定增折价成为常态 存量资金博弈“捡漏”机会

（原标题：定增折价成为常态 存量资金博弈“捡漏”机会）

上周，《红周刊》发表《再融资之变：定增风光不再 转债、配股接棒》一文。由于再融资新政和减持新规的相继出台，定增市场从天堂跌落尘间。以往溢价发行为主的格局被颠覆，定增折价成为常态，且折价率不断走高。不过留下来的存量资金却发现了短暂的“捡漏”黄金时光。

定增折价发行成为新常态

监管政策的威力让定增市场由买方市场彻底变成了卖方市场。定增项目的发行价格也由溢价变成了折价。

“原来的定增市场无风险套利机会多，往往十几家机构抢一份定增份额。竞价过程中容易喊出高价。但再融资新政和减持新规相继出台后，增量资金不再进入市场，存量资金也大幅退出，买家群体缩水。”一直关注定增市场的韫韬投资总经理张润对《红周刊》说。

张润说：以往我们去调研定增

项目，就是谈工作，谈完就走人。上市公司从来不挽留我们，反正定增项目不愁钱。但新政出来、尤其是减持新规出来后，再去调研，上市公司态度就来了个180°大转弯，正事谈完后，都会挽留我们吃饭，并带着我们在厂房里面转一转，继续推销定增项目。

这种大环境下，上市公司为了增发通过，更多的选择折价发行。原因是减持新政延长了减持周期，需要用更大的折价来弥补定增投资者所承担的时间风险。

自再融资新政发布以来，定增折价率整体上呈现由负转正、且折价率持续走高。总体来看，从今年2月-6月，竞价类定增项目的折价率从溢价20%下降到5月的折价12%，在减持新规发布后，折价率进一步扩大，6月的折价率甚至超过15%(见附图).

风格新旧切换中，

存量资金博弈“捡漏”机会

虽然定增发行难度上升、减持新规增加了投资资金的风险，让增量资金打消了入场念头，存量资金也有不少撤出，但幸存下来的资金依然能够发现“捡漏”的机会。

再融资新政发布后，将原先定价基准日“3选1”，即旧有规定下可以选定董事会决议通过公告、股东大会通过公告、实际发行日中的任何一天为计算定增价格的基准日，新规下只能以实际发行日为基准日。由于监管层对此采取了“新老划断”的处理办法，在2月17日之前发布了定增方案并被证监会受理的方案将沿用老的处理方法，即如果以董事会决议发布日为基准日的话，依旧有可能享受到更大的折价空间。这里面就有“捡漏”机会。

记者依据统计发现，在2016年以来发布定增方案的上市公司中，有34家在2月17日之前被证监会受理、且在今年7月前获批通过，其中有21家上市公司公布了定增价格，除7家的价格倒挂外，其余相比市价均有所折价，且不乏高额折价的案例(见表1)。三友化工就是其中1例，6月24日，三友化工公布的增发《发行情况报告暨上市公告书》中披露，其定增价格为6.66元/股，相比市价折价超过30%。

记者通过筛选发现，在2016年后发布了定增预案、且在今年2月17日前被证监会受理、截至目前发审委仍未给出结果的情形还有17例，分别为中京电子、中潜股份、新开源、百川能源、腾信股份、海南椰岛、海正药业、博云新材、东阳光科、惠天热电、亿纬锂能、精达股份、刚泰控股、凌云股份、洛阳玻璃、江南化工、当代明诚。上述方案中有11家公布了定增价格，其中凌云股份、精达股份、东阳光科3家公司的定增价格分别为11.51元/股、3.94元/股、5.91元/股，相比7月4日的股票收盘价折价空间都在20%以上，凌云股份的折价率更是达到了47%(见表2).

张润表示，这样明显的捡漏机会在过去两年中都非常少见，部分留下来的存量资金正筹备发行以“捡漏”为主策略的定增基金。“不过新老划断有时间限制，三、四个月后这种‘捡漏’机会就消失了。”