汇川技术:新能源汽车领域恢复未来潜力大,通用领域景气高企增速放缓
汇川技术 300124
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2017-10-17
2017年前三季度营收增长20-30%,净利润增长0-10%。汇川技术发布业绩预告,预计公司2017年前三季度营业收入29.44-31.89亿元,同比增长20-30%,归属上市公司股东净利润6.89-7.57亿元,同比增长0-10%;公司第三季度营业收入11.37-12.36亿元,同比增长15%-25%,归属上市公司股东净利润2.85-3.15亿元,同比增长-5%-5%。若按照公司给出的第三季度业绩预告的中值估计,公司前三季度营业收入31.23亿元,同比增长27%,归属上市公司股东净利润7.29亿,同比增长6%,对应EPS为0.44元;第三季度营收11.86亿,同比增长20%,归属上市公司股东净利润3.00亿,同比增长0%。公司收入增长主要是随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司行业营销和技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品)同比取得较快增长。公司前三季度非经常性损益对净利润影响约为0.92亿,较去年同期0.46亿有所增长。
工控行业景气度自去年下半年逐步复苏以来,今年三季度进一步回暖;公司通用自动化自去年三季度率先超预期,今年三季度因为基数效应增速有所放缓。工控行业自2016年下半年出现拐点后需求持续好转,尤其是去年四季度显示全面复苏,今年以来景气度持续向好,今年9月PMI52.4达2012年5月以来最高值,三季度工控行业景气度超预期。公司作为工控行业龙头,在通用领域深耕细分行业,提供细分行业特色的解决方案,通用自动化业务自去年三季度开始率先复苏,通用变频和通用伺服订单和收入明显上了一个台阶,一直持续至今,当然由于去年三季度开始的高基数,今年三季度预计通用变频、电梯一体机、注塑机伺服在收入增速上比上半年有所放缓,通用伺服则因为需求特别旺盛预计依然保持上半年翻倍增长的态势,我们预计公司全年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI营收将分别实现50、100%、80%以上的增长,电梯一体机预计保持10%左右的增长。毛利率上,预计通用变频器上半年毛利率略有下降,主要是因为返点因素,通用伺服毛利率同比提升,PLC&HMI维持稳定,电梯一体机因为产品价格下降较多预计下降1-2%。
新能源汽车领域,大巴深化与宇通的合作,物流车领域大举突破,强力布局国内和国外乘用车领域,是公司战略重点方向。上半年受政策影响,新能源商用车包括客车与物流车产量仅3.3万辆、同降38.0%,导致公司上半年新能源汽车业务收入同比下降近50%,商用车三季度开始回暖,1-3季度累计生产8万辆新能源商用车,同比下降6.2%,其中物流车约4.5万辆,同比增长约375%,客车约3.5万辆,同比下降40%,四季度放量值得期待。因此,在新能源客车领域,公司主控唯一客户宇通三季度产量约6000台,同比增长5%,珠海银隆、南京金龙等也有所放量,三季度客车领域开始有所恢复,四季度值得期待;而在新能源物流车领域,公司今年取得重大突破,国内前十大物流车公司中有九家均为公司客户,公司微面、蓝牌4.5T轻卡等拓展顺利,我们预计有望达4万余台物流车电机电控,市占率将占到60-70%,成为最大的增量,因此1-3季度公司汽车电子业务订单已开始恢复较好增长,但是因为确认原因收入依然有所下降,随着商用车四季度的放量预计全年依然有望保持较好的增长,有望达到30%的目标。更值得期待的是,在新能源乘用车领域,公司自去年开始强力布局的领域,新能源汽车整体有5-600人的研发队伍,平台和体系建设符合国际一流供应商水准,已经在几个车企中有定点,且国内一线品牌接触非常深入,定点可期,海外大众宝马等也非常认可公司的实力,未来突破也值期待,全球乘用车电动化趋势非常明确,国内外乘用车巨头都在纷纷抢滩布局,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商。
利润增速明显低于收入增速,预计毛利率略有下降,费用率显著提升,非经常性损益增加有正贡献。公司前三季度利润增速依然明显低于收入增速,延续上半年的趋势,跟公司整体的经营战略有关。公司今年整体人员数量同比大幅增加,并且主要在新能源汽车领域研发力度加大,导致相关人员费用、研发材料等费用增速高于业绩增长,上半年销售人员同增23%,研发人员同增55%,研发费用同增75.45%,主要为汽车电子研发投入,预计前三季度销售费用率和管理费用率同比显著提升。公司前三季度股权激励行权或解禁产生的可所得税前抵扣费用减少,上年同期母公司收到所得税退还,使得本年所得税费用较上年同期增长。此外,公司前三季度非经常性损益约9200万元,其中上半年为6400万,较去年前三季度4583万元增长约100%,预计主要是政府补贴和理财收益,对利润增长有明显正贡献。
盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.70/13.95/18.69亿元,分别同增15%/30%/34%;EPS分别为0.64/0.84/1.12元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2018年40倍PE,目标价34元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、电动车业务布局进度低于预期。
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