汉得信息2017年报点评:行业景气度向好,营收高速增长
汉得信息 300170
研究机构：东方财富证券 分析师：卢嘉鹏 撰写日期：2018-04-23
年报和一季度业绩低于公司指引,从年度审计报告中找到原因。公司实际公布业绩之所以略低于指引,以及公司毛利率波动的原因,主要是公司收入确认与成本确认的错配导致。公司2017年度审计报告中,营业收入的确认被列为关键审计事项,立信会计事务所特别审计了公司按完工百分比法确认收入的合理性,认为公司预估的完成百分比和审计结果不匹配,因而递延确认了一部分收入,导致整体收入确认时间后移,成本当期确认,因此拉低了归母净利润和毛利率,对公司基本面无重大影响。
改造业务团队构架,自主产品亮眼。公司对内部团队进行进一步优化,在试点细分领域组建从售前到运维的完整生命周期客户经营团队,打破了原有SAP、Oracle的产品界限,由“以工具分类”转变为“以行业分类”,深化公司对各细分行业的理解。在研发方面,公司研发投入占营业总收入比例持续提升,2017年研发投入达2.77亿元,占营业总收入的11.93%,较上年同期提高1.8pct。自主研发产品如费控系统、租赁系统,以及云化产品如汇联易、云SRM等在成为公司利润新增长点的同时,也提升公司品牌价值,向IT行业“微笑曲线”另一端进发。
保理业务影响应收账款和现金流,但盈利逻辑逐步兑现。公司通过ERP等系统产生的真实数据,精确定位产业链融资需求,向客户上游供应商提供保理服务。目前累计放款已达3亿元,收入增速高达383.80%,并已实现盈利。公司供应链金融平台完成SaaS化改造,并利用大数据和区块链技术,精准把控风险。未来公司有望将保理业务平台化,在解放自有资金的同时扩大保理业务的规模,短期应收账款和现金流的改变对公司影响有限。
行业景气度高,员工数量大幅增加,未来人均创收有望回升。公司的ERP实施和运维业务需要大量人力,因ERP景气度回升导致公司大幅扩张员工数量。报告期末共有员工总数近8000人,人员数量增速达45.75%。新进入公司员工在培训后即可进驻项目,然而效率相较于有经验的员工仍然较低,人均营收从去年的31.21万/人下降至29.11万/人,同比降低6.7%。随着新入职的员工经验的逐渐积累以及效率的逐渐提升,在公司人数增速放缓后人均营收有望回升。
【投资建议】
公司在2017年因其他投资方介入使得汉得知云和上海甄汇不再并表,因此录得了约5565万投资收益,扣除该项后业绩基本符合我们的预期。我们认为随着数字化和企业化深度融合的进度逐渐加速,ERP行业有望持续保持高景气度,分别略微上修公司2018/2019年营业收入3%/7%,归母净利润5%/5%。
预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为29.95/38.58/49.06亿元,归母净利润分别为4.06/5.24/6.63亿元。EPS分别为0.47/0.60/0.76元,对应PE分别为33/25/20倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
人力成本上升;
应收账款周转风险;
制造业PMI大幅下滑。
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