类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽日期：2018-08-31
事件
公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%,归母净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非归母净利润46.86亿元,同比增长26.13%。其中,单二季度公司实现营业收入50.05亿元,同比增长26.97%,归母净利润15.30亿元,同比增长31.28%,扣非归母净利润13.52亿元,同比增长28.04%。
同时,公司预计2018年前三季度实现归母净利润66.98-72.56亿元,同比增长20.00%-30.00%。
简评
Q2利润超预期,预收款显著增长
公司Q2收入和利润增速分别达到26.97%和31.28%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为25.68%和26.69%)有较明显提升。二季度末公司预收款余额20.58亿元,环比增加5.90亿元,同比增加40.69%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极。销售商品、提供劳务收到的现金140.00亿元,同比增30.55%;经营活动产生的现金流量净额16.59亿元,同比增长89.28%,主要系销售收入增长,销售商品、提供劳务收到的现金增长,致使经营活动现金流入增长幅度大于经营活动现金流出增长幅度所致。
梦规模超越天,省外持续高增长 上半年,公司白酒业务收入139.38亿元,同比增长24.92%,在公司业务中的占比达到95.84%,同比下降0.92pct,主要系公司子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。上半年公司产品结构升级显著,蓝色经典系列快速增长,增速从快到慢依次是梦海天,规模从大到小依次是海梦天,值得一提的是梦之蓝的规模已经超越天之蓝,正在逐渐趋近海之蓝。分区域来看,公司省内高中低端产品全覆盖,省外以中高端为主,在盈利能力上省外更强(上半年酒类毛利率省内71.90%,省外75.09%)。上半年酒类业务省内收入75.09亿元,同比增长20.02%,省外收入65.66元,同比增长30.10%,目前省外业务占比46.65%,同比增长2.00pct。据草根调研,上半年海、天系列省内增速约10%左右,省外10%以上,梦系列增速超50%。
费用率下降,毛利率净利率持续提升
公司H1白酒业务毛利率73.61%,同比增加12.84pct,一方面是由于自2017年9月1日起消费税的核算方式发生改变,另一方面是由于中高档产品销售占比增加所致。去年上半年代扣代缴消费税及附加共约6.70亿元,扣除此部分影响后,18H1毛利率同比增加幅度约为5.8pct,主要是由产品结构提升所致。H1净利润率达到34.42%,同比增加0.60pct,一方面是由于产品结构升级助盈利能力提升,另一方面是由于期间费用率下降所致。H1公司销售费用率8.07%,同比下降0.22pct,管理费用率6.05%,同比下降0.89pct,主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1税金及附加21.18亿元,同比增长847.89%,主要是由于消费税的核算方式发生改变所致。
投资建议
公司作为苏酒绝对龙头,充分受益于省内消费升级,同时省外扩张进展顺利,产品结构升级显著。我们预测公司2018/2019EPS为5.56、6.97元,给予“买入”评级,目标价140元。
风险提示
行业整体性风险,蓝色经典系列销量不达预期。
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