发改委批复10条轨道交通线 五股将一飞冲天

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众合科技:上半年营收增势不改,19年业绩有望大幅释放

众合科技 000925

研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2018-08-24

事件:

众合科技公布2018年半年报,公司上半年收入7.96亿元,同比上升57.36%,归母净利润为1638.22万元,去年同期为亏损2612万元;扣非后归母净利润为1189万元,去年同期为亏损2328万元。

评论:

1、“智慧交通+节能环保”双轮驱动,营业收入增势不改 “智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下18H1收入7.96亿元,同比上升57.36%,18Q2单季收入4.92亿,同比增长43.9%。增长主要系轨道交通业务收入增长25%、苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利、半导体业务翻倍。

1)依托创新发展,轨道交通2018H1收入为3.87亿元,占总营收的48.6%,同比上升25.1%,毛利率增至36.77%,较上年同期增长1.21个百分点。分产品来看,轨道交通业务中CBTC信号系统收入1.95亿元,同比增长33.52%,营收占比为32.74%,其中已包含杭5号线自研系统收入大概有4000万左右,杭5目前工期紧张,前期设计服务为主确认10-20%的收入;AFC自动售检票系统收入1.26亿元,同比增长10.67%,营收占比15.85%。

2)公司通过业务重组和收购兼并、新增优质EPC项目和PPP项目,节能环保业务的稳定性大大增强,其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责,2018H1营收2.54亿元,同比增长124.4%,营收占比31.9%,毛利率22.99%,其中苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利,海拓1.32亿收入1200万净利(2017H营收1.12亿元 净利润1571.6万元);海纳半导体制造业营收9276.3万元,同比增长136.56%,营收占比11.66%,毛利率24%,2016年-2017年海纳因为火灾和厂房搬迁部分技术人员流失导致收入两年下滑,今年恢复正常生产,目前以4-6寸产品为主,8寸的产品是送样阶段。

2、销售毛利率保持在30%左右,三费总额仍旧高企 2018H1公司销售毛利率为29.31%,较2017Q4及2018Q1变化不大,维持在30%左右。其中轨道交通CBTC信号系统毛利率为36.05%,同比增加1.21个百分点;AFC系统毛利率为38.34%,同比上升27.12%,AFC毛利大幅上涨主要系公司增加互联网服务升级改造功能,传统AFC系统毛利水平约为20-25%,而互联网智慧服务可达70%毛利。水处理业务毛利率22.99%,较上年同期下降了6.63%。

上半年管理费用及财务费用高企,三费合计超2亿元。18H1销售费用有所下降,为2132.8万元,同比下降24.8%,但销售费用占三费总额的比例仅10.52%,对费用整体上涨影响不大。由于业务重组及收购兼并公司并表范围扩大,管理费用为1.27亿元,同比增长了43.41%;财务费用总额为5485.4万元,为支持业务发展截止上半年公司长短贷款约5+12=17亿,金融负债利息支出近5000万。

3、轨交上半年新增订单10亿 环保业务下半年集中确认净利

“轨道交通+互联网”模式得到市场认可,公司在智慧交通领域逐渐站稳脚跟。在智慧交通领域,公司已经形成了城市轨道交通信号系统、AFC/ACC、智能化轨道交通业务以及基于移动支付的互联网业务等板块。截至2018年6月,自动售检票系统(AFC)已签约13个城市;信号系统已签约13个城市的26条线(注:主线与延伸线合并计算为一条线)。截至目前,自研信号系统产品合计中标订单总金额超过17亿元,2018年上半年合计新增订单超10亿元,同比增长23.16%,经营情况持续向好。

公司自研CBTC信号系统开始进入市域(城际)轨道交通领域。2018年4月 22日,公司中标金华-义乌-东阳市域轨道交通工程信号系统,工程全长108.9公里,共设30座车站,工程初期配属50列车。本项目是继重庆4号线、杭州地铁5号线、6号线及杭富线后,公司以自研CBTC信号系统中标的又一重要项目,并且该项目属于市域线项目,有利于后续在区域城际轨道交通中拓展市场。

海拓环境和苏州科环为公司水处理业务的两大业务主体。目前,海拓环境已经在浙江温州、宁波、台州、金华、丽水、嘉兴及江西宜春等地运营管理30个废(污)水处理项目。随着国家对环保重视程度的提高,对水相关的监督、审查加紧,业务发展趋势良好。2018H1公司新增EPC项目合同约8000余万元,中标PPP项目3个。科环4.52亿在手订单,订单执行周期半年-9个月,2018年承诺利润9141万完成概率较大。

4、优化管理架构降低运营成本 19年进入收入确认高峰期

为进一步优化公司管理架构,降低管理成本,提高运营效率,公司全资子公司浙江浙大网新众合轨道交通工程有限公司(简称“众合轨道”)吸收合并公司全资子公司浙江网新智能技术有限公司(简称“网新智能”)和浙江网新中控信息技术有限公司(简称“网新中控”),吸收合并完成后,众合轨道作为吸收合并方存续经营,网新智能以及网新中控作为被吸收方注销独立法人资格。合并基准日为2018年5月31日,本次吸收合并完成后,众合轨道仍为公司的全资子公司,合并完成后,网新智能及网新中控的所有资产(除天元智能及天元中控股权、网新智能和网新中控涉及信号系统相关的无形资产),包括但不限于固定资产、流动资产等财产合并入众合轨道;网新智能及网新中控的全部债权及债务由众合轨道承继。

众合科技已华丽转身,形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局,在城轨投资高峰的“十三五”期间,自主研制信号系统逐渐为市场所认可,营收扩大;同时辅以收入稳健的环保业务。上半年虽然盈利不高,我们预计公司2018年全年净利1.2亿,对应25.7倍。公司在手订单充沛,2019年业绩有望大幅释放!

5、风险提示:行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。