星宇股份:业绩拐点 超预期到来
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇,徐慧雄日期：2018-10-29
事件。公司发布2018年三季报:前三季度公司实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%,扣非净利润3.9亿元,同比增长38.73%。
营收加速增长,业绩拐点来临。18Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%。公司营收表现良好,符合我们的预期。相比上半年(+22.43%),三季度营收增速出现加速的势头,我们认为,其主要在于:1)公司配套的大众新宝来、探歌LED大灯量产,且两款车型月销量环比快速增长;2)公司配套的奥迪A3、Q5L氙气大灯持续上量;3)公司配套的日系车型,如广丰、广本、一汽丰田,在弱势背景下均表现优异,公司受益无疑。
短期毛利率较低,但反转在即。18Q3公司综合毛利率20.82%,环比下滑1.32pct,同比下滑1.19pct。我们认为三季度毛利率表现不佳的原因主要是:1)预计公司配套的LED尾灯(毛利率相对最高)占比相对下降,以致公司总体产品结构变化;2)LED大灯在量产初期需要改进之处较多,毛利率并不高,进而拖累总体毛利率。但我们预计,随着LED大灯的产量爬坡,毛利率将稳步提升,预计可超越此前综合毛利率,届时,公司利润弹性将高于营收弹性。
费用控制佳,利润超预期。公司三季度归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%,扣非净利润1.22亿元,同比增长54.91%。净利润超出市场预期,主要在于公司三项费用控制较好。18Q3,公司销售/管理费用率分别为2.76/6.01%,同比分别-1.15/-3.02pct,公司销售费用相比去年下滑10.53%,体现公司较好的费用控制能力,另外,研发费用相比去年下滑24%,我们推测主要是去年同期公司试验费用较多所致。
我们认为,星宇正处新一轮高成长的起点,核心逻辑是:
1)受限于公司此前客户范围较窄,公司配套的爆款车型相对较少,但其也意味着,单个爆款车型的配套,可为公司带来非常大的业绩弹性;
2)LED大灯价格高,毛利率相对亦较高,因此其有极高的业绩弹性,我们预计,单个车型的LED大灯配套(假设年销量10万以上),可给星宇带来5%-10%的业绩弹性,非常可观,除了新宝来、探歌,2019年,公司配套LED大灯的换代速腾、迈腾、吉利帝豪也将上市;
3)星宇已经进入主流合资品牌以及部分豪华品牌的供应体系(部分品牌或车型是全球供应),而此时正是大规模拿单的初期,未来潜力无限。
维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应当前市值,PE分别为19、14.5以及11倍,维持“买入”评级。
风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑。
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