智能小家电市场容量激增 六股现上车良机

第3页:格力电器:毛销差持续提高,全年收入有望突破1400亿

第1页:智能小家电市场容量激增 破壁机成小家电下个风口

第2页:美的集团:多元化布局全面开花,预计18年利润增速优于收入端

第3页:格力电器:毛销差持续提高,全年收入有望突破1400亿

第4页:老板电器:电商红利犹存,嵌入式品类拓展

第5页:青岛海尔:海外扩张国内升级双显成效显

第6页:银河电子:业绩增速放缓,持续看好军工和新能源业务发展

第7页:小天鹅A:公司净利润增长的核心动能正在发生变化

格力电器（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

格力电器:毛销差持续提高,全年收入有望突破1400亿

格力电器 000651

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2017-11-01

公司收入符合预期。2017年前三季度公司实现营业总收入1108.75亿元,同比增长34.51%,实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%,扣非归母净利润156.08亿元,同比增长32.78%,对应EPS2.57元/股。其中第三季度公司实现收入416.90亿元,同比增长25.40%,归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%,扣非归母净利润66.04亿元,同比增长40.51%。

空调量价齐升推动收入高增长。空调行业受益于去年同期低基数、三四线地产销售拉动和天气炎热影响,销量保持高增长。根据产业在线,前三季度空调行业出货端销量1.15亿台,同比增长35.48%,其中内销6992万台(+55.67%),出口4516万台(+12.82%)。在原材料价格上涨背景下,公司通过产品结构升级提高均价实现量价齐升:从格力销售情况来看,公司前三季度出货端销量3487万台,同比增长34.89%,其中内销2496万台(+44.11%),出口991万台(+16.18%),零售量市占率同比提升3.4个pcts至33%,零售均价同比提高4.56%至4245元/台。旺季销售消化公司渠道库存,公司三季度末预收账款同比大幅增长140.06%至281.88亿元,表明经销商打款积极性高,全年收入突破1400亿概率大。

毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,净利率小幅提升。受原材料价格上涨影响,公司前三季度公司毛利率同比下滑2.75个pcts,费用端公司加强管控,销售费用率同比下滑6.2个pcts,带来毛销差同比提高3.45个pcts至20.78%,表明公司上下游成本转嫁能力强;前三季度公司管理费用率同比下降0.72个pct,受汇兑损失影响,公司财务费用率同比提高3.91个pcts,合计带来期间费用率同比下降3.14个pcts,综合导致净利率同比提高0.3个pct至14.01%。四季度原材料成本和人民币汇率升值影响逐步减弱,预计盈利能力有望继续改善。

保有量提升叠加结构改善,空调行业成长性佳。市场担心空调行业后续增长潜力,我们认为不必过分担忧。一方面,受益于收入水平和城镇化比例提高、农村保有量迅速上升,根据国家统计局,2016年我国农村人均可支配收入提高到2005年城镇可支配收入水平,达到空调需求快速爆发的临界点,目前我国农村空调每百户保有量只有47台,不及城镇124台/百户的一半水平,未来需求存在快速提升机会;另一方面,中央空调占比提升打开市场增长空间。根据产业在线,中央空调前三季度销量同比增长19%,公司中央空调收入占比不到15%,国内市占率排名第一,有望继续受益于龙头集中度提升和中央空调高增长带来的机会。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年EPS分别为3.40元、3.81元和4.38元的预测,对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司全年业绩高增长确定性强,估值在行业中性价比突出,四季度有望迎来估值切换行情,维持“买入”投资评级。