的合理市值为33.7亿元,结合两种估值法,我们认为公司的合理市值区间为33.7-40.3亿元,对应发行后总股本的合理股价区间为46.8-56元。

新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显溢价特征,按照可比行业/公司统计:溢价率在24%-39%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为58-77.8元。

风险提示:产品降价风险;市场竞争加剧风险;研发风险。

特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。