汤臣倍健:业绩略超预期 收入端保持高景气度
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌日期：2018-10-09
事件:公司发布2018年三季报预告,预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.6-11.2亿元,同比增长20-40%,预计单三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.4-3.9亿元,同比增长55-75%。
投资评级与估值:暂不考虑增发影响,我们维持2018-20年EPS 预测0.68元、0.84元、1.04元,分别同比增长30%、24%、24%,最新收盘价对应18-19PE 分别为30、24x,维持增持评级。保健品行业仍处于快速成长期,伴随居民收入水平提升和消费观念转变,保健品人均消费提升空间广阔,预计行业会在较长时间内维持高景气度;公司自去年以来提出的三大战役,成果突出,健力多作为首个战略大单品,定位精准,实现快速放量的同时还进一步拉动了其他线下产品的销售,而电商品牌化战略的推进也助力线上渠道增长加速。
三季度业绩略超预期,收入端景气度仍保持在较高水平:受益于大单品战略以及线上电商品牌化战略的持续推进,预计公司Q3线上下销售均保持快速增长,其中线上得益于持续的品牌投入,线下则受益于大单品健力多的快速放量以及其对主品牌产品的拉动,同时公司于八月份对主品牌部分产品进行直接提价也会对收入端有所贡献。在收入持续快速增长的基础上,公司的固定成本分摊以及费用使用效率均得到进一步优化,故而业绩弹性会更为突出。
LSG 并表对今年业绩贡献有限,期待益生菌业务线下发力打造新增长点:LSG 已于8月30日完成交割,18年实际并表贡献四个月,但由于并表同时会产生无形资产摊销、承担收购贷款利息等影响,我们预计今年LSG 并表对合并口径业绩影响不大。但益生菌品类景气度高、潜在发展空间广阔,同时Life Space 在线上渠道销售表现强势,已占据这一领域的领先位置,期待未来其在汤臣的帮助下加快线下业务拓展速度,成为公司的新增长点。
四季度推广费用确认压力相对较小,仍需观察健之宝清算的潜在影响:与去年在四季度集中进行大量费用确认相比,公司今年已于二三季度开始进行推广费用的确认,季度间分配更加平衡,四季度推广费用集中确认的压力相对较小。但伴随健之宝清算过程的推进,可能产生部分固定资产和存货的减值,具体金额以及对四季度业绩的影响仍需持续观察,故我们暂维持原有盈利预测不变。
股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性
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