爱尔眼科:屈光和视光业务维持高速增长
爱尔眼科 300015
研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-11-01
前三季度收入增长26.25%,扣非净利润增长27.30%。前三季度实现收入30.83亿,增长26.25%,归母净利润4.68亿,增长30.71%,扣非净利润4.73亿,增长27.30%,EPS0.47元,符合预期。三季度单季实现收入11.63亿,增长17.76%,归母净利润1.96亿,增长25.18%,扣非净利润2.01亿,增长23.74%。整体看三季度部分业绩受到白内障手术筛查政策的变化产生一定的业绩影响,四季度有望逐步恢复。
医院渠道持续建设,主业维持快速增长。目前上市公司和并购基金合计布局124家医院。近两年整体培育周期缩短,新建医院实现快速盈利。屈光手术实现量价齐升,收入9.62亿元,增长32.94%,高端手术占比持续提升;视光业务收入6.75亿元,增长34.27%;白内障手术收入6.97亿,增长18.63%。业务结构也不断优化,新的角膜高端产品增速较快,青少年视觉治疗产品线得到拓展。
白内障筛查逐步恢复,移动医疗快速布局。白内障手术在上海和重庆地区受到政策影响,增速放缓,长期看白内障需求较为刚性,市场需求仍有持续释放趋势,随着区内筛查的恢复,后续白内障业务增速有望提升。三季度公司还发布了移动医疗发展规划,结合体外孵化基金投资眼科相关的移动医疗项目并进一步规划布局社区医院,实现线上线下的结合,后续有望推出更多产品。
期间费用率维持稳定,经营现金流提升23.19%。前三季度公司毛利率47.35%,下降0.58个百分点。期间费用率27.46%,提升0.01个百分点,其中销售费用率12.59%,下降1.72个百分点,管理费用率14.64%,提升1.43个百分点,未来需增强总部统筹能力,管理费用率将趋于稳定,财务费用率0.23%,提升0.3个百分点,每股经营性现金流0.54元,提升23.19%,经营情况持续优化。
医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续高速稳健高速增长,公司持续通过公司本身和投资基金积极布局地级医院,新医院培育周期缩短,有利于公司的快速布局,我们维持16-18年EPS0.57元、0.75元、0.97元,增长35%、30%、30%,对应预测市盈率59倍、45倍、35倍;维持增持评级。
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