浙江龙盛：染料全产业链优势凸显

（原标题：浙江龙盛：染料全产业链优势凸显）

浙江龙盛于2003年8月1日在上交所挂牌交易，公司是全球最大的纺织用化学品生产销售企业，染料业务是公司主要营收来源，占比达60%。目前公司国内市占率行业第一，在全球占据超过20%的市场份额，拥有很强的市场话语权。

公司是染料市场定价者

我国分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华集团三家企业，CR3超65%，而下游的印染行业产业集中度较低。此外，下游印染企业更换染料供应商会增加其复配和操作难度，从而延长其生产周期，影响印染效果稳定性，通常生产稳定之后会选择固定的染料供应商。所以，染料企业拥有较高的议价权。

公司已拥有境内专利180项，境外拥有主要专利上千项，总计超2000项专利。其中的ZL99104177.1为分散染料核心专利，对市场其他竞争者有很强的约束力。2013年，公司与第二大分散染料企业闰土股份就专利侵权达成和解，并建立战略合作关系；另外，吉华集团也向公司支付专利使用费，公司掌握行业话语权。

在产业高度集中的背景下，分散染料价格逐渐表现强势，主要企业产品毛利率均在40%以上。染料在下游印染企业成本中占比较小，印染企业对价格敏感度较低，预计未来分散染料价格仍有上涨空间，按公司年产分散染料11万吨分散染料计算，价格上涨1000元/吨，公司净利增厚0.8亿元。

相对于分散染料，活性染料市场集中度较低，竞争较为激烈，主要企业毛利率均在20%左右。环保督查淘汰了部分中小产能，具有中间体生产能力的龙头企业充分受益，预计浙江龙盛活性染料年产5万吨，价格每上涨1000元/吨，净利增厚0.36亿元。

中间体将成新增长点

原材料在染料生产成本中的比重超过七成，而中间体占据了其中的绝大部分。控制了染料中间体，可以直接影响相应染料的生产成本。公司的中间体业务从2004-2005年开始逐步显现，发展非常迅速，板块对于公司的利润贡献度逐年提高。目前间苯二酚和间苯二胺是中间体板块的主打产品，并有包括蒽醌类中间体等在内的新品种不断上市。未来中间体板块仍将是公司核心的利润增长点。

公司目前拥有间苯二胺产能5万吨，主要在子公司浙江安诺芳胺，并计划逐步扩产至10万吨。受环保督查影响，间苯二胺价格震荡上行，子公司盈利能力持续增强。

国内最大的间苯二酚生产企业为公司下属子公司浙江鸿盛，拥有约3万吨产能，并计划未来5年内将间苯二酚产能扩大至5万吨。国内市场受益国家反倾销政策，并且公司具有行业话语权，目前报价已从4.5万/吨上涨至最高8万/吨，未来价格有望进一步上涨。随着茵蒂斯派克的停产，海外仅剩日本住友拥有3万吨产能，公司全球市场份额也将进一步提升。

多元化发展提高收益

公司采取多元化发展的战略，以染料业务为依托，向上游中间体及无机化工领域渗透，并横向发展减水剂等相关产品，经过多年的发展，公司的化工业务已形成较强的竞争实力。同时，公司积极向汽车配件、房地产领域拓展，并通过持有的部分企业股权和债券进行投资，进一步提高收益。近几年，公司的投资业务充分利用搭建好的平台，积极布局各类投资。截至目前，公司已出资10亿元投资上海乐进投资合伙企业(有限合伙)，出资2亿元投资浙江领航股权投资基金合伙企业 (有限合伙)，出资7亿元投资杭州锦溪投资合伙企业 (有限合伙)，上述一系列的投资运作为未来几年的投资收益打下了良好的基础。

公司自2010年起开展房地产业务，目前在手的房地产项目为三个，预计投资总额为350亿元，交付后将为公司带来可观的利润回报。根据目前的施工进度，房地产板块预计带来的净增值额约为60亿元，其中低融资利率和极佳的布局时机是公司获得丰厚收益的主要原因。

染料价格持续上涨

自去年以来，染料以及中间体价格持续上涨。间苯二酚价格2017年累计上涨57.4%，由54000元/吨涨至85000元/吨。进入2018年，间苯二酚的价格持续保持上涨态势，价格达到87000元/吨。自2月1日起，分散染料出厂价再一次上涨，其中代表品种分散黑ECT300%价格从4万元/吨提到4.5万元/吨。

西南证券认为，原料供给紧张叠加大宗商品价格上涨，推高分散染料价格。浙江龙盛的分散染料销量一直是国内第一，中间体完全自给，公司因此能充分受益于产品涨价。上调公司盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.79元、1.11元和1.24元，维持17.00元的目标价和“买入”评级。

新时代证券表示，公司构建了 “染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园，全产业链布局染料行业，外延发展中间体带来超额利润，控股德司达走向国际市场，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.02元和1.11元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

东兴证券认为，浙江龙盛的中间体、染料和股权投资三板块利润有望全面超预期，预计带动2018年业绩的同比增长约50%。预计公司2017-2019年每股收益为0.79元、1.16元和1.26元，给予公司2018年15倍PE估值，对应目标价17.40元，维持“强烈推荐”评级。