天然气水合物勘查开采产业化提速 六股待发

第5页:新奥股份:Santos扩张再下一城,有望进入快速发展期

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新奥股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

新奥股份:Santos扩张再下一城,有望进入快速发展期

新奥股份 600803

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌,江真俊,叶旭晨 撰写日期：2018-08-24

事件:公司海外参股子公司Santos以21.5亿元美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%的股权,Santos收购Quadrant的资金来源为现有资金和债务融资。

收购Quadrant强化西澳核心资产。Quadrant是西澳核心资产的运营方,拥有52000平方公里的油气勘探和生产区块,大部分位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。Quadrant的核心资产组合主要有DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽、Macedon天然气枢纽、NingalooVision浮式生产与储油生产设施、Pyrenees浮式生产与储油生产设施,其中DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽与Santos共同拥有。收购完成后Santos将实现Quadrant部分天然气资源的回填与位于Bedout盆地的Dorado油气田80%权益,Dorado油气田为近期新勘探发现的油气田,目前储量尚未确定,从而公司定价也采用关于此资产的或有支付,支付金额与资产2C资源量挂钩。

油气弹性进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司预计18年底完成收购,Santos2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应(其中不包括业务整合和其他一次性费用);自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。

股息恢复发放,Santos投资收益有望持续提升。公司确认恢复发放股息,计划在未来持续分派普通股股息,金额预计为每年10%-30%的自由现金流,以17年底6.18亿美元自由现金流测算,预计增厚新奥股份0.4-1.2亿税前利润。

Santos即将进入快速发展期。根据Santos自身战略布局,主要经营五大核心天然气资产,收益以债务偿还、资金勘探、股东回报、收益增长项目顺序分配。我们认为公司已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。公司原先计划资本开支主要集中于产量较大的库珀盆地和昆士兰区块,而西澳是五大资产中产量较小,但生产成本很低的区块,此次收购完成后将大幅提升西澳产量,有助于Santos加速修复资产状况及业绩增长。

估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性。我们维持公司2018-2020年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;我们选取可比上市公司进行比较,得到18年行业PE水平在15X左右,从而给予18年目标18.45元,距离当前股价13.28元约有39%空间,维持“买入”评级。