红旗连锁:业绩超预期 经营质量提升明显
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：丁浙川日期：2018-10-19
红旗连锁发布2018三季报,公司业绩同比增长88.60%
红旗连锁发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长88.60%,其中三季度实现营业收入18.45亿元,同比增长3.52%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长172.01%。公司业绩超市场预期。我们调整公司2018-2020年EPS为0.22/0.25/0.29元,上调公司评级至“买入”。
主业经营质量提升明显,毛利率、存货周转率均向好
若剔除投资收益影响,我们估算公司前三季度主业超市业务实现归母净利润约2.2亿元,同比增长约31%,经营质量提升明显。从毛利率上看,受益于大数据分析在品类调整上的应用、直采比例提升等利好因素,公司前三季度综合毛利率达28.97%,同比提升1.63pct。从费用率上看,公司前三季度期间费用率为23.93%,同比略微提升0.32pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%,分别同比变动0.36pct/-0.01pct/-0.03pct。从存货周转角度看,受益于大数据应用、门店整合等因素,前三季度公司存货周转天数为72.5天,同比下降3.14天。
门店生鲜化改造稳步推进,新网银行贡献显著投资收益
2017年末公司与永辉达成战略合作,公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,计划今年首批改造150家,我们预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。此外,前三季度参股公司新网银行贡献投资收益3584.34万元(去年同期为-2075.57万元),亦对公司业绩大幅增长起到了重要作用。在主业经营质量提升与投资收益的共同驱动下,公司净利率同比提升2.09pct至4.69%。
上调公司评级至“买入”
考虑到公司经营质量的改善以及新网银行的投资收益影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93/3.45/3.97亿元(前值分别为2.39/3.04/3.67亿元),分别同比增长77.38%/17.89%/15.08%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望继续提升。参考超市行业可比公司2018年一致预测PE均值32倍,考虑到公司业绩部分由非主业(投资收益)贡献,给予公司2018年28-30倍PE,调整目标价为6.16-6.6元,上调公司评级至“买入”。
风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。
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