康弘药业:销售调整影响传统业务发展 预计朗沐保持较快增长
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2018-10-23
事件:2018年10月22日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入21.82亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长28.84%;实现扣非净利润4.53亿元,同比增长8.60%。同时公司预告2018年全年经营情况,预计实现归母净利润6.76-8.70亿元、同比增长5%-35%。
点评:销售调整影响传统业务发展,预计朗沐保持较快增长。2018年前三季度公司实现归母净利润5.06亿元(28.84%+)、扣非净利润4.53亿元(8.60%+),其中第三季度营业收入7.99亿元(同比9.45%+),归母净利润1.96亿元(同比7.43%+)。前三季度公司毛利率92.42%,和中报相比小幅提升约0.04个百分点、基本保持稳定,我们预计主要是朗沐已经达到一定规模效应。IMS1-8月数据显示,朗沐实现销售约3.71亿元、同比增长47%。其中7-8月实现销售收入1.10亿元,同比增长54%,和上半年49%的增速相比继续提升。我们预计朗沐继续保持40%以上较快增长,但销售调整影响传统中药和化药业务,叠加研发费用投入大幅增长,导致公司整体表观增速较为一般。我们认为2017年朗沐谈判进入医保后推动产品销售快速放量,未来预计人均用量和市场渗透率有望大幅提升。长期来看,朗沐作为新一代抗VEGF眼用注射液,具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势,将在最终的市场竞争中占据优势。
研发费用大幅增长,销售费用率基本保持稳定。2018年前三季度公司研发费用达到1.51亿元,同比增长74.82%,我们预计主要是加快康柏西普全球Ⅲ期临床试验进度,研发投入增加所致;同时一定程度上也影响了业绩表现。销售费用率和管理费用率基本保持稳定,其中销售费用11.36亿元、同比增长1.23%,销售费用率约52.05%;管理费用率(合并研发费用口径)约16.68%,和二季度相比提升0.4个百分点,基本稳定。净经营活动现金流2.05亿元,和去年同期5.06亿元相比恶化较为明显,其中应收票据及应收账款达到4.45亿元,同比增长66%,我们预计传统业务回款难度增加,回款催收力度减缓也有一定影响。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为32.47亿元、38.87亿元和46.53亿元,同比增长16.52%、19.72%、19.70%;归母净利润分别为8.38亿元、10.87亿元、14.11亿元,同比增长30.09%、29.68%和29.85%,对应EPS分别为1.24、1.61、2.09。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国Ⅲ期临床试验,维持“增持”评级。
风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价的风险。
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