券商评级:沪指冲高回落收盘微跌 9股聚焦

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江淮汽车:业绩平稳 新能源汽车成为亮点

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐鹏 日期：2017-03-27

公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入524.91亿元,同比增长13.16%;营业利润-26.55亿元,同比下降73.13%,归属母公司净利润11.62亿元,同比增长35.49%;折合EPS为0.72元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元。

整车业务稳定,商用车及新能源车是亮点。得益于我国汽车市场的繁荣,公司2016年整车业务稳定增长,全年实现整车销售64.33万辆,同比增长9.43%;整车业务收入达到470.88亿元,同比增长13.24%,其中乘用车实现收入231.25亿元,同比增长7.65%,商用车实现收入204.77亿元,同比大幅增长20.29%。商用车的高速增长是由于去年下半年新国标及治超新政的实施带来的商用车需求上升所致。值得注意的是,2016年公司新能源车型销售1.84万辆,同比增长74.59%,已成为公司稳定的收入增长点。

各产品毛利率下降,新能源汽车补贴大幅增加。报告期内公司毛利率为9.59%,同比下降1.56个百分点。其中,乘用车毛利率为12.41%,同比下降0.63个百分点;商用车毛利率为10.88%,同比下降2个百分点;底盘业务毛利率为15.04%,同比下降2.11个百分点。毛利率下降是由于本年度营业成本上升所致。报告期内公司政府补贴收入达到39.85亿元,同比增长57.20%,主要由于新能源汽车销量大幅增加,新能源汽车补贴增长所致。因此,尽管公司营业利润为-26.55亿元,但由于新能源汽车业务拉动,公司业绩增长得以保证。

牵手蔚来,联姻大众,有望成为新能源汽车新龙头。2016年江淮汽车与蔚来汽车签订战略合作框架协议,积极拥抱互联网,努力实现传统制造业与互联网行业的融合发展;与此同时公司与大众汽车签订合作备忘录,联手国际汽车巨头加快推进新能源汽车发展;同时,公司已顺利完成股票非公开发行,成功募集资金44.97亿元,相关资金主要投入新能源汽车相关研发,在增强公司技术储备的同时强化了资本实力,改善了公司财务状况。未来公司有望成为我国电动汽车制造领域新龙头。

盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为597.92、679.24和773.38亿元,归属母公司所有者净利润分别为13.60、15.13和16.41亿元,折合EPS分别为0.72、0.80和0.87元,对应于3月21日收盘价11.71元计算,市盈率分别为16、15和14倍,鉴于公司整车业务稳定,新能源车型销量日益提升,未来有望与大众合作推出新能源车型成为新能源汽车领域新龙头,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示:(1)我国宏观经济持续低迷;(2)汽车车销量不及预期;(3)外延合作不及预期等。