石油价格底部探明 油气行业预期待催化

石油价格底部探明 油气行业预期待催化

行业发展趋势

OPEC 8年来首次达成限产协议，或加速原油市场再平衡，长期低油价不可持续。我们认为限产协议是长期低油价环境对产油国等财政支出和经济发展造成压力的必然结果。限产协议执行有待观察，但协议达成有可能改变市场情绪并引起边际变化。近年全球油气上游投资低于正常水平，长期低油价不可持续，油气市场有望在2017年中期实现再平衡。目前，国内原油产量下降，进口依赖度持续攀升，这一局面不可持续，未来国内油气资本开支有望上升。

油价取决于供给侧，短期油价上升存在阻力。利比亚、两伊等增产对油价产生压力。美国页岩气商通过效率提升，并集中于Permian等高产区域，开采成本下降到40美元以下，并在油价上升期进行套期保值保证现金流，使油价上升承压。此外，若未来美元加息并走强，或对油价产生负面影响。

目前市场对油价上涨零预期，推荐投资者关注油价及油气勘探开发活动的积极变化。一般而言，勘探开发活动滞后油价1-2个季度，采油生产环节将先于地质勘探和目评估环节复苏，易耗品将先于大型装备复苏。但油价上涨有可能直接刺激油气设备公司股价反弹，可以积极关注。前国内设备商正积极拓展EPC承包、油田环保等业务机会。国内设备商有望在海外油气EPC业务中复制中国工程承包商的成功。此外，随着油气改革不断推进，民营油气设备公司有望受益上游竞争性领域的开放。

投资策略：短期内，我们依然寻求公司自救的故事，推荐财务健康、积极拓展海外市场和EPC工程总承包，油田环保等新兴业务领域的杰瑞股份和惠博普。若油价长期上涨趋势确立，推荐市值小、具备核心竞争力并在低油价期间积极并购布局的通源石油。

风险提示：油价的下跌，市场需求的持续萎缩，全球政局动荡。

重点关注公司

惠博普(002554)

收购DMCC股权，增强公司一体化解决能力。公司和安东集团在伊拉克均有较好的业绩和客户基础，强强联合可以创造更好的协同效应。使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一体化解决能力，完善公司产业链，继续拓展海外布局。此外，安东集团、安东国际以及罗林共同保证，标的公司仅就其伊拉克业务业绩承诺如下：2016年合计净利润不低于人民币2.6亿元，2017年不低于人民币3.38亿元，2018年不低于人民币4.16亿元。按公司持股40%计算，2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04亿元、1.35亿元、1.66亿元，为公司2015年业绩的65%、84%、103%。

海外布局广泛，技术优势明显。目前公司的设备和技术服务遍布全球近30多个产油国50多个油气田，盈利点多，风险相对分散。同时，国际化的经营模式，使公司取得了多项行业相关国际标准认证，建立了较为完善的国际化标准设计制造体系，技术优势明显。

杰瑞股份(002353)

受油服行业景气度低迷影响，油田服务设备、工程技术服务需求底部徘徊。公司占比最大的钻完井设备及油气田工程设备制造板块的收入规模只及2014 年高位时的1/3 左右，尽管毛利率仍维持40%以上；设备维修改造与配件销售板块仍维持小幅增长；油田工程技术服务板块的收入已回升到2014 年的水平，但毛利率在-20%以下，仅上半年就亏损约6500 万元；去年新开始的油气田工程建设板块收入大幅增长，但规模仍相对较小，预计今年能做到1 亿以上的收入规模。

整个油气行业市场复苏尚不明显，处于弱复苏状态；公司一方面选择性坚守，另一方面开始调整性转型。公司立足现有资源，提出钻完井设备和油田工程技术服务板块向油气一体化的技术解决方案提供商转型；天然气设备和油气田工程建设服务板块向油气一体化的工程解决方案提供商转型；公司力求未来成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术和工程的综合服务商。

值得一提的是，公司来自国外的收入占比2016 年首次突破一半。公司目前在海外10 余个国家和地区设立办事处及子公司，覆盖中东、欧洲、东亚、北美等地区，为公司海外业务拓展提供支持。此外，"一带一路"战略的推进，未来也有望给公司海外业务带来持续正面的带动。

通源石油(300164)

近年公司以射孔为主，积极拓展油服版图，但因油价下行业绩承压。公司及时收缩战线，将精力集中于高毛利、高竞争力业务，并通过并购参股强化服务能力。二季度已实现扭亏，最坏时刻已经过去。公司市值小，弹性大，表现值得期待。

公司是国内射孔翘楚，战略调整及时，构筑高壁垒。公司由射孔业务起家，是国内复合射孔领导者。12年起逐步向钻井等领域扩张，但因国内市场竞争激烈，加之油价大幅下跌，业绩缩水严重。随后公司调整战略，逐步剥离缺乏竞争力的业务，重新确立射孔业务核心地位。一则射孔业务需军工资质，进入门槛高；二则毛利率高达60%以上。公司具备20年射孔业务领域深度耕耘的经验，把握机会，防范风险的能力较强。

射孔业务国际化，业绩弹性值得期待。公司收购APS 67.5%股权，意向收购Cutters 96%和RWS 90%股权，北美射孔业务布局已经成型。通过收购不仅获得了泵送射孔和带压作业先进技术，同时国内外两个市场也实现了良好协同。公司低油价时期收购资产，一则资产质量明晰，二则节省大量成本。14年三大标的EBITDA合计超过6000万美元，弹性值得期待。