华新水泥:换个角度看华新 老骥披新衣 亮剑看西南
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2017-01-26
报告要点
以史为鉴:背后的逻辑,故事或重演
我们认为水泥行业在需求不差的背景下,有望通过协同或者供给整合释放价格弹性,这一点历史案例可给出证明:中建材在07-11年在西南、华东、中部、东北等展开大规模供给整合,较明显提升了区域集中度,随之是区域价格1-2年内迈上了一个新台阶,我们认为这里较高集中度下的协同扮演了重要角色。再看2016年,冀东金隅重组后,区域价格明显提升,从16年初的180元提升至年末的400元/吨。以史为鉴,同样的故事有望再次重演。
华新将贴上西南标签
西南有望成为下一个京津冀。理由:1、目前西南市场大环境较好,一方面,当前区域供给投放接近尾声(过去几年冲击较多),与此同时需求背景较好,2016年前11月需求增速为8.47%,增速仅次于华北,基建提供了非常有力支撑;并且,西南市场水泥价格目前较低,主要仍是市场格局也就是集中度不够高,因此价格体系相对不够稳固,也恰恰提供了未来价格向上的空间;同时,西南市场的熟料产能利用率相对较高,15年为72%,仅次于华东和中南市场,较高产能利用率意味着在需求复苏的背景下价格弹性可预期更高。2、区域集中度随着产能整合得以明显提升,目前龙头西南水泥份额28%,海螺11%,拉法基注入资产和华新合计占比为约7%,CR3合计份额接近50%,虽然与京津冀相比集中度还有差距,但至少提供了较为稳固的基石。
华新会贴上西南的标签。目前华新68%产能分布在湖北和湖南地区,随着产能注入完成后,西南市场占比华新产能将达到30%,因此对华新的认知将有华中的影子里一定程度的转移到西南上。同时,资产注入后,通过华新较为成熟的管理输出,也有望提升所注入资产的经营效率和盈利水平。
中部市场基建更敏感,稳增长率先受益
中西部水泥需求受基建敏感性要高,可摆脱一定地产调控影响。同时外部市场协同有望对华中市场起到一定示范作用,进一步抬高17年价格弹性。另外,PPP项目及长江经济带建设将为区域市场注入需求活水,期待稳中长牛。
高弹性估值品种
预计公司2016-18年EPS的分别为0.32、0.74、0.88元,对应PE为28/12/10倍;我们认为公司无论在华中还是西南,特别是西南,更具备需求端的中期逻辑,是值得中线配置而不仅仅是短期博弈的品种,给予买入评级。
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