华域汽车:三季报符合预期,新业务重塑估值
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超 日期：2017-11-08
三季度业绩符合预期,单季度盈利能力改善
公司前三季度累计实现营收1037.46亿元,同比增长11.69%,前三季度累计实现归母净利润48.16亿元,同比增长7.12%。单季度看,公司2017年第三季度实现营收353.52亿元,同比增长12.06%,实现归母净利润15.83亿元,同比增长12.83%。三季度单季三费率为9.38%,相对去年提升0.93pct,但三季度单季利润增速好于累计季度增速,说明三季度单季盈利能力改善显著。
与麦格纳成立新能源电驱动领域合资公司,新业务有望重塑估值
电动化新兴业务带来的想象空间使得公司有望摆脱传统内饰件的低估值势态。新能源业务的催化因素有两点:第一,新能源产品积累深厚种类齐全,客户拓展顺利;第二,新能源领域合资公司已获订单以及潜在订单有望持续做大业务体量;公司与麦格纳国际成立的合资公司华域麦格纳目前已经进入南北大众MEB平台供应体系,我们认为不论是本身由MEB平台带来的订单或是基于MEB平台背书所斩获的新订单,均可保证后期新能源业务迅速做大体量,使得公司在估值层面具备较高水平的新能源产业链估值属性。
投资逻辑:上汽支持与海外稳健促EPS提升,“中性化”战略与新能源业务有望重塑估值
EPS驱动层面,上汽系业务营收与海外业务营收是影响公司业绩的核心变量。上汽集团销量环比改善显著,我们预计10-12月每月改善1pct左右,预计全年销量增速约10%;此外,公司海外业务铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖,海外业务增长值得期待;PE驱动层面,“中性化”战略逐步深化,新业务尤其是本身积累深厚,同时通过与国际知名零部件巨头麦格纳成立电驱动产品合资公司使电动化发展提速,我们认为公司估值能够从传统业务8-12倍区间提升到12-15倍区间。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.22/2.42元,目前股价对应PE分别为12.3/11.5/10.6倍,给予14倍估值,上调合理估值至29.12元,维持“买入”评级。
风险提示
上汽集团销量不达预期,海外盈利不达预期。
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