明日最具爆发力六大黑马

第4页:老板电器:公司业绩确定性强,增长稳定

第1页:中航沈飞:战斗机龙头出击,充分受益国防现代化建设

第2页:拓普集团:业绩略低预期,NVH龙头长期看好

第3页:莱克电气:目前业绩处于谷底,期待后续好转

第4页:老板电器:公司业绩确定性强,增长稳定

第5页:京东方A:业绩预告符合预期,拐点已至光变继续

第6页:精测电子:业绩预告符合预期,多点业务布局

老板电器（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

老板电器:公司业绩确定性强,增长稳定

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2018-01-30

公司主营油烟机、燃气灶和消毒柜,2016年营收占比为56%、28%和7%。2012年至今,营收复合增速在30%以上,净利复合增速在45%以上。并且主营的油烟机和燃气灶产品毛利率都在55%以上。公司目前的油烟机和市占率均是行业第一,达到25%以上。公司2017年前三季度营收50亿,同比增长25%,归母净利9.6亿,同比增长37%。预计全年营收65亿-70亿,归母净利15亿-16亿,同比增长25%-33%。

销量稳定、产能充裕。2017年公司油烟机销量280万台,同比增长40万台,燃气灶销量250多万台,消毒柜销量40万台,嵌入式的蒸箱和烤箱达到10万台的级别,洗碗机4万台,净水器销量2万台。其中油烟机公司双班产能可以达到400万台,可以支撑未来三年的销量增长;增长最快的洗碗机品类目前采用其他厂的产品进行贴牌,预计20万台的洗碗机产能会在2018年年底投入生产。公司方面,看好蒸箱和烤箱未来的市场拓展。

油烟机行业依旧潜力巨大,公司理所应当享有品牌溢价。2016年内销油烟机数量为2223万台,而和油烟机同样一机一户和使用寿命的洗衣机和冰箱年内销量在4000-5000万台级别。公司作为国内两家高端厨电品牌之一,理所应当享有品牌溢价。长期来看,公司毛利率55%以上,净利率接近20%,盈利能力很强。另一厨电龙头华帝股份毛利率在44%左右,净利率不到8%。

渠道方面,计划每年新增300-350家门店。公司目前给予经销商的价格基本上是四折,给了经销商很大的利润空间。目前全面的门店数目只有2000多家,预计未来每年的开店速度是300-350家。目前公司线上销售占比30%多,线下的零售占比是60%,7-8%是工程渠道业务。线下的KA渠道,营收增速是个位数,专卖店得益于门店的增长,增速在30%以上,对接房地产公司精装房的工程渠道业务增速也有30%的增长。公司在目前最具潜力的三四线市场是采用集中服务前10%的高净值消费群体。

盈利预测:预计2017/2018/2019年的营收分别为70亿/85亿/102亿,对应增速为21%/21%/20%,归母净利为16亿/20.8亿/26.2亿,对应增速为33%/30%/26%,对应EPS为1.69元/2.19元/2.76元。根据公司的增速和行业的估值情况,给予2018年25-30倍的PE,合理的价格区间为54.75-65.7元,给予“推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧。