康力电梯:维保进入快速增长期,下游增长点仍在
康力电梯 002367
研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-10-28
事件:
公司近日发布2016年三季报,前三季度公司实现营收25.05亿元,同比增长7.55%;归属于上市公司股东净利润3.68亿元,同比增长11.15%;扣非净利润3.38亿元,同比增长12.64%。实现基本每股收益0.49元。其中,第三季度实现营业收入8.72亿元,同比增长1.46%;归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比下降5.15%。同时,公司公布全年业绩预测,2016年预计归母净利润变动区间为4.15亿-5.62亿元,变动幅度在-15%到15%之间。
投资要点:
公司业绩略低于预期,净利首次出现单季度同比下滑,电梯行业增量点仍在,公司业绩整体将基本稳定。公司第三季度实现营业收入8.72亿元,增长1.46%,增速有所下滑,行业增长不明显,2015年出现负增长,2016年虽有所回暖但行业进入个位数增长时期趋势不言而喻,横向对比康力仍表现优秀。同时由于三季度管理费用和销售费用的同比上升,归母净利润单季首次出现同比下滑,整体第三季度略低于预期。公司产品毛利率第三季度仍维持在37.89%的较高位置。此外,随着原材料价格的企稳反弹,毛利率有下滑风险。电梯行业增长点仍在:(1)国内品牌抢占外资品牌市场的趋势仍在。目前本土品牌市占率已达46%且不断提升,公司为当之无愧的民族第一品牌。(2)老旧电梯的更换市场随时间推移呈快速扩张趋势。
(3)县域市场潜力被逐渐挖掘。(4)物联网的快速成长将使得电梯实现产业升级。众多因素决定了电梯市场依然大有可为。
维保业务进入快速释放期,增长动力较强。《特种设备安全法》的推出,促使电梯维保业务逐步向生产厂家转移。电梯产业的发展历程决定了维保市场在近年进入维保快速增长期,期龄超过15年以上的电梯累积增多,维修和更新量将大幅度提升,具有逐年增大的市场特点。目前全国电梯保有量超过450万台,以每台约5000元计算,市场空间在200亿以上,随着到期电梯的逐步增多,维保市场将越来越乐观。此外,各大城市电梯对老龄化电梯的检测力度近期亦有加大的趋势,以北京市为例,2016年共排查出有安全隐患电梯15480台,力争用两年时间完成专项治理工作,其他城市亦不断加强整顿力度。在新增电梯进入个位数增长的阶段,维保市场无疑是一剂强心剂。
公司为轨道交通快速发展的重要受益标的。根据中国城市轨道交通协会数据,2015年末我国城市轨道交通运营总里程数为3618公里,车站总数2236个,每公里约0.62个。“十三五”期间规划建设速度大幅加快,政策加码力度空前,我们预测“十三五”期间新增约4400公里,按照站台数密度提高的趋势,给予0.68个/公里预计,五年期间将增加约3000座站台。根据以往康力电梯中标项目,按每个地铁站按8台扶梯,每台扶梯价格(含安装)40万元左右计算,五年间扶梯市场空间在100亿左右。康力电梯作为中国民族第一品牌,将在轨交电梯领域占据重要地位。
下调盈利预测,维持“推荐”评级。公司业绩略低于预期,预计公司2016年~2018年EPS为0.63元、0.72元以及0.88元,当前股价对应市盈率分别为24.19倍、21.01倍、17.23倍。下调盈利预测,维持“推荐”评级。
风险提示。
房地产行业下滑超出预期;原材料价格上涨超过预期。
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