金正大 002470
研究机构：申万宏源 分析师：马昕晔,宋涛 撰写日期：2018-03-01
公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入207.61亿元,同比上涨10.81%,主要归功于复合肥销量的同比增长。但归属母公司净利润同比下滑28.72%至7.25亿元,EPS为0.23元,低于预期。主要是因为原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及复合肥行业运行成本增加等因素。同时公司发布18年一季报预告,归属上市公司股东净利润同比增长35%-45%至5.6—6.0亿,超市场预期。主要是由于行业回暖,复合肥产品量价齐升。
复合肥行业底部,缓慢复苏,18年一季度业绩略超预期,行业龙头业绩拐点已现。复合肥产品的量价齐升导致18年一季度公司归母净利润同比大幅增长。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已涨至1800元/吨。临近春耕旺季,经销商低库存将引发补库需求,预计整体需求量将实现同比增长。而整体行业底部复苏则主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。
“金丰公社”模式初现成效,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。
盈利预测和投资评级:复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,公司作为行业龙头,业绩拐点已现。打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。由于17年复合肥行业比较低迷,下调17年盈利预测,维持公司18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到7.25(原10.32)、14.07、18.04亿元,对应EPS分别为0.23(原0.33)、0.43、0.55元/股,当前市值对应PE为35、19、15倍,维持增持评级。
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