昆仑万维:自研游戏+地方棋牌游戏持续驱动高增长
昆仑万维 300418
研究机构：招商证券 分析师：林起贤,顾佳 撰写日期：2017-11-08
事件:昆仑万维2017年前三季度营收26.73亿元,YoY+44.89%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,YoY+16.88%,接近前期预告区间的下限。Q3收入9.35亿元,YoY+51.14%;净利润1.92亿元,YoY-22.94%,主要因为17Q3投资收益2,134万元,而16Q3投资收益为2.46亿元。17Q3扣非净利润1.87亿元,QoQ+18.91%。
评论:
Q3业绩主要由自研游戏《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戏贡献。(1)《神魔圣域》去年下半年上线,月流水峰值达到8000万,Q3流水有所下降;自研游戏《希望:新世界》7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩,单月流水有望破亿。推算Q3昆仑游戏贡献利润7000万左右。Q4将上线项目:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,预计年内大陆地区双平台上线。大宇授权的《轩辕剑之汉之云》,预计Q4推出商业化版本。后续储备项目还有《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游。(2)持股51%的闲徕互娱日活为400万左右,地方棋牌游戏市场竞争加剧,但Q3相比于Q2环比仍有增长,Q3推算单月净利润在7000万左右,期待随着区域扩张稳固龙头地位促进单月利润进一步提升。
自研手游及闲徕互娱并表提升毛利率。前三季度毛利率高达80.2%,同比提升约28个百分点,主要是因为毛利更高的自研游戏收入占比提升;以及毛利较高的闲徕互娱今年2月并表。财务费用6598万,同比增长96.74%,主要为发行公司债产生的利息支出增加。
投资收益进入稳步兑现期,四季度现金充沛。转让映客股权,若交割成功,公司将取得5.04亿元的投资收益;出售映客部分股权,将在四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。
维持强烈推荐评级。今年预计确认出售趣店部分股权的投资收益3.45亿,出售映客投资收益的确认时点则具有不确定性,在不考虑投资收益情况下,将17-19年盈利预测调整为8.02/11.00/13.51亿,对应的PE为33/24/20倍。公司仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为百亿人民币,除趣店外其余股权投资价值至少为15亿元,扣除这部分市值,当前股价对应的游戏业务估值较低,维持强烈推荐评级。
风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
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