投资要点:
产业整合、产能释放,携手云铝,巩固行业绝对龙头地位。产业整合方面,9月底公司通过增资将持有锦旗碳素注册资本总额的51%,阳益产能将增加8万吨。产能释放方面,随着创新炭材料(51%权益)60万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的30万吨(80%权益)阳极项目点火投产,公司权益产能将由83.4万吨增加至146万吨。此外,公司与云铝签订年产90万吨阳极炭素项目投资协议,公司占占注册资本的65%,云铝占注册资本的35%,预计总投资27亿元,其中一期建设规模为年产60万吨阳极炭素,计划投资18亿元。远期公司总权益产能将达到205万吨,我们预计2019和2020年公司权益产量分别为156万吨和185万吨,按照当前约每吨380元净利润测算,公司2019和2020年的归母净利润分别为5.9亿和7个亿。
需求端至暗时刻,望迎来曙光。根据百川统计,2018年电解铝共减产217.6万吨,主要受需求疲软价格下行,以及成本端铝土矿和氧化铝价格大幅上升影响,预计2019年全年电解铝产量与去年持平,没有增量。展望2019年,随着国内铝土矿矿山开工率的回升以及进口矿供应量加大,最具确定性的是铝土矿价格的回落,以及带来的电解铝成本端的大幅回落。我们认为,虽然成本端瓦解将带动铝价下行,但铝价下跌幅度预计将低于成本端的下行,电解铝环节利润有望略有改善。在利润改善的情况下,电解铝减产将逐步停止,阳极需求端企稳回升。
盈利预测与估值。从2018年来看,预计公司单吨税后盈利300多元/吨,考虑到公司成本处于行业较低水平,全行业微利。展望,2019年随着石油焦、煤沥青的价格下跌,电解铝减产的边际弱化,阳极利润水平可能回升。因此我们维持“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为0.87元,1.73元,2.04元,对应当前股价的PE分别为15.7倍,7.9倍,6.7倍。
风险提示:新增供给超预期,下游电解铝减产力度超预期。