贵州茅台触及377元创历史新高 谁能坚守一生一世？

第三方统计显示，2008年末，基金持有贵州茅台的比例超过其42%的流通股本，到去年四季度末，持股比例降至1.6%。如果用一句电影台词描述，这只能是“曾经有一个机会摆在我的面前，而我没有珍惜……”

贵州茅台创历史新高

沪深两市窄幅震荡的走势仍在持续，而波动幅度屡创新低。周五，沪指全天上下震荡幅度不超过14个点，振幅仅为0.43%，创下近期新低。值得一提的是，贵州茅台、美的集团等多只绩优白马股获得资金持续追捧，盘中大涨并创出历史新高。另外，高送转题材股票也有抢眼表现。

截至周五收盘，上证指数报3212.76点，下跌0.12%；深证成指报10451.01点，上涨0.29%。创业板指报1950.01点，下跌0.20%。两市合计成交金额约4179亿元，较前一日小幅减少。从本周表现来看，上证指数累计小幅下跌0.17%，三连阳之后的两连阴令市场前景更加扑朔迷离。而创业板指表现强势，本周累计录得涨幅1.13%。

值得关注的是，多只行业龙头个股继续获得资金追捧。其中，贵州茅台再度刷新股价历史纪录，盘中股价一度高达377.00元；美的集团大涨近4%，盘中摸高34.30元；此外，三一重工、格力电器、小天鹅A等个股均创下本轮反弹以来新高。

基金与贵州茅台精彩的故事，遗憾的结局

作为众多股票型基金9年前最热门的投资标的之一，贵州茅台在3月10日触及377元的历史高位，其市值达到了4650亿元。相比9年前，市值增长了400%以上。

围绕着贵州茅台，是一个让人荡气回肠又感慨万千的投资故事。一方面，贵州茅台逾400%的股价增长幅度，超过了绝大部分偏股型基金和机构专户的业绩增长速度；另一方面，在过去9年间，偏股型基金对于贵州茅台的态度，经历了从充满热情到几乎彻底失去兴趣的过程，最终仍与这个故事最精彩的篇章擦肩而过。

数据统计精确地记录了贵州茅台从“众星捧月”到“门客寥落”的发展过程。第三方统计显示，2008年末，基金持有贵州茅台的比例超过其42%的流通股本，到去年四季度末，持股比例降至1.6%。

如果用一句电影台词描述，这只能是“曾经有一个机会摆在我的面前，而我没有珍惜……”

精彩的故事，却有一个遗憾的结局。这是如何铸成的？值得业界反思。

有人认为，这与贵州茅台其间经历的行业景气波动有关。固然，相关政策对“三公”消费的整治，可能影响了部分白酒的消费量。但从另一个方面说，这9年间，基金当初看好贵州茅台时提出的品牌优势、商业模式、独特品质等理由均没有受到影响，何以一个短期景气波动的事件，就让如此多机构失去了投资信心？

也有人认为，这与9年间市场投资风格和热点的迁移有关，更有人提出这与基金经理考核的周期过短有关。

这样的说法都有一定的道理。但从另一个角度看，如果仅仅因为市场风格切换，就对重点品种的投资提出怀疑，这不能算是“价值投资”。如果单说考核周期，这个市场上存在着考察周期更长的年金专户、社保组合，似乎它们也没有更多地持有贵州茅台。

此时回顾9年前贵州茅台在众多机构心目中的“崇高地位”颇令今人深省。当时，大量基金经理奔赴贵州参加茅台的股东大会，许多投资经理身体力行买入贵州茅台贮存，不少研究员更以月度为节奏调研茅台的出货量，大量投资经理在采访时陈述“成功挖掘贵州茅台的经典案例”……

借着贵州茅台的例子，我们值得反思的问题有不少。比如，如何判断消费品的中长期前景？如何和周期波动的市场相生相伴？如何面对净值的大幅回调？如何真正设立有益于考察基金经理表现且有益于基金中长期业绩的考核机制？

价值投资回归

基金投资逻辑生变

A股市场的投资逻辑正在发生变化。曾经流行的概念题材炒作，已被市场抛弃。那些不为外界诱惑所动、专注于主业的上市公司，正受到优秀投资经理的青睐。

概念股退潮后

目前的一个共识是，市场风格正向价值投资回归。

2015年，概念股受到疯狂追捧，但随后出现惩罚性调整，投资者对此仍心有余悸。相应的，那些热衷炒作概念的上市公司也被市场诟病与抨击。那些曾经被遗忘的低估值蓝筹与专注于主业的A股公司，正受到投资者越来越多的关注。在一个价值回归的时期，对许多在投资上具有“洁癖”的基金经理而言，当前投资既变得简单，也变得困难。上市公司的“品格”成为他们投资的重要考量因素。

一位基金经理接受上海证券报采访时表示：“在资本市场，新兴产业可以变成传统产业，传统产业也可以变成新兴产业，冷门和热门个股之间没有必然的界限。”比如，互联网和传媒领域的概念股，已从当年基金经理眼中的香饽饽变成“大路货”。此前，大量的互联网与影视公司被并购，许多与该领域毫无关联的上市公司大肆收购，供给大量增加，此题材也由稀缺迅速演变成过剩。投资者对于该类概念股的热情也逐渐退潮。这也使得那些“三心二意”的公司被更为理性的资本市场所淘汰。

“如果贵州茅台宣布收购游戏公司，基本上可以认为该公司股价阶段性见顶了。”深圳一家中型基金公司的专户投资总经理在最近打趣前期A股的跨界热潮时说。

节操这两个字看似一种趣谈，但它反映的是公司治理水平以及对中小股东利益的负责任程度。这些对投资者非常重要，甚至成为某些“洁癖”型机构投资者非常关注的一个因素。在资本市场追捧概念股的时候，那些没有迎合市场趣味的公司往往短期股价表现不佳。散户和机构也都纷纷诱导上市公司向热门概念靠拢。一位私募基金经理坦言自己曾希望某家上市公司通过收购的方式抓住手游概念，而当时手游概念股正在“满天飞”。

一位接受采访的基金经理认为，能够在概念热潮中不为所动的公司非常稀缺，这同样考验公司管理层的毅力和节操。

当前的市场正变得日渐冷静与理性，这样的市场会让那些不负责任的企业难以立足。当A股市场从之前毫无理性的追捧互联网、游戏、影视、VR概念中抽离后，许多上市公司的股价在经历一年半的调整后仍未有起色。

优质企业的标志

在A股市场，设立民营银行曾是最被追捧的概念之一。从发起及参股公司来看，上市公司占到绝大多数。以中关村银行为例，其由11家上市公司发起设立，而大多数谋求发展民营企业的上市公司都遭遇了主营业务下滑的问题。恰恰相反的是，没有在民营银行或其他热门概念上蹭一点热度的福耀玻璃却成为市场冷静后的赢家。作为高毅资产董事长、明星基金经理邱国鹭非常看好的一家上市公司，福耀玻璃给参与其中的基金经理们提供了丰厚的投资收益和安全边际。

福耀玻璃的财务报表显示，2016年公司的总营收为166.21亿元，同比增加22.45%，净利润为31.44亿元，同比上涨20.68%。而从2016年至今，在部分“妖股”和概念股惨遭市场抛弃的时候，福耀玻璃其间的股价涨幅超过30%，并在最近一周创出了上市以来的新高，市值也逼近400亿元关口。

作为基金重仓股的贵州茅台同样在3月10日再度创出股价历史新高，稳坐A股第一高价股宝座，其市值也达到了4614亿元人民币。这一市值规模仅次于银行、保险和“两桶油”等大盘蓝筹股。显而易见的是，对贵州茅台而言，它无需用所谓的互联网和其他热门概念来包装自己。

值得一提的是，高送转这一用以吸引散户追捧概念的手段，贵州茅台却采取“躲避”策略，这种良好的公司文化和企业行为也在很大程度上令一些机构投资者成为贵州茅台的“粉丝”。

与这些行为相对应的是，A股市场中，一般认为高送转预案启动后，往往会迎来重要股东的减持。像赢时胜、云意电气、和邦生物等上市公司都属于“高送转+减持”俱乐部的成员。如和邦生物的高送转预案为10转10送2，而上市公司公告显示，其控股股东和邦集团拟在未来6个月根据市场情况，择机通过大宗交易减持3亿股。

而乐视网控股股东贾跃亭提议高送转预案后两个星期，乐视网在二级市场上便出现了大规模的减持行为。其中，乐视网在3月1日发生两笔折价的大宗交易，并直接导致乐视网股价大跌。在许多基金经理眼中，乐视网此前并不热衷于制造虚无的概念，公司旗下以乐视超级电视为代表的战略新兴业务含金量较高，市场口碑和品牌美誉度较强，最新披露的2016年业绩预告也可圈可点，但高送转以及紧接而来的重要股东减持，令一些长期看好公司的机构人士大跌眼镜。